Неминучий борговий криз Ванке: від безпечної гавані до торгівлі в стані стресу за кілька днів

Розчарування у ринку щодо Vanke зникло за одну ніч. Те, що колись вважалося найнадійнішою ставкою у китайському секторі нерухомості, що зазнає труднощів, опустилося до рівня цін на distressed-активи, і інвестори тепер готуються до значних втрат. Каталізатором стала швидка і руйнівна подія: S&P Global Ratings знизило рейтинг девелопера до CCC- у глибокій зоні junk, сигналізуючи, що структура боргу девелопера має “незбалансовану” траєкторію.

Падіння ринку облігацій розкриває справжню картину

Цифри малюють жорстку картину швидкості зміни настроїв. Лише у п’ятницю облігації Vanke у юанях із погашенням у березні 2027 року впали на 22,5%, торгуючись за 31 цент із долара — при цьому кілька внутрішніх облігацій активували circuit breaker після втрати більш ніж 20% вартості. Це не було поступове переоцінювання; це була панічна ліквідація.

За падінням цін на облігації стояло суворе усвідомлення: неявна гарантія від державного акціонера Vanke, Shenzhen Metro, була знята. З’явилися повідомлення, що Пекін дав сигнал місцевим органам влади здійснити “ринково-орієнтовану реструктуризацію” боргової кризи Vanke — у закодованій мові китайської політики це чіткий сигнал, що попереду — haircut і реструктуризація боргу, а не державне порятунок.

Неподоліє стіни погашення та криза грошових потоків

Ліквідністьова криза є неминучою і серйозною. S&P помістила Vanke на CreditWatch із негативними наслідками, підкреслюючи, що стіна погашення облігацій на 11,4 мільярда юанів ((1,6 мільярда доларів)) має настати до травня 2025 року. Ще важливіше, агентство зазначило, що операційний грошовий потік, ймовірно, стане негативним, що означає, що Vanke не має достатніх внутрішніх ресурсів для обслуговування боргу без зовнішнього фінансування або поступок кредиторів — обидва сценарії стають все менш ймовірними.

Ця оцінка підтвердилася, коли Vanke оголосила про намір відкласти погашення внутрішньої облігації на 2 мільярди юанів, яка спочатку мала бути погашена 15 грудня, що стало її першим публічним визнанням труднощів. Збори кредиторів, заплановані на 10 грудня, визначать, чи приймуть кредитори distressed-обмін або ж примусять до більш жорсткого дефолту.

Що це означає для ширшого сектору

Падіння Vanke відображає ту саму схему, що зруйнувала China Evergrande. Негативний зворотній зв’язок у вигляді погіршення доходів — девелопер за третій квартал зазнав збитків на 16,1 мільярда юанів — у поєднанні з обмеженим доступом до фінансування тепер затримує компанію. Ціни на нові житла продовжують падати найшвидшими темпами за рік, ще більше знижуючи доходи девелоперів і збільшуючи збитки.

Аналітики визнають, що пріоритетом Пекіна залишається постачання попередньо проданих будинків клієнтам, а не захист іноземних держоблігацій. Але криза Vanke сигналізує, що очищення сектору нерухомості ще не завершене, і попереду ще більше distressed-активів, перш ніж ринок стабілізується.