Ринок какао стикається з історичним звуженням: чому ціни на шоколад зростають

Глобальний ринок какао переживає значний дисбаланс між попитом і пропозицією, який перетворює витрати на виробництво шоколаду. Останні рухи ціни розповідають переконливу історію про те, як швидко товарні ринки реагують на структурні зміни у виробничих та споживчих паттернах.

Тиснення пропозиції: Від надій на надлишок до історичного відновлення дефіциту

Переглянутий прогноз Міжнародної організації какао малює драматичну картину трансформації ринку. Те, що прогнозувалося як суттєвий надлишок у 142 000 МТ, було зменшено до всього лише 49 000 МТ на сезон 2024/25 — це все ще буде перший надлишок за чотири роки, але навряд чи це той буфер, на який сподівався ринок. Тим часом, глобальне виробництво какао відновилося до 4,69 ММТ, зростання на 7,4% в річному вимірі порівняно з попереднім сезоном, який знаходився на рівні пандемії — 4,368 ММТ.

Однак це очевидне відновлення приховує глибші структурні проблеми. Сезон 2023/24 показав дефіцит у -494 000 МТ — найбільший недолік за останні 60 років — що зменшило глобальні запаси до 46-річного мінімуму. Співвідношення запасів до переробки обвалилося до лише 27,0%, що робить ринок неймовірно вразливим до будь-яких перебоїв у постачанні.

Прогноз Rabobank додає ще один рівень занепокоєння. Банк прогнозує лише 250,000 МТ надлишку на 2025/26 рік, зменшившись з попередньої оцінки 328,000 МТ. Це поступове звуження відображає ринок, який ледь відновлюється після серйозного виснаження, а не той, що забезпечений комфортно.

Портові запаси та регіональне виробництво розповідають справжню історію

Фізичні метрики постачання какао подають сигнали тривоги. Запаси какао, що контролюються ICE, в американських портах знизилися до 8.75-місячного мінімуму в 1,672,131 мішків, що свідчить про те, що виробники шоколаду скорочують запаси, а не поповнюють їх — ознака впевненості в продовженні обмеженого постачання.

Прибуття в порти Кот-д'Івуару, який постачає майже 40% світового какао, знизилось на 1,8% до 804 288 МТ в період з жовтня по грудень поточного маркетингового року. Кот-д'Івуар зберігає своє положення найбільшого виробника какао у світі, що робить будь-які нестачі там глобально значущими.

Траєкторія Нігерії викликає особливе занепокоєння. Прогнози показують, що виробництво какао в Нігерії зменшиться на 11% в рік до 305,000 МТ, що є значним скороченням для п'ятого за величиною виробника в світі. Експорт у вересні залишився на рівні 14,511 МТ, що мало що змінило.

Змішані погодні сигнали створюють невизначеність для ланцюгів постачання шоколаду

Погодні умови в Західній Африці є парадоксом. Поточні умови сприяють розвитку какао-дерев — фермери повідомляють про достатню кількість опадів у поєднанні з сонячними днями, що сприяє цвітінню в Кот-д'Івуар, тоді як Гана переживає регулярні дощі, які підтримують розвиток стручків перед сезоном гармата. Проте цей же сприятливий прогноз раніше пригнічував ціни в середині листопада, коли повідомлення свідчили, що кількість стручків какао перевищує п'ятирічний середній показник на 7%.

Виробники шоколаду стикаються з проблемами планування в цьому середовищі. Спостереження Mondelez про те, що кількість стручків “суттєво вища” ніж минулого року, не гарантує успіху збору врожаю, оскільки погода залишається непередбачуваною під час критичних фаз розвитку.

Слабкий попит на шоколад: противага до обмеженості постачання

Незважаючи на обмеження постачання, які підштовхують ціни вгору, споживчі звички щодо шоколаду стикаються з труднощами. Генеральний директор Hershey повідомив про “розчаровуючі” продажі шоколаду на Хеллоуїн у сезон, який зазвичай представляє 18% річних продажів цукерок у США. Це недопрацювання викликало запитання щодо еластичності цін на шоколад на споживчих ринках.

Подрібнення какао — ключовий показник активності обробки шоколаду — малює похмуру картину в основних регіонах. Азія повідомила про подрібнення какао в Q3 обсягом 183,413 MT, що на 17% менше в порівнянні з минулим роком і є найнижчим квартальним виробництвом за 9 років. Європейське подрібнення впало на 4,8% до 337,353 MT, що є найгіршим третім кварталом за останнє десятиліття. Навіть північноамериканське подрібнення зросло лише на 3,2% до 112,784 MT, хоча ця цифра була спотворена новими даними про доповнення звітності.

Обсяги продажу шоколадних цукерок у Північній Америці скоротилися більш ніж на 21% за 13-тижневий період, що закінчився 7 вересня, що свідчить про чутливість споживачів до підвищених цін на шоколад.

Політика та ринкова структура: Нові хвости для ф'ючерсів на какао

Несподіваний каталізатор з'явився, коли какао увійшло до основних товарних індексів. Включення какао з Нью-Йорка до індексу товарів Bloomberg, починаючи з січня, позиціонує ринок для значних структурних покупок. Citigroup оцінює, що це включення може спрямувати до $2 мільярда в ф'ючерси на какао в Нью-Йорку лише протягом першого тижня січня, що представляє собою накопичення пасивних індексних фондів.

Коригування тарифів також змістило короткостроковий прогноз. Рішення адміністрації Трампа виключити какао з взаємних тарифів та скасувати 40% тарифи на імпорт продуктів харчування з Бразилії усунуло потенційний негативний фактор для країн-імпортерів какао.

Однорічна затримка Європейського Союзу щодо свого регулювання вирубки лісів (EUDR) надала тимчасове полегшення, дозволивши продовжувати імпорт сільськогосподарської продукції з регіонів, що зазнають вирубки лісів. Ця політична корекція тимчасово зменшила занепокоєння щодо постачання, хоча структурні тиски на вирубку лісів залишаються.

Аналіз шоколаду: Структурна щільність, що подолала слабкість попиту

Поточна динаміка ринку відображає фундаментальну перерозподіл попиту і пропозиції. Перехід від дефіциту в 494 000 МТ до надлишку в 49 000 МТ представляє відновлення, а не нормалізацію. У поєднанні з історично низькими рівнями запасів та зниженням виробництва в ключових регіонах, таких як Нігерія, ринок какао має обмежений запас для помилок.

Виробники шоколаду стикаються з парадоксом: пропозиція залишається досить обмеженою, щоб підтримувати високі ціни на какао, але слабкість попиту обмежує потенціал підвищення цін. Структурна історія — десятилітні низькі співвідношення запасів і повільне відновлення пропозиції — здається, виграє цінову битву проти циклічної м'якості попиту, принаймні на цей момент.

Контракти на какао в березні на ICE NY та Лондоні, які зросли до місячних максимумів, відображають цю підлягаючу напругу. Ринок оцінює постійну обмеженість в структурному відновленні в постачанні какао та шоколаду, що свідчить про те, що підвищені рівні цін можуть зберігатися до того часу, поки виробництво не відновиться більш істотно з історично виснажених рівнів.