Розумні інвестиційні рішення: Оволодіння ВН і ВД у вашому фінансовому аналізі

Чому інвесторам потрібно володіти обома метриками?

Коли йдеться про оцінку доцільності інвестування в проект, дві фінансові метрики виділяються як основні: Чиста приведена вартість (VAN) та Внутрішня норма доходності (TIR). Реальність полягає в тому, що багато інвесторів припускаються помилки, довіряючи лише одній з них, що може призвести до неправильних висновків щодо життєздатності їхніх проектів.

Складність виникає, коли обидві метрики дають суперечливі сигнали: проект може виглядати привабливим за TIR, але генерувати негативний VAN, що суперечить цій висновку. Саме тому розуміння особливостей, сильних та слабких сторін кожної з них є важливим для прийняття обґрунтованих і безпечних інвестиційних рішень.

У цьому аналізі ми детально розглянемо, як працюють ці інструменти, коли вони можуть суперечити один одному та як їх використовувати разом для більш надійної фінансової оцінки.

Чиста приведена вартість (VAN): Вимірювання реальної економічної цінності

Що означає VAN?

VAN — це, по суті, відповідь на просте питання: скільки додаткових грошей принесе ця інвестиція з урахуванням їхньої теперішньої вартості? Йдеться не лише про підрахунок грошей, а й про їхню оцінку з урахуванням моменту їхнього надходження.

За своєю суттю, VAN обчислює теперішню цінність усіх майбутніх грошових потоків, які ви очікуєте отримати від інвестиції, мінус початкові витрати. Якщо результат позитивний — інвестиція доцільна. Якщо негативний — вона призведе до збитків.

Механіка обчислення VAN

Щоб отримати VAN, потрібно:

1. Прогнозувати очікувані грошові потоки по роках (продажі, витрати, податки тощо)
2. Визначити ставку дисконту, яка відображає альтернативну вартість капіталу
3. Привести ці майбутні потоки до теперішньої вартості, застосовуючи математичну формулу
4. Відняти початкові витрати на інвестицію

Формула, яка структурує цей розрахунок, така:

VAN = (FC₁ / (1 + r)¹) + (FC₂ / (1 + r)²) + … + (FCₙ / (1 + r)ⁿ) - Початкові витрати

Де:

• FC = Грошовий потік за кожний період
• r = Ставка дисконту
• n = Кількість періодів

Інтерпретація результатів VAN

• Позитивний VAN: інвестиція приносить більше цінності, ніж коштує. Вигідна.
• Негативний VAN: інвестиція руйнує цінність. Призводить до економічних збитків.
• VAN = 0: інвестиція лише повертає початкові витрати без додаткового прибутку.

Практичні приклади: VAN у дії

Сценарій 1: Проект з позитивним VAN

Компанія оцінює проект в 10 000 доларів, який принесе по 4 000 доларів щороку протягом 5 років. За ставки дисконту 10%:

• Рік 1: 4 000 / 1.10 = 3 636.36
• Рік 2: 4 000 / 1.21 = 3 305.79
• Рік 3: 4 000 / 1.331 = 3 005.26
• Рік 4: 4 000 / 1.464 = 2 732.06
• Рік 5: 4 000 / 1.611 = 2 483.02

Загальний VAN = 3 636.36 + 3 305.79 + 3 005.26 + 2 732.06 + 2 483.02 - 10 000 = 2 162.49 доларів

Висновок: проект життєздатний і його слід враховувати.

Сценарій 2: Проект з негативним VAN

Уявімо, що інвестуєте 5 000 доларів у депозитний сертифікат (CD), який виплатить 6 000 доларів через 3 роки, з річною ставкою 8%:

• Теперішня вартість 6 000 доларів = 6 000 / (1.08)³ = 4 774.84 доларів

VAN = 4 774.84 - 5 000 = -225.16 доларів

Висновок: ця інвестиція не є вигідною за таких умов.

Вибір правильної ставки дисконту: критичне рішення

Ставка дисконту — один із найсуб’єктивніших елементів розрахунку VAN, і незначні зміни можуть кардинально змінити результати.

Інвестори можуть визначити відповідну ставку дисконту, враховуючи:

• Вартість альтернатив: яку дохідність можна отримати в інших інвестиціях з подібним ризиком?
• Безризикова ставка: яка мінімальна гарантована дохідність (зазвичай, облігації уряду)?
• Премія за ризик: скільки додаткового доходу потрібно для компенсації специфічного ризику проекту?
• Аналіз сектору: які ставки дисконту зазвичай використовуються у вашій галузі?
• Досвід інвестора: інтуїція, заснована на роках аналізу, також відіграє роль.

Обмеження VAN: що не можна ігнорувати

Хоча VAN — потужний інструмент, він має важливі недоліки:

Попри ці обмеження, VAN залишається широко використовуваним, оскільки дає чітку міру у грошовому вираженні і досить легко піддається розумінню та застосуванню.

Внутрішня норма доходності (TIR): Відсоток рентабельності

Що таке TIR?

