TIR: Ключова метрика для оцінки реальної прибутковості ваших інвестицій у облігації

Що таке Внутрішня норма доходності (TIR)?

Внутрішня норма доходності, зазвичай позначена як ТІР, є основним відсотковим показником у аналізі інвестицій, який дозволяє об’єктивно порівнювати різні варіанти розміщення капіталу. У контексті фіксованого доходу ТІР показує ефективну прибутковість, яку ми отримаємо від облігації, враховуючи не лише періодичні доходи, а й коливання ціни щодо номінальної вартості.

На відміну від того, що багато інвесторів вважають, реальна прибутковість облігації не зводиться лише до її купону. ТІР враховує два джерела доходу: по-перше, виплати відсотків (купонів), що розподіляються у регулювані періоди; по-друге, прибуток або збиток, що виникає через різницю між ціною придбання та номінальною вартістю при погашенні.

Компоненти, що визначають дохідність облігації

Кожен інструмент фіксованого доходу (той, що має визначений термін погашення та періодичні купони) працює за певною механікою: ми платимо початкову ціну, отримуємо відсотки протягом його дії, і при погашенні повертаємо номінал разом із останнім купоном.

Протягом життя облігації її ціна постійно коливається з різних причин: зміни у ринкових відсоткових ставках, зміни кредитного рейтингу емітента, інші макроекономічні фактори. Це рух цін створює три можливі сценарії покупки:

Покупка за номіналом: ціна, яку платимо, точно співпадає з номіналом. Якщо номінал 1 000 €, то платимо 1 000 €.

Покупка з премією: купуємо інструмент за ціною, що перевищує номінал. Наприклад, платимо 1 086 € за облігацію з номіналом 1 000 €. Це означає гарантовану втрату при погашенні, оскільки отримаємо лише номінал 1 000 €.

Покупка з дисконтом: купуємо за ціною нижчою за номінал. Припустимо, платимо 975 € за облігацію з номіналом 1 000 €. Тут отримуємо капітальний прибуток при погашенні.

ТІР узагальнює саме цю поведінку: враховує дохідність від купонів та прибуток або збиток, що виникає через різницю між ціною покупки та сумою погашення.

Чому ТІР — ваш союзник у виборі облігацій

У практиці інвестування орієнтація лише на дохідність купона може призвести до неправильних рішень. Розглянемо два реальні сценарії:

Облігація А: пропонує купон 8%, але її ТІР становить 3,67%.

Облігація B: пропонує купон 5%, але її ТІР досягає 4,22%.

Якщо б ми орієнтувалися лише на купон, обрали б Облігацію А. Однак аналіз за допомогою ТІР показує, що Облігація B забезпечує більшу фактичну прибутковість. Чому так? Зазвичай через те, що Облігація А була придбана за значно вищою ціною, ніж її номінал, що знижує кінцеву прибутковість при поверненні лише номіналу.

ТІР дозволяє виявити дійсно привабливі інвестиційні можливості та уникнути облігацій, які, хоча й мають високі купони, приховують втрати капіталу.

Відмінність між ТІР, TIN, TAE та технічним відсотком

Важливо не плутати ТІР з іншими відсотковими ставками на фінансовому ринку, оскільки кожна з них вимірює різні аспекти:

Номінальна відсоткова ставка (TIN): відображає чисту та просту ставку, узгоджену між сторонами, без додаткових витрат. Це найпростіша і найпряміша ставка.

Річна еквівалентна ставка (TAE): враховує додаткові витрати, які не видно безпосередньо у початковій пропозиції. У випадку іпотеки, TIN може становити 2%, але TAE — 3,26%, оскільки включає комісії, страхування та інші витрати. Банк Іспанії активно просуває використання TAE як інструменту порівняння варіантів фінансування.

Технічний відсоток: часто використовується у страховій галузі, цей показник враховує додаткові витрати, характерні для страхових продуктів, наприклад, страхові премії, включені у контракт.

З іншого боку, ТІР дає цілісне уявлення про дохідність, враховуючи повний грошовий потік облігації від покупки до погашення.

Формула розрахунку ТІР

Щоб обчислити ТІР, потрібно: поточна ціна облігації (P), значення періодичного купона ©, кількість періодів до погашення (n), і номінал (N). ТІР — це та ставка, яка дисконтує всі майбутні потоки до поточної ціни.

Хоча математична формула є складною, існують спеціалізовані цифрові інструменти, що автоматично виконують ці обчислення. Головне — зрозуміти логіку.

Практичний приклад 1 — покупка з дисконтом:

Уявімо, що облігація котирується за 94,5 €, з річним купоном 6% і терміном 4 роки. За допомогою відповідної формули отримуємо ТІР 7,62%. Зверніть увагу, що ТІР перевищує купон через те, що купуємо нижче за номінал, що генерує капітальний прибуток.

Практичний приклад 2 — покупка з премією:

Та сама облігація, але тепер котирується за 107,5 €. У цьому випадку ТІР знижується до 3,93%. Надмірна ціна, сплачена понад номінал, зменшує дохідність від купона 6%, зменшуючи її до фактичних 3,93%.

Фактори, що впливають на ТІР

Зрозумівши ці фактори, ви зможете приблизно передбачити, у якому діапазоні коливатиметься дохідність облігації без складних обчислень:

Розмір купона: більший купон пропорційно підвищує ТІР; менший — знижує. Це пряма залежність.

Ціна придбання: якщо купуємо з дисконтом, ТІР зростає. Якщо з премією — знижується. Вплив є вирішальним для кінцевої дохідності.

Особливі характеристики інструменту: конвертовані облігації змінюють свою ТІР залежно від руху базової акції; облігації, прив’язані до інфляції (FRN), коригуються відповідно до інфляційних коливань. Ці коригування змінюють очікувані потоки і, відповідно, ТІР.

Останні рекомендації для інвестора

Хоча ТІР є ключовим показником для визначення облігацій з реальною дохідністю, не слід орієнтуватися лише на нього. Кредитний рейтинг емітента також має важливе значення.

Під час греко-іспанської кризи 2012-2015 років державні облігації Греції досягали ТІР понад 19% на рік — явно аномальний рівень, що відображав ризик дефолту. Лише втручання Євросоюзу запобігло невиконанню зобов’язань Грецією. Цей приклад ілюструє, що надзвичайно високий рівень ТІР може сигналізувати не про можливість, а про потенційну небезпеку.

Використовуйте ТІР як компас для доходності, але завжди аналізуйте одночасно кредитоспроможність і макроекономічний контекст емітента. Приваблива ТІР втрачає цінність, якщо облігація не підлягає погашенню у визначений термін.