2026 року в червні відновлюється одна з ключових осей ціноутворення глобальних активів — зміцнення долара США. Індекс долара США Bloomberg за місяць зріс на 2,1%, наблизившись до свого найкращого місячного показника за останній рік, і наразі знаходиться на найвищому рівні з листопада. Ключові установи Волл-стріт, такі як JPMorgan Chase, Goldman Sachs і Bank of America, вважають, що ринкові очікування щодо долара зазнали спрямованого розвороту, а раніше поширена нарація «дедоларизація» явно пішла на спад. За даними CFTC, станом на 16 червня хедж-фонди та управляючі компанії утримували довгі позиції по долару на суму 29,4 мільярда доларів. За цим зміцненням долара стоїть одночасне поєднання трьох сил: політичної позиції, потоків капіталу та макроекономічних основ.
Звідки взялася пряма рушійна сила зміцнення долара
Тригери цього ралі долара є дуже концентрованими. Від початку червня індекс долара США Bloomberg зріс на 2,1%, майже наздогнавши приріст із березня через зростання цін на нафту. Завдяки цьому показнику індекс долара США продовжив зростання з мінімуму на початку року — 99,6, 24 червня досягнувши 101,80, що є максимальним рівнем за 13 місяців.
Установи загалом відносять цей зсув до трьох рушійних сил. Перша — яструбина позиція голови ФРС Воша: після того, як він наголосив на відновленні цінової стабільності та подав чіткий сигнал до жорсткості, співголова валютної стратегії JPMorgan зазначив: «ФРС активувала логіку зростання долара, інші центробанки не встигають, а різниця в процентних ставках продовжуватиме звужуватися». Друга — бум інвестицій у ШІ сприяє постійному поверненню капіталу до США. Головний валютний стратег Goldman Sachs заявив: «Торгівля ШІ підвищує очікування зростання США та прибутковість фондового ринку, роблячи їх дуже привабливим напрямком для капіталу». Третя — відносна стійкість економіки США знову активувала логіку «американської винятковості».
Як яструбина позиція Воша змінила ринкову логіку ціноутворення долара
Перше засідання FOMC з Вошем на чолі подало набагато сильніші яструбині сигнали, ніж очікувалося. У червні ФРС залишила ставку без змін на рівні 3,50%–3,75%, проте точковий графік став значно яструбинішим. Із 18 посадовців, які подали прогнози, 9 очікують принаймні одного підвищення ставки до кінця 2026 року, з них 6 виступають за сумарне підвищення на 50 базисних пунктів або більше; натомість у березневому прогнозі ніхто не передбачав підвищення протягом року. Медіанна очікувана ставка за федеральними фондами на кінець 2026 року була підвищена з 3,4% до 3,8%.
У спілкуванні Вош вдався до радикальних заходів. Текст поточної політичної заяви був значно скорочений, з нього прибрали всі натяки на майбутній напрямок зміни ставок. Вош чітко заявив, що відмовився від форвардних інструкцій, наголосивши, що заява має бути «коротшою, простішою та більш зосередженою на фактах». Він сам відмовився подавати точковий графік, сказавши: «Точковий графік намальований олівцем, його можна стерти». Ця реформа має на меті переосмислити рамки політики на основі фундаментальних принципів, змусивши інвесторів повернутися до ціноутворення на основі економічних даних та ринкових цін.
Яструбина прем'єра Воша викликала різкі коливання цін на глобальні активи. Співголова глобальної валютної стратегії JPMorgan Цянь Дань заявив, що ФРС «активувала» бичачий прогноз по долару. Вона зазначила: «Те, що насправді рухає ринок, змістилося з енергоносіїв на реакцію ФРС».
Як повернення капіталу через ШІ забезпечує фінансову підтримку зростання долара
Окрім політичних очікувань, зміна потоків капіталу є ще одним важливим стовпом зміцнення долара. Головний валютний стратег Goldman Sachs з питань ринків, що розвиваються, Тріведі зазначає, що угоди, пов'язані зі штучним інтелектом, є одним із головних факторів притоку капіталу. Він каже: «Торгівля ШІ підвищує очікування економічного зростання США та прибутковість фондового ринку, роблячи їх привабливим напрямком для капіталу».
