Масивна дата закінчення опціонів: 23,7 мільярда доларів у контрактах на Bitcoin та 446 000 позицій IBIT очікують на вирішальний ринковий тест

Наступний п’ятниця принесе один із найбільших днів розрахунків деривативів у історії криптовалют. Близько 300 000 контрактів на біткоїн-опціони загальною вартістю 23,7 мільярда доларів одночасно втрачають силу — а також 446 000 контрактів на iShares Bitcoin Trust (IBIT) — сценарій, який може спричинити значні коливання цін, оскільки інституційні та приватні інвестори закривають свої позиції.

Чому терміни опціонів спричиняють ринкові потрясіння

Опціони працюють як страхові поліси з датою закінчення. Продавці кол-опціонів зобов’язуються поставити біткоїн за узгодженими цінами, тоді як продавці пут-опціонів гарантують купівлю за фіксованими рівнями. Коли наближається дата закінчення, виникають механічні рухи на ринку, що діють незалежно від фундаментальних показників.

Феномен гамми посилює волатильність. Маркет-мейкери підтримують свої позиції через безперервне хеджування у рівновазі. Чим ближче дата закінчення, тим чутливіше їхні заходи щодо захисту до рухів цін — малі скачки викликають великі ребалансувальні дії. Це створює ефекти бичачого і бичачого хисту, що піднімає короткострокових трейдерів у повітря.

Ризик “Pin” зосереджений навколо психологічних рівнів цін, таких як круглі числа. Якщо велика кількість відкритих інтересів зосереджена біля 90 000, 100 000 або 110 000 доларів, ці рівні працюють як магнітні точки тяжіння. Учасники ринку цілеспрямовано тягнуть ціни до або від цих рівнів, щоб максимізувати прибутки або мінімізувати збитки.

Теоретична номінальна вартість 23,7 мільярда доларів базується на поточній ціні біткоїна, помноженій на розмір контракту — але реальний вплив на ринок залежить від того, скільки контрактів залишаються відкритими до п’ятниці і в якому напрямку вони позиціоновані.

Ринок опціонів на біткоїн: хто грає, хто отримує вигоду

Торгівля біткоїн-опціонами зосереджена на спеціалізованих платформах, що надають доступ як роздрібним, так і інституційним інвесторам. Щомісячні та квартальні контракти з різними рівнями страйків створюють складну мережу бичачих і ведмежих ставок.

Великі інституційні гравці використовують опціони не лише для спекуляцій. За допомогою стратегій covered-call вони продають кол-опціони на свої володіння біткоїном, щоб регулярно отримувати премії — безпечний спосіб отримувати дохід без продажу активу. Ці продавці кол-опціонів при закінченні стають точками продажу, якщо ціни зростають.

Покупці пут-опціонів навпаки купують захист від падінь. Якщо відкритий інтерес зосереджений біля 85 000 або 90 000 доларів, це сигналізує про бічний захист — якщо ціни опустяться нижче цих рівнів, ці пут-опціони “в грошах” і створюють тиск на продаж.

Співвідношення пут-кол показує настрої ринку. Якщо обсяг пут-опціонів значно переважає, домінує захисна стратегія. Надмірність кол-опціонів вказує на оптимістичну позицію.

Інпліцитна волатильність — розрахована з цін опціонів — зазвичай зростає напередодні великих дат закінчення. Потім слідує “крах волатильності”, коли невизначеність знімається.

IBIT-опціони: новий портал до похідних інструментів на біткоїн

446 000 контрактів IBIT-опціонів позначають поворотний момент у доступі інституційних інвесторів до біткоїна. З моменту запуску ETF BlackRock IBIT у січні 2024 року, що зібрав понад 40 мільярдів доларів під управлінням, це стало улюбленим входом для традиційних інвесторів.

Затвердження IBIT-опціонів наприкінці 2024 року було ключовим. Інвестори тепер можуть торгувати бінарними деривативами через знайомих брокерів, таких як Fidelity або Schwab — без входу на криптовалютні біржі.

Стандартні структури опціонів в IBIT означають: кожен контракт репрезентує 100 часток ETF. Це дозволяє більш точне управління ризиками порівняно з великими ф’ючерсами на біткоїн.

Ключова різниця з криптобіржами — фізичне виконання. IBIT-опціони доставляють реальні частки ETF, а не готівку. Це може вплинути на механізми створення і викупу IBIT — і, відповідно, на базові запаси біткоїна фонду.

