Фінансові органи Південної Кореї зазнають критики через додаткові заходи для односекторних (single-stock) маржинальних біржових інвестиційних фондів (ETF), які вона оголосила 16 травня — за чотири дні до того, як законодавці закликали до потенційно додаткових дій. Комісія з фінансових послуг (FSC) підвищила базову вимогу до депозиту з KRW 10 млн до готівкового KRW 30 млн та розширила торговельну одиницю з 1 до 20 одиниць для продуктів, що відстежують Samsung Electronics і SK Hynix. Ці заходи мають на меті вирішити проблему концентрації на ринку: сукупна частка ринкової капіталізації двох акцій зросла з 34% наприкінці минулого року до 52% станом на 15 липня, тоді як ринкова капіталізація 16 пов’язаних продуктів зросла з KRW 4,4 трлн під час лістингу 27 травня до KRW 11,9 трлн станом на 15 липня. Учасники ринку ставлять під сумнів, чи оголошені пороги реально стримають попит, адже торговельна активність залишалася на рівні KRW 12,3 трлн 20 липня — подібно до KRW 12,2 трлн у день оголошення.
Контроверсія щодо готівкового депозиту в KRW 30 млн зберігається, а законодавці закликають до додаткових заходів чотири дні по тому після оголошення
Міністерство економіки та фінансів, FSC, Служба фінансового нагляду та Банк Кореї оголосили додаткові заходи 16 травня після наради з моніторингу ринку під головуванням заступника прем’єр-міністра з питань економіки. 16 продуктів односекторних маржинальних ETF і біржових нотов (ETN) зросли з KRW 4,4 трлн ринкової капіталізації на момент лістингу до KRW 11,9 трлн станом на 15 липня. Денний обсяг торгів за той самий період зріс з KRW 10,4 трлн до KRW 13 трлн.
Органи призупинили нові лістинги продуктів і заборонили рекламу та промоакції для наявних продуктів. Базовий депозит для роздрібних інвесторів зросте з KRW 10 млн до готівкового KRW 30 млн, чинність — з 5 серпня. Заміщувальні цінні папери, включно з акціями, облігаціями та загальними ETF, більше не прийматимуться з 19 серпня. Торговельна одиниця для продуктів, розміщених у країні, розшириться з 1 одиниці до 20 одиниць — заплановано впровадження в листопаді після розробки брокерської системи.
FSC оцінила, що ринкова капіталізація пов’язаних продуктів знизиться до діапазону KRW 4 трлн — KRW 5 трлн після того, як набудуть чинності підвищення депозиту та розширення торговельної одиниці. Однак оприлюднені матеріали не містили детальної методології, яка показує, як розподіл інвесторських рахунків і торгові патерни враховувалися в розрахунку.
Спостерігачі ставлять питання, чи достатньо високий поріг готівкового KRW 30 млн, щоб зменшити інтерес до інвестування. Вимога 20 одиниць торгів може знизити доступність для невеликих учасників, але не змінює операційну структуру чи операції з ребалансування самих маржинальних продуктів.
Торговельна активність 20 липня — у перший торговий день після оголошення — показала слабке охолодження. 16 маржинальних і обернених продуктів на Samsung Electronics і SK Hynix зафіксували торговельний обсяг KRW 12,3264 трлн — на рівні, близькому до KRW 12,1674 трлн у день оголошення 16 травня.
Законодавці від Демократичної партії в Національному політичному комітеті попросили під час консультації партія—уряд 20 липня, щоб FSC «більш інтенсивно моніторила ринок і готувала додаткові заходи за необхідності», за повідомленнями. Запит відображав політичне визнання того, що наявні заходи можуть виявитися недостатніми.
FSC не надає емпіричного аналізу або конкретних критеріїв для запуску подальшого регуляторного посилення
FSC визначила ребалансування як основний канал, через який маржинальні продукти впливають на базові акції. Згідно з прикладом FSC, якщо ринкова капіталізація продукту становить KRW 10 трлн і ціна базового активу рухається на 3% за один день, то приблизно KRW 600 млрд у операціях ребалансування могли б відбутися, щоб підтримувати коефіцієнт відстеження.