Глобальний капітал повертається до долара найшвидшими темпами з 2018 року, роблячи ставку на те, що зростання, спричинене ШІ, дозволить економіці США випереджати інші економіки світу. Глобальні витрати на ШІ у 2025 році сягнули 1,76 трильйона доларів, що на 67,6% більше рік до року; прогнозується, що у 2026 році обсяг витрат зросте до 2,60 трильйона доларів, темпи зростання все ще становитимуть 48%. Інвестиції в інфраструктуру ШІ мають найбільшу частку (55%), а витрати на дані ШІ та інтелектуальні моделі зростають найшвидше. Ця величезна хвиля капітальних витрат здебільшого спрямовується на ринок США, постійно посилюючи привабливість доларових активів.
У різкому контрасті з поточною тенденцією, трохи більше року тому на ринку домінували стратегії «дедоларизації» та хеджування ризику долара. Тоді «хеджування проти США», дедоларизація та девальваційні угоди були популярними темами для ведмежих поглядів на долар. Зі зміною середовища ці теми значно охололи.
Як довгі позиції на 29,4 мільярда доларів підтверджують спрямований розворот ринкових очікувань
Дані про позиції підтверджують вищезазначені висновки. За даними CFTC, станом на 16 червня хедж-фонди та компанії з управління активами утримували довгі позиції по долару на суму 29,4 мільярда доларів. Такий обсяг чистих довгих позицій відображає одностайне бичаче очікування інституційних інвесторів щодо майбутнього долара.
Установи вже досить агресивно закладають цю ціну. Bank of America знизив кінцевий цільовий курс євро до долара на кінець року з 1,20 до 1,15 і очікує, що ФРС підвищить ставку тричі протягом року. Man Group очікує ще близько 5% зростання долара до кінця року. TD Securities вважає, що зростання в третьому кварталі буде помірнішим, приблизно на 2%.
Голова відділу валютної стратегії TD Securities Бхарадвадж зазначає: «Дані США є стійкими, економічна активність сильна, а новий яструбиний голова говорить про політику, довіру та цінову стабільність. Поріг для підвищення ставки ФРС тепер знизився — це зміна в ринковому сприйнятті».
Які фактори стримують потенціал зростання долара
Незважаючи на ейфорію щодо довгих позицій по долару, потенціал зростання має обмеження. Аналітики зазначають, що очікування підвищення ставок вже частково закладені в ціну, а премія за опціони на хеджування зростання долара наближається до максимумів за понад рік. Вартість хеджування зростання долара відносно кошика валют протягом наступних 12 місяців порівняно з хеджуванням падіння наблизилася до найвищого рівня за більш ніж рік і майже досягла п'ятирічного середнього.
Бхарадвадж заявив, що для більш помітного зростання долара ФРС має підвищити ставку більше, ніж очікує ринок — наразі ринок очікує приблизно одного-двох підвищень по 25 базисних пунктів до початку наступного року. Стратеги Barclays також зазначають, що, враховуючи, що ринок вже заклав підвищення ставки ФРС, настрої надзвичайно бичачі, а ціни на нафту та дані США можуть досягати піку, «рух долара навряд чи буде лінійним».
З ширшої перспективи зміцнення долара також стикається зі структурними обмеженнями. Хоча валюти деяких ринків, що розвиваються, девальвують, керуючі фондами зазначають, що порівняно з попереднім циклом підвищення ставок ФРС у 2022–2023 роках фундаментальна стійкість поточних ринків, що розвиваються, значно підвищилася: вищі резерви іноземної валюти, суворіші фіскальні обмеження та значно посилена довіра до монетарної політики, що унеможливлює повторення системної валютної кризи.
Які валюти зазнають найбільшого тиску в циклі сильного долара
Вплив зміцнення долара на різні валюти є різним. Goldman Sachs прогнозує, що валюти азійських імпортерів нафти, такі як тайський бат і філіппінське песо, зазнають найбільшого тиску. Ці країни сильно залежать від імпорту енергоносіїв, а зміцнення долара означає зростання імпортних витрат і посилення тиску на рахунок поточних операцій.