TIR — це ставка дисконту, яка робить VAN рівним нулю. Іншими словами, це річна норма доходності, яку ви очікуєте отримати від інвестиції протягом усього її життєвого циклу.

На відміну від VAN, який виражає рентабельність у грошових одиницях, TIR — у відсотках. Це робить її більш інтуїтивно зрозумілою для порівняння з іншими ставками доходу (банківськими ставками, облігаціями тощо).

Як інтерпретувати TIR

• TIR > Базова ставка: проект перевищує ваші очікування щодо доходності. Вигідний.
• TIR < Базова ставка: проект поступається альтернативам. Не рекомендується.
• TIR = Базова ставка: проект виконує мінімальні вимоги.

Переваги використання TIR

TIR особливо корисна для порівняння проектів різного розміру, оскільки надає відносну міру рентабельності. Проект, що потребує 1 мільйон доларів, і той, що — 10 000 доларів, можна оцінювати на рівних умовах.

Обмеження TIR: пастки, яких слід уникати

TIR також має важливі обмеження, які інвестори часто недооцінюють:

Конфлікт VAN і TIR: коли вони дають суперечливі сигнали?

Чому виникають суперечності?

Загальний сценарій: проект А має вищий VAN, але проект Б — вищу TIR. Який обрати?

Це трапляється часто, коли:

1. Проекти мають різний масштаб інвестицій
2. Грошові потоки розподілені по-різному у часі
3. Використовувана ставка дисконту більшою мірою сприяє VAN одного проекту, ніж іншого

Вирішення конфлікту

Коли стикаєшся з суперечностями між VAN і TIR:

1. Перевір свої припущення: чи реалістична ставка дисконту? Чи обґрунтовані прогнози грошових потоків?
2. Коригуй ставку дисконту: якщо потоки волатильні, нижча ставка може змінити висновок щодо VAN
3. Аналізуй структуру проекту: чи є негативні потоки пізніше, що спотворюють TIR?
4. Надавай перевагу VAN: у разі сумнівів, VAN зазвичай більш надійний, оскільки враховує абсолютну цінність у грошовому вираженні

Приклад: якщо проект має дуже волатильні потоки з негативним VAN, але позитивною TIR, яка здається привабливою, то негативний VAN — правильний сигнал, що проект руйнує цінність.

Додаткові індикатори: не покладайтеся лише на VAN і TIR

Для більш обґрунтованої оцінки враховуйте й інші показники:

• ROI (Return on Investment): простий дохід у відсотках від початкових інвестицій
• Період окупності (Payback Period): скільки часу потрібно, щоб повернути початкові витрати
• Індекс рентабельності (IR): співвідношення теперішньої вартості майбутніх потоків до початкових витрат
• Вартість капіталу (WACC) (WACC): середня вартість фінансування компанії

Практичний посібник: як обрати між кількома проектами

При оцінці кількох інвестиційних варіантів:

1. Обчисліть VAN для кожного проекту, використовуючи однакову ставку дисконту
2. Обчисліть TIR для кожного проекту
3. Порівняйте абсолютні VAN: обирайте найвищий, якщо є необмежені ресурси
4. Порівняйте відносні TIR: обирайте найвищу, якщо обмежений капітал
5. Вирішуйте конфлікти, надаючи перевагу VAN (абсолютній цінності)
6. Перевіряйте обидві метрики відповідно до ваших фінансових цілей і толерантності до ризику

Ключові висновки: інтеграція VAN і TIR у вашу інвестиційну стратегію

VAN і TIR — не конкуренти, а доповнення. VAN відповідає на питання “скільки цінності я створю?”, тоді як TIR — “з якою ставкою доходу?”.

Основні відмінності:

Обґрунтована інвестиційна оцінка вимагає:

• обчислення обох метрик як початкової точки
• розуміння обмежень кожної
• доповнення аналізом ризиків та інших показників
• врахування якісних факторів: досвід команди, ринкові умови, макроекономічний контекст
• прийняття рішень на основі цілісного бачення, а не однієї метрики

Пам’ятайте: найкращий проект — це той, що не лише має позитивний VAN і привабливу TIR, а й відповідає вашим фінансовим цілям, рівню ризику та особистій ситуації.

Часті запитання

Що робити, якщо проект має негативний VAN, але привабливу TIR?

Довіряйте негативному VAN. Це свідчить про руйнування цінності. Оманлива TIR, ймовірно, відображає нерегулярні грошові потоки або проблеми з реінвестуванням.

Яка метрика має бути моїм основним критерієм?

VAN, оскільки він дає абсолютну міру створення цінності, яку важче маніпулювати.

Як впливає зміна ставки дисконту?

Безпосередньо. Вища ставка зменшує обидві метрики; нижча — збільшує. Це особливо важливо для довгострокових проектів.

Чи слід відмовлятися від проектів з позитивною TIR, але негативним VAN?

Так, якщо немає стратегічних причин. Негативний VAN — ознака економічних втрат.

Чи є TIR повністю марною?

Ні. TIR чудова для швидкого порівняння, попередньої оцінки та роботи з простими конвенційними потоками.