Коли $3B в активах перетворюється на руїни: декодування імплозії 3AC

Траєкторія Су Чжу виглядає як крипто-остережливий казка на стероїдах. Від трейдера Deutsche Bank у 2012 році до короля крипто-хедж-фондів до 2021 року — потім повне знищення до середини 2022 року. Весь колапс? Сімдесят дві години.

Налаштування: Перемога через 2020-2021

Three Arrows Capital стала улюбленцем криптофінансів. Чжу мав мільярди під управлінням, легендарних LP та репутацію за вміння читати ринкові цикли. На папері 3AC виглядав непереможним: диверсифіковані ставки, доступ всередині, мільярдні торгові угоди з переконанням.

Але якщо придивитися до балансу, слабкість була очевидною для будь-кого, хто дивився: плече на плечі на ще більше плече.

Фатальна архітектура

Фінансова модель 3AC була по суті Дженгою з позикованими грошима:

• Запозичено у Genesis, BlockFi, Voyager
• Потім використали ці кредити як заставу для отримання більшої кількості кредитів в інших місцях
• Складені позиції, які залишалися платоспроможними лише в разі продовження зростання ринку

Витрати на LUNA розповіли всю історію: ставка $500M , яка зникла за 48 годин, коли екосистема Terra обвалилася в травні 2022 року. Це не було зниженням — це було знищення.

Чому доміно впали так швидко

1. Немає запобіжників — 3AC практично не мала жодної системи управління ризиками. Позиції не були застраховані. Ліміти на зниження не існували.

2. Неліквідний забезпечення — Більша частина їхніх активів складалася з неліківдних токенів або дуже волатильних активів. Коли тиск ліквідації зріс, не було жодного місця для продажу без подальшого обвалу цін.

3. Театр прозорості — Інвестори та кредитори не мали реального часу для оцінки того, що насправді мав або був винен 3AC. Коли математика зламалася, було вже занадто пізно.

Каскад

Середина червня 2022: обвал Біткойна → сплеск маржинальних вимог → зниження забезпечення → 3AC не може виконати зобов'язання → паніка кредиторів → поширення зараження.

Voyager Digital збанкрутував. BlockFi потребував угоди про порятунок. Genesis зник з радарів. Наслідки розповсюдилися через всю екосистему, знищуючи роздрібних користувачів, які мали депозити на цих платформах.

Фактичний урок

Це не було про те, що LUNA була поганою ставкою або що криптовалюта є ризикованою. Це було про використання важелів, відірване від дисципліни розміру позиції. Позиція з 10-кратним важелем працює чудово, поки не відбудеться зниження на 11%. Тоді ви ліквідуєтеся.

Су Чжу мав доступ до найкращих даних, найрозумніших радників і мільярдів капіталу. Те, чого йому не вистачало, так це смирення щодо хвостових ризиків і дисципліни сказати “ні” додатковому кредиту.

Що це виявило

Занепад 3AC виявив, наскільки крихкою насправді була екосистема крипто-кредитування:

• Відсутність пруденційних регуляцій щодо хедж-фондів
• Позичальники майже не мали уявлення про ризик контрагента
• Непрозорість була функцією, а не помилкою
• Плече - це весело, поки не стане не таким.

Минуло майже три роки, але індустрія досі не повністю відновилася після зараження, яке почалося з тих 72 годин у червні 2022 року.