Втім, це є теоретичною оцінкою, що ґрунтується на розмірі продукту та волатильності базового активу. Щоб оцінити реальний ринковий ефект, потрібно відокремити обсяг торгів ETF на біржі від транзакцій з базовими акціями. Не всі ETF-трейди між інвесторами напряму перетворюються на заявки на купівлю/продаж базових акцій, тому потрібен аналіз обсягів creation-redemption (створення—погашення) і наказів на хеджування та ребалансування з боку керуючих активами й провайдерів ліквідності, щоб оцінити вплив на волатильність Samsung Electronics і SK Hynix.
Також має бути ізольована волатильність, зумовлена глобальними умовами в напівпровідниковій індустрії. Згідно з даними FSC, річна волатильність цін акцій у період з 26 травня до 10 липня становила 131% для SanDisk на базі в США, 123% для Micron і 118% для Kioxia в Японії — що перевищує 113% для SK Hynix і 96% для Samsung Electronics. FSC визнала, що нещодавні коливання ціни напівпровідникових акцій не можна пояснити лише внутрішніми односекторними маржинальними продуктами.
Щоб визначити вплив маржинальних продуктів, потрібно відокремити глобальну волатильність акцій напівпровідників від ефектів створення—погашення та ребалансування внутрішніх продуктів. Проте органи надали лише канали, через які маржинальні продукти могли б посилювати волатильність, і теоретичні обсяги торгів, не розкривши кількісних результатів щодо фактичного внеску в волатильність Samsung Electronics і SK Hynix.
Критерії для запровадження додаткових заходів залишаються незрозумілими. Офіційний представник FSC розповів The Fact, що коли його запитали про можливість подальших заходів, «складно відповісти. Але якщо ситуація не стабілізується, то за логікою здорового глузду додаткові заходи мають бути запроваджені».
Щодо критеріїв визначення ринкової нестабільності, посадовець пояснив: «Немає однієї правильної відповіді; до цього треба підходити з використанням загального здорового глузду. Це питання професійного судження». FSC не уточнила, які саме метрики серед ринкової капіталізації продуктів, обсягу торгів, tracking error (помилки відстеження) та волатильності базових акцій мають досягти яких рівнів, щоб вважати, що ринок стабілізувався.
Один із представників індустрії фінансових інвестицій сказав: «Оскільки перший захід зазнає тиску щодо перегляду перед впровадженням, фінансовим органам потрібно чітко визначити цілі та критерії оцінки наявних заходів, перш ніж додавати регуляції. Без емпіричного аналізу ринкового впливу та чітких критеріїв для запуску додаткових регуляцій багаторазове нашарування заходів може не стабілізувати ринок, а збільшити невизначеність у політиці».
FAQ
Чому органи Південної Кореї оголосили додаткові заходи для односекторних маржинальних ETF 16 травня?
Органи оголосили ці заходи, щоб вирішити занепокоєння щодо швидкого зростання та концентрації на ринку. 16 продуктів, що відстежують Samsung Electronics і SK Hynix, зросли з KRW 4,4 трлн ринкової капіталізації на момент лістингу 27 травня до KRW 11,9 трлн станом на 15 липня, тоді як сукупна частка двох акцій у ринковій капіталізації KOSPI зросла з 34% наприкінці минулого року до 52% станом на 15 липня.
Які критерії FSC використає, щоб визначити, чи потрібні додаткові регуляторні заходи?
FSC не надавала конкретних критеріїв. Представник FSC заявив, що визначення ринкової нестабільності — це «питання професійного судження» і має бути «застосоване з використанням загального здорового глузду», без вказівки порогів для ринкової капіталізації продуктів, обсягу торгів чи волатильності базових акцій, які б запускали подальші дії.
