Розкриваючи формулу чистої бухгалтерської вартості: метрика, яку розумні інвестори не ігнорують

2026-01-06 11:18:40

Коли ви намагаєтеся визначити, чи акція дійсно є дешево або дорогою, існує число, яке з’являється знову і знову в аналізах професійних інвесторів: чиста бухгалтерська вартість. На відміну від номінальної вартості (яка є фіксованою з моменту випуску акції), чиста бухгалтерська вартість відображає реальну поточну ситуацію з тим, що компанія дійсно має: її активи і права мінус зобов’язання. Іншими словами, це те, що залишиться кожній акції, якщо компанія сьогодні ж ліквідує всі свої активи.

Чому вам має бути важливою чиста бухгалтерська вартість?

Ось де починається цікаве. Ринок часто встановлює ціни, які не мають нічого спільного з фінансовою реальністю компанії. Поки ціна акції зростає і падає залежно від настроїв інвесторів, очікувань на майбутнє і циклів ринку, чиста бухгалтерська вартість залишається як якор: справжня фінансова міцність компанії.

Стратегія інвестування в цінність (Value Investing) саме й базується на пошуку компаній, які котируються нижче за їхню бухгалтерську вартість. Тобто ви шукаєте активи, де ринок робить помилку у оцінці. Щоб виявити ці помилки, потрібно розуміти, як обчислюється чиста бухгалтерська вартість і як порівнювати її з поточною ціною.

Формула, яку ніколи не слід забувати

Рівняння досить просте:

Чиста бухгалтерська вартість = Загальні активи − Загальні зобов’язання

Коли застосовуємо її до окремої акції, ділимо цей результат на кількість акцій у обігу:

Чиста бухгалтерська вартість на акцію = (Активи − Зобов’язання) / Кількість акцій

Розглянемо практичний приклад. Компанія має 3 200 мільйонів активів і зобов’язання на 620 мільйонів (зобов’язання). З 12 мільйонами акцій у обігу, обчислення буде таким:

(3 200 мільйонів − 620 мільйонів) / 12 мільйонів = 215 € за акцію

Це число — 215 € — і є чистою бухгалтерською вартістю на акцію. Якщо акція торгується за 84 €, вона продається менше ніж у половину своєї балансової вартості. Якщо ж вона торгується за 340 €, ринок платить майже удвічі більше.

Показник P/VC: ваш інструмент прийняття рішення

Саме тут формула чистої бухгалтерської вартості стає практичною. Показник Ціна/Бухгалтерська Вартість (P/VC) ділить поточну ринкову ціну на чисту бухгалтерську вартість на акцію:

P/VC = Ціна ринку / Чиста бухгалтерська вартість на акцію

P/VC > 1: акція торгується вище за свою балансову вартість (можливо, дорого)
P/VC < 1: акція торгується нижче за свою балансову вартість (можливо, дешево)

Припустимо, ви порівнюєте дві компанії:

Компанія А: P/VC 3,23 (торгується за 84 €, тоді як її чиста бухгалтерська вартість — 26 €)
Компанія Б: P/VC 0,87 (торгується за 27 €, тоді як її чиста бухгалтерська вартість — 31 €)

За цим показником, компанія А здається переоціненою, тоді як компанія Б може бути можливістю. Однак це лише початкова точка вашого дослідження, а не остаточний висновок.

Осяжні активи проти нематеріальних: невидима пастка

Критичне обмеження формули чистої бухгалтерської вартості полягає в тому, що вона враховує лише осяжні активи (машини, будівлі, готівка), і ігнорує нематеріальні активи (бренд, патенти, програмне забезпечення, людський капітал).

Для компанії, яка розробляє недорогий, але високорентабельний програмний продукт, формула чистої бухгалтерської вартості, ймовірно, значно її недооцінить. Саме тому технологічні компанії зазвичай мають набагато вищі коефіцієнти P/VC, ніж більш традиційні сектори. Це не означає, що вони переоцінені; просто ця метрика не враховує справжню цінність, що генерує прибутки.

Коли ця метрика дійсно корисна?

Чиста бухгалтерська вартість найкраще працює, коли ви аналізуєте:

Компанії традиційних секторів (виробництво, добувна промисловість, фінанси, послуги): де осяжні активи становлять більшу частину реальної вартості.

Зрілі та прибуткові компанії: які мають чіткий послужний список і не залежать від спекулятивних майбутніх обіцянок.

Моменти порівняння: коли ви сумніваєтеся між двома подібними цінностями у тому ж секторі, P/VC може стати вирішальним фактором.

Доповнювальний фундаментальний аналіз: ніколи не як єдина метрика, а як один із кількох індикаторів.

Попередження, які має знати кожен інвестор

Приклад Bankia — урок, який не слід забувати. У 2011 році, коли вона виходила на біржу, її котирували з дисконтом 60% від її балансової вартості. Здавалося, що це неймовірна вигода. Через кілька років з’ясувалося, що бухгалтерські цифри були сфальсифіковані за допомогою так званої “креативної бухгалтерії” (законних технік, що подають цифри у вигідному світлі). Компанія в кінцевому підсумку ліквідувалася і була поглинена CaixaBank у 2021 році.

Це ілюструє кілька реальних небезпек:

Креативна бухгалтерія: бухгалтерські цифри можуть бути легально маніпульовані через завищення активів або заниження зобов’язань.

Неефективність для малих капіталізацій: малі компанії зазвичай котируються дуже далеко від своєї балансової вартості, оскільки інвестори ставлять на їхній майбутній ріст, а не на поточну позицію.

Балансова вартість не передбачає майбутнього: компанія може бути фінансово здоровою з точки зору бухгалтерії, але стикнутися з негативними тенденціями у галузі, що знизять її ціну протягом років.

Ігнорування макроекономічного контексту: чиста бухгалтерська вартість повністю ігнорує, чи перебуває економіка у рецесії, чи сектор зазнає руйнівних змін або конкуренція стає жорсткішою.

Як інтегрувати це у ваш фундаментальний аналіз

Фундаментальний аналіз значно глибший, ніж просто формула чистої бухгалтерської вартості. Так, потрібно знати, чи акція торгується поруч, далеко або дуже далеко від своєї балансової вартості. Але також важливо розуміти:

Якість управління
Сталі конкурентні переваги
Тенденції сектору
Макроекономічні цикли
Здатність генерувати майбутній грошовий потік
Міцність балансу (співвідношення борг/капітал)

Чиста бухгалтерська вартість — це захисна метрика: вона показує, “яка кількість реальних активів у компанії”. Але вона не дає відповіді, чи залишатимуться ці активи цінними через п’ять років, або чи зможе компанія використовувати їх для отримання прибутку.

Практичний висновок

Зрозумійте, як обчислюється формула чистої бухгалтерської вартості. Використовуйте коефіцієнт P/VC як початковий фільтр. Але ніколи не забувайте, що це лише один із багатьох індикаторів. Найкращі інвестиційні можливості виникають, коли ви поєднуєте ретельний аналіз кількох факторів: фінансову міцність, відображену у чистій бухгалтерській вартості, якість бізнесу, перспективи зростання і наявність запасу безпеки у ціні.

Чиста бухгалтерська вартість показує, де знаходиться рівень безпеки. Реальні прибутки приходять тоді, коли компанія реалізує свій потенціал і ринок нарешті визнає те, що завжди було там.

Переглянути оригінал

Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.