Швидке накопичення 446 000 відкритих позицій з моменту запуску показує, що традиційні інвестори використовують це для хеджування портфеля, отримання доходу через продаж кол-опціонів і тактичної спекуляції.

Таймінг — фактор ризику: святкові дні і низька ліквідність

П’ятниця припадає на різдвяний тиждень — традиційно з низьким обсягом торгів. Західні учасники ринку значно зменшують активність.

Але: криптовалюти торгують цілодобово. 24/7 означає, що ліквідність зосереджена навколо менших пулів учасників. Це посилює цінові коливання — менше покупців і продавців веде до ширших спредів і більших цінових скачків при однаковому обсязі.

Кінець року також ускладнює ситуацію. Інституційні менеджери закривають книги, зменшують ризикові позиції, стратегічно обкладають збитки. Цей природний тиск на продаж додається до механізмів деривативів.

Біткоїн наближається до психологічної межі 100 000 доларів. Це підсилює вогонь волатильності. Продавці кол-опціонів чинять опір зростанню, продавці пут-опціонів — падінню, створюючи штучний опір біля круглих чисел.

Історично такі квартальні великі закінчення викликали коливання цін від 5 до 15% у дні навколо. Поточна номінальна сума 23,7 мільярда доларів — приблизно на 50-60% більша за середні закінчення — ознака більшої впливовості.

Аналіз рівнів страйків: де йде битва

Розподіл відкритого інтересу за різними рівнями страйків — карта війни для трейдерів.

Концентрація кол-опціонів біля 100 000 і 110 000 доларів означає масивні бичачі ставки. Якщо біткоїн закриється вище цих рівнів при закінченні, ці покупці отримають прибуток. Їхні маркет-мейкери, що продавали ці опціони, змушені купувати — створюючи тиск на покупку.

Кластери пут-опціонів біля 90 000, 85 000 і 80 000 доларів забезпечують захист від падінь. Власники довгого біткоїна купують ці страховки. Якщо ціни опустяться нижче, ці пут-опціони “в грошах”, що посилює захисні дії.

Опціони “у грошах” — близько до поточної ціни — мають найвищу гамму. Тут зосереджена волатильність. Кожен долар руху ціни викликає значні коригування хеджування.

Теорія Max-Pain припускає, що ціни будуть рухатися до рівнів, де найбільше опціонів закінчуються без вартості, і продавці отримують максимум прибутку. Хоча докази неоднозначні, ця концепція відображає реальні ринкові стимули навколо великих концентрацій страйків.

Аналіз сценаріїв: що може статися у п’ятницю

Бичачий сценарій прориву: біткоїн піднімається понад 100 000 доларів. Продавці кол-опціонів отримують прибуток, активуються механізми купівлі. Продавці, що захищалися через короткі позиції, змушені купувати — створюючи цикл зростання.

Медвежий крах: біткоїн падає нижче 90 000 доларів. Прибутки по пут-опціонах реалізуються, активуються захисти. Хеджування дельти змушує продавців продавати біткоїн, посилюючи спад.

Нейтральний сценарій: біткоїн коливається між 95 000 і 100 000 доларів. Більшість опціонів закінчуються близько до грошового рівня. Вплив збалансований, напрямок обмежений. Малі шанси на екстреми.

Сплеск волатильності: великі коливання у обох напрямках. Гамма-ефекти посилюють кожен рух. Маркет-мейкери купують при падінні, продають при зростанні — створюючи “хвилі”, що руйнують трендових трейдерів.

Ралі після закінчення: після зняття деривативного навантаження реальний попит може підштовхнути ціни вгору. Якщо річні податкові збитки і тиск на хеджування були тимчасовими, можливе полегшення.

Практичні заходи управління ризиками

Пастка ризику “Pin”: продавці кол-опціонів (особливо ті, що використовують стратегії covered-call), ризикують отримати активи за несприятливими цінами, якщо контракти закінчуються “у грошах”. Без належного захисту виникає реальне зобов’язання поставки.

Вибух гамми: позиції з важелем швидко втрачають вартість, якщо ціни рухаються проти хеджування, і потрібно ребалансувати. У нерухомих святкових умовах це смертельно.

Крах ліквідності: широкі спреди, