Крипто-криза: Токени потребують вторинних ринків у стилі Nasdaq

Криптовалюта має світового рівня стартові платформи та деякі з найліквідніших спотових ринків у світі. Нові токени можуть бути створені, додані до списку та торгуватися майже миттєво. Після розблокування або вестінгових контрактів знімається обмеження, і з’являється достатньо ліквідності для їх руху.

Підсумок

• У криптовалюті бракує «ринку середнього віку» для токенів: між випуском і спотовою торгівлею мільярди заблокованих і вестінгових токенів торгуються поза лінією у непрозорих OTC-угодах, що спотворює ціни та ставить у невигідне становище роздрібних інвесторів.
• Цей розрив підриває стійкість і впровадження RWA: без структурованої вторинної ліквідності відкриття цін стає неможливим, волатильність зростає, а токенізовані активи реального світу важко масштабуються поза демонстраціями.
• Криптовалюта потребує прозорих, правилозалежних вторинних ринків: ончейн-слой середнього віку, що враховує емітента — наприклад, Nasdaq Private Markets для токенів — дозволить забезпечити справедливий доступ, видиму цінову політику та впорядкований обіг протягом усього життєвого циклу токена.

У середині життєвого циклу токена все ще залишається порожнеча. Мільярди вестінгових і заблокованих активів перебувають у підвішеному стані без структурованих, прозорих майданчиків для їх переміщення, ціноутворення або управління їх обігом.

Коли я вперше зайшов у криптотрейдинг близько 2018 року, працюючи на одному з перших біржових майданчиків Гонконгу, я побачив, як неефективність і непрозорість створюють великі можливості для кількох гравців і плутанину для всіх інших. Ми спостерігали, як люди прилітали з Кореї з валізами готівки, щоб захопити премію за кимчі. Такий спред існує, тому що ринки не з’єднані, а інформація не поширюється рівномірно.

Ця модель повторюється у різних формах протягом усього життєвого циклу токена. Непрозорі OTC-угоди та поза лінією ціновий відкриття процвітають, сприяючи ціновим розбіжностям, формуючи очікування роздрібних інвесторів і спотворюючи стійкість токенізованих економік. Власники великих обсягів ведуть переговори у закритих каналах. Ціни формуються у приватних чатах. Волатильність потрапляє у публічні ринки пізніше. До моменту, коли публічні ринки реагують, біржі можуть показувати одну ціну, але приватні угоди використовують іншу; зазвичай за цю різницю платить роздріб.

Традиційна фінансова сфера давно вирішила цю проблему. Публічні ринки вимагають регуляторних звітів, що розкривають умови залучення капіталу та знижені розподіли для інсайдерів і інституцій. Платформи, такі як Nasdaq Private Markets, пропонують структуровані рішення для приватних компаній щодо управління вторинною торгівлею та ліквідністю їхніх акцій перед публічним розміщенням. Висновок очевидний: здорові ринки потребують структурованих, прозорих «ринків середнього віку», які підтримують ліквідність у порядку та підзвітності протягом усього життєвого циклу токена.

TradFi побудувала міст; крипто пропустила цей крок

У здорових капітальних ринках первинні та вторинні ринки доповнюють один одного. Ви залучаєте капітал на первинному ринку. Ви покладаєтеся на структуровані вторинні рівні для перерозподілу ліквідності, уточнення цінового відкриття та розширення дистрибуції. Саме так системи залишаються стійкими протягом десятиліть, а не просто переживають один цикл.

Криптовалюта ніколи справді не побудувала цей міст. Вона стрибнула від випуску до спотових бірж і перпетуалів. У багатьох майданчиках для кожного, хто виграє, хтось інший змушений програти у зворотній стороні позикової угоди. Така структура підходить для спекуляцій. Це не спосіб створити стійке володіння або довгострокову ліквідність.

Через відсутність середнього вікового шару ми стикаємося з передбачуваними проблемами: ціновими розривами між публічними та приватними ринками, торгівлею у сірих зонах, яку важко контролювати, і непослідовними оцінками на різних майданчиках.

RWAs ускладнюють ігнорування розриву

Активи реального світу зараз — одна з найактуальніших тем у криптовалюті. Ми починаємо бачити, як кредити, приватний борг, казначейські облігації та інші інструменти з доходністю представлені у вигляді токенів. У багатьох відношеннях RWAs ідеально підходять для ончейн-фінансів: вони портативні, знайомі TradFi і прив’язані до грошових потоків, які вже розуміє реальний світ.

На практиці більшість цих активів все ще позбавлені надійної вторинної ліквідності. Власники не мають контрольованого способу виходу з позицій. Інституції не мають стандартизованого рівня ціноутворення, якому вони довіряють у масштабі. Без ринку середнього віку ризик токенізації залишиться технічним демонстраційним проектом, а не справжньою фінансовою інфраструктурою.

Якщо ми хочемо, щоб RWAs забезпечили серйозний TVL на кількох ланцюгах, ліквідність не може існувати лише при випуску та викупі. Вона має циркулювати відповідально між цими етапами. Це означає вторинні ринки, здатні обробляти блокування, відповідність, KYC і правила розподілу програмно, а не у таблицях та додаткових листах.

Яким має бути крипто «ринок середнього віку»

Реальний ринок середнього віку для токенів — це не про відтворення бюрократії TradFi у ончейні. Це про створення майданчика, що відображає, як насправді працюють програмовані активи. Емітенти мають знати, що торгується і за якими правилами. Умови вестінгу та блокування мають залишатися незмінними за задумом. Ціни мають бути видимими, а відповідність — забезпечена смарт-контрактами, а не паперами.

Найголовніше — доступ має бути справедливим. Сьогодні вторинний ринок для заблокованих токенів домінують інституції та професійні дески. Вони мають зв’язки, команди ризик-менеджменту і терпіння тримати довгострокові позиції у великих обсягах. Роздрібні інвестори рідко бачать ці умови.

Мета — відкрити цей доступ, не перетворюючи всіх на «дегенів», а даючи більше можливостей для отримання цінності тим, хто готовий бути терплячим і купувати у великих обсягах. У традиційних ринках, якщо ви можете купити оптом, прийняти блокування і дивитися довгостроково, ви отримуєте кращу ціну. Немає причин, чому крипто не має працювати так само, і чому лише кілька фондів мають користуватися цією структурою.

Правильний ринок середнього віку дозволяє власнику купити знижені заблоковані токени через прозорі, враховуючі емітента рейки, тримати їх протягом узгодженого періоду і навіть перепродавати за умов зміни. Кожного разу, коли ці токени знову торгуються, їхня вартість проходить через ончейн-контракти, а не зникає у телефонних дзвінках і PDF-файлах.

Що станеться, якщо крипто не побудує цей шар

Якщо ми залишимо цей розрив без уваги, OTC-канали залишаться основним способом. Волатильність буде ще більше посилюватися через інформаційні шоки, а не через фундаментальні чинники. Інформація залишатиметься асиметричною.

Впровадження RWA сповільниться через обмеження ліквідності, оскільки серйозний капітал не буде рухатися у активи, у які важко входити і виходити з них надійно. Інституції вагатимуться з масштабуванням експозиції понад кілька блакитних фішок. Регулятори будуть змушені закривати очі на тіньову діяльність за допомогою жорстких інструментів.

У такому світі крипто копіює найгірше з традиційних фінансів, таке як непрозорість, внутрішні переваги та нерівний доступ, без запровадження заходів безпеки, що робили ці ринки стійкими.

Кожна зріла фінансова система має структурований вторинний шар. Крипто потребує такої ж безперервності між випуском і обміном, щоб його можна було вважати довгостроковою інфраструктурою, а не просто ще однією спекулятивною ареною.

Інфраструктура у стилі Nasdaq Private Market, створена для програмованих активів, надає токенам передбачуваний середній вік, справедливі ринки та справжню токенізацію. Вона перетворює заблоковані розподіли у видимий інвентар, а не прихований ризик. Вона заповнює розрив між заблокованими та ліквідними активами.

Цей відсутній шар визначить, чи стане ліквідність Web3 стійкою, доступною і довірою у всьому світі, чи ми продовжимо переслідувати ті самі неефективності, які думали, що виправимо.

Kanny Lee

Kanny Lee — генеральний директор і співзасновник SecondSwap, децентралізованого маркетплейсу для заблокованих токенів і RWAs. Колишній співробітник dtcpay, OSL Group, EY, Deloitte та інших, його сертифікації ACAMS/GCFA гарантують безпрецедентний рівень експертизи у сфері відповідності та дизайну ринків.