Натомість валюти з високою прибутковістю та чутливі до умов торгівлі зазнають відносно меншого впливу. Goldman Sachs вважає, що диференціація умов торгівлі та економічні наслідки з часом відіграватимуть дедалі важливішу роль.
Постійне зростання долара підвищує витрати іноземних позичальників, тиснучи на валюти ринків, що розвиваються. Ф'ючерсні ринки вже повністю заклали підвищення ставки на 25 базисних пунктів до жовтня, а спотовий індекс долара виріс приблизно на 1% за два дні в середині червня, що є найбільшим дводенним зростанням за три місяці. Раніше ринок загалом очікував, що ФРС продовжить схильність до зниження ставок, і це очікування було важливою підтримкою для ослаблення долара та зростання валют ринків, що розвиваються, цього року. Тепер, коли очікування змінилися, валюти ринків, що розвиваються, стикаються з тиском переоцінки.
Чим цей цикл зміцнення долара відрізняється від попередніх циклів
Особливістю цього зміцнення долара є накладення кількох рушійних сил. Якщо озирнутися на попередні цикли сильного долара, їх часто спричиняв один фактор — або агресивне підвищення ставок ФРС, або попит на безпечні активи через геополітичні ризики, або шок від цін на енергоносії. Натомість цей підйом у червні 2026 року поєднує три рушійні сили: поворот монетарної політики, повернення капіталу через ШІ та відносна стійкість економіки.
До того, як Вош офіційно вступив на посаду, долар уже почав зміцнюватися, оскільки інвестори шукали безпечні активи після нападу на Іран у лютому. Після стрибка цін на нафту статус США як найбільшого виробника нафти також підтримав долар. Проте Цянь Дань зазаначила, що поточна рушійна сила ринку змістилася з енергетичних факторів на очікування монетарної політики.
Міністр фінансів США Бессент останнім часом також чіткіше висловлювався про політику сильного долара і при цьому публічно підтримав Воша. Втім, Бессент зазначив, що домінування долара у світовій економіці визначається визначеністю політики США, а не обмінним курсом.
Фон цього зміцнення долара також значно відрізняється від попереднього циклу підвищення ставок у 2022–2023 роках. Тоді фундаментальні показники ринків, що розвиваються, були відносно крихкими, а валютні кризи виникали часто; наразі обороноздатність ринків, що розвиваються, значно підвищилася. Це означає, що вплив сильного долара на глобальну фінансову систему може бути більш структурним, а не системним.
FAQ
Питання: Які основні рушійні сили цього зміцнення долара?
Відповідь: Діють три рушійні сили: яструбина політична позиція голови ФРС Воша активувала логіку зростання долара; бум інвестицій у ШІ сприяє постійному поверненню капіталу до США; відносна стійкість економіки США відновила наратив «американської винятковості».
Питання: Якого обсягу досягли довгі позиції по долару?
Відповідь: Станом на 16 червня дані CFTC показують, що хедж-фонди та компанії з управління активами утримували довгі позиції по долару на суму 29,4 мільярда доларів.
Питання: Як установи Волл-стріт дивляться на майбутнє долара?
Відповідь: Bank of America знизив кінцевий цільовий курс євро до долара на кінець року з 1,20 до 1,15, очікуючи три підвищення ставки ФРС протягом року; Man Group очікує ще близько 5% зростання долара до кінця року.
Питання: Які обмеження стоять на шляху подальшого зростання долара?
Відповідь: Очікування підвищення ставок вже частково закладені в ціну, а премія за опціони на хеджування зростання долара наближається до максимумів за більш ніж рік. Для подальшого зростання долара ФРС має підвищити ставку більше, ніж поточні ринкові очікування.
Питання: Які валюти постраждають найбільше в циклі сильного долара?
Відповідь: Goldman Sachs прогнозує, що тайський бат, філіппінське песо та інші валюти азійських імпортерів нафти зазнають найбільшого тиску, тоді як валюти з високою прибутковістю та чутливі до умов торгівлі постраждають відносно менше.
