Як $3 мільярдів зникло: Вибух Three Arrows Capital, який шокував Крипто

Пам'ятаєте, коли Су Чжу був недоступним королем криптовалюти? До 2021 року Three Arrows Capital (3AC) управляла позиціями на мільярди доларів, і всі хотіли частку в цій справі. Хедж-фонди, мільярдери, інституційні гравці — всі кидалися в цю справу.

Тоді сталося 72 години.

Налаштування: Геній чи Безрозсудство?

План Чжу виглядав геніально на папері: почати в Deutsche Bank як трейдер → здобути репутацію → запустити хедж-фонд → позичити в усіх → максимально використати позиції. Ставка була простою: ринки тільки зростають, вірно?

Неправильно.

До середини 2022 року 3AC накопичила експозицію в Genesis, BlockFi, Voyager та десятках інших платформ. Забезпечення всього цього? В основному неліквідні альткоїни та високо важелені деривативи.

Тригер: Смертельна спіраль LUNA

Травень 2022 року. LUNA від Terra впала 99.9% за 48 годин. 3AC зобов'язалася $500 мільйон на цю позицію. Не просто втратили це — спостерігали, як це випарувалося.

Ось тоді почали дзвонити телефони.

Ефект доміно

З LUNA зниклою, вся структура забезпечення 3AC стала неплатоспроможною:

• Кредитори вимагали повернення → Genesis зупинив виведення коштів
• Voyager Digital подала на банкрутство → клієнти заблоковані
• Експозиція BlockFi розпалася → що призвело до його власної кризи через кілька тижнів
• Біткоїн впав на 65% від циклових максимумів → спричинив каскад

Інвестори, які думали, що фінансують “найрозумніший макро хедж-фонд у крипто”, виявили, що вони профінансували казино на кредит.

Чому ніхто не передбачив це (Або ж вони це зробили?)

Знаки попередження були скрізь:

1. Жодних публічних розкриттів ризиків — 3AC був непрозорим щодо співвідношень кредитного плеча та позицій забезпечення
2. Екстремальна концентрація — ставки на мільярди на спекулятивних L1 ланцюгах та деривативах
3. Довіра до контрагента замість контрактів — позика на основі відносин, а не суворої перевірки.
4. Психологія бичачого ринку — всі припускають, що експоненціальний ріст триває вічно, поки це не перестає бути правдою

Наслідки: шок екосистеми на понад 14 мільярдів доларів

Падіння 3AC було не лише пов'язане з втратою особистого багатства Джу. Це спровокувало:

• BlockFi: Подала на банкрутство
• Voyager Digital: Подала заяву на банкрутство
• Genesis Global Capital: Припинено операції
• Сотні тисяч роздрібних інвесторів: Втратили доступ до своїх коштів
• Довіра до криптофінансів: знищена

Те, що Чжу назвав “розрахунковим ризиком”, виявилося незапланованою катастрофою.

Справжній урок

Це не стосувалося ринкових циклів або ведмежого настрою. Це стосувалося фундаментального принципу, який застосовується до будь-якої стратегії з використанням кредитного плеча:

Плече підсилює як прибутки, так і збитки. Без залізного управління ризиками воно стає зброєю, яка спочатку стріляє у того, хто її тримає.

Модель 3AC працювала лише в тому сценарії, який був найважливішим: у безкінечному бичачому ринку. В момент, коли волатильність зросла, а ціни на активи коригувалися, вся структура обвалилася.

Чжу з крипто-золотого хлопця став персоною нон грата за 72 години. Його інвестори отримали дорогоцінний урок: геній і безрозсудність виглядають ідентично, поки не перестануть.