Samsung Electronics і Alphabet обидві повідомили про рекордні квартальні результати в липні, але їхні акції різко впали через занепокоєння інвесторів щодо витрат Big Tech на інфраструктуру ШІ та їхнього впливу на попит на напівпровідники. Samsung Electronics оголосила про операційний прибуток за 2 квартал у розмірі 89,4 трлн вон 7 липня, перевищивши очікування ринку 85–86 трлн вон, однак того ж дня акції впали майже на 7%, оскільки інвестори хвилювалися щодо можливого скорочення замовлень від клієнтів із US Big Tech у наступні роки. Акції Alphabet знизилися більш ніж на 6% 23 липня, попри стрибок доходів Google Cloud на 82% у річному вимірі до $24,8 млрд і зростання доходів від пошукової реклами на 17%, після того як компанія повідомила, що витратила $44,9 млрд на capex у 2 кварталі, генеруючи лише $39,1 млрд операційного грошового потоку — це перший квартал від’ємного вільного грошового потоку з моменту її IPO у 2004 році. Різні реакції випливають із спільного занепокоєння: чи зможуть компанії Big Tech підтримувати масштабні інвестиції в дата-центри для ШІ, одночасно генеруючи достатні віддачі, — розрахунок, який безпосередньо визначає майбутні замовлення для Samsung і SK Hynix високоширокосмугових чипів пам’яті (HBM). Розгортання інфраструктури ШІ потребує безперервного реінвестування, доки масштаб використання зростає: кожен новий запит користувача вимагає додаткових обчислень GPU, потужності та охолодження — структура витрат, фундаментально відмінна від традиційних бізнесів пошуку та програмного забезпечення, де граничні витрати залишалися відносно стабільними, тоді як бази користувачів розширювалися.
Samsung Electronics стикається з ризиком скорочення замовлень, тоді як Google — з ризиком виснаження грошових коштів
Падіння акцій Samsung Electronics відображало занепокоєння інвесторів, що скорочення серверних замовлень з боку Big Tech у наступні роки може знизити дохід від чипів пам’яті навіть попри сильні прибутки поточного кварталу. Якщо графіки будівництва дата-центрів буде відкладено, замовлення на NVIDIA GPU скоротяться, що своєю чергою відсуне закупівлі HBM, які йдуть у ці GPU. Інвестори віддавали пріоритет видимості замовлень на пам’ять у 2027 році над силою фінансових результатів 2 кварталу 2024.
Для Google зростання capex означає відтік грошей, а не можливість для збільшення доходів. Хоча вищі інвестиції можуть розширити попит на HBM, що піде на користь Samsung і SK Hynix, capex, що перевищує операційний грошовий потік, виснажує грошові резерви Google. Google підняв прогноз capex на 2024 рік з $180–190 млрд до $195–205 млрд і зазначив, що витрати наступного року перевищать рівень цього року. Capex компанії в 2 кварталі в розмірі $44,9 млрд перевищив $39,1 млрд операційного грошового потоку, що спричинило перший квартал від’ємного вільного грошового потоку з часу виходу на біржу в 2004 році.
Зростання використання ШІ зумовлює пропорційне зростання попиту на напівпровідники
Від’ємний вільний грошовий потік Google попри сплеск доходів від ШІ пов’язаний із структурою витрат генеративного ШІ. Генеративному ШІ потрібні додаткові ресурси напівпровідників і електроенергії для кожного додаткового приросту використання. Бізнес-модель схожа на ресторан, який має розширювати потужності кухні щоразу, коли зростає кількість клієнтів: зростання замовлень збільшує дохід, але вимагає реінвестування в потужності й обладнання, щоб обслуговувати більше клієнтів.
Традиційні пошукові та софтверні бізнеси працювали інакше. Google обслуговував мільярди користувачів, прикріплюючи рекламу до своєї пошукової системи, тоді як Microsoft продавала готове програмне забезпечення різним підприємствам. Зростання бази користувачів не змушувало витрати підніматися так швидко, як доходи. Генеративний ШІ, навпаки, активує GPU та AI-акселератори з кожним запитом користувача. Збільшення кількості запитань вимагає більше серверів, електроенергії та інфраструктури охолодження. Навіть після завершення робіт об’єкти несуть постійні витрати на електроенергію, витрати на обслуговування та потребу в заміні GPU протягом кількох років.
Коли capex перевищує операційний грошовий потік, компаніям Big Tech доводиться або задіяти грошові резерви, або випускати корпоративні облігації та акції, щоб фінансувати операції. Придбані GPU й дата-центри згодом відображаються як витрати на амортизацію, що зменшує операційний прибуток. Після запуску ChatGPT у листопаді 2022 року закупівля GPU отримала пріоритет над прибутковістю, оскільки ризик затримки розгортання серверів міг призвести до втрати клієнтів AI-сервісів на користь конкуруючих хмарних провайдерів. Тепер, коли компанії Big Tech генерують дохід через рекламу, підписки та плати за користування хмарою, вони мають не лише нарощувати продажі, а й забезпечувати позитивний вільний грошовий потік після capex.
Звіти Microsoft, Meta та Amazon заплановані на цьому тижні
Від’ємний вільний грошовий потік Google попри зростання доходів від AI підвищив значення результатів цього тижня від Microsoft, Meta та Amazon. Microsoft і Meta звітують рано-вранці 30 липня за корейським часом, а Amazon — рано-вранці 31 липня. Ці три компанії монетизують AI через різні бізнес-моделі.
Поширені запитання
З: Чому акції Samsung Electronics впали на 7% 7 липня, попри повідомлення про рекордний операційний прибуток за 2 квартал у розмірі 89,4 трлн вон?
В: Інвестори хвилювалися, що якщо US Big Tech скоротять серверні замовлення в наступні роки, дохід Samsung від чипів пам’яті може знизитися незалежно від сильних результатів поточного кварталу. Відкладене будівництво дата-центрів зменшило б замовлення на NVIDIA GPU та відсунуло б графіки закупівель HBM.
З: Як у 2 кварталі 2024 року в Google вперше після IPO у 2004 році вільний грошовий потік став від’ємним?
В: У 2 кварталі Google отримав $39,1 млрд операційного грошового потоку, але витратив $44,9 млрд на capex, тож вільний грошовий потік виявився від’ємним. Компанія підняла орієнтир capex на 2024 рік до $195–205 млрд і вказала, що витрати наступного року будуть ще вищими.
З: Чому генеративний ШІ потребує пропорційного зростання інвестицій у напівпровідники зі збільшенням використання?
В: На відміну від традиційного пошуку та програмного забезпечення, де граничні витрати залишалися відносно стабільними, генеративний ШІ активує GPU та AI-акселератори з кожним запитом користувача. Більше запитів потребує додаткових серверів, електроенергії та інфраструктури охолодження, а також постійних витрат на електроенергію, витрат на обслуговування та заміну GPU протягом кількох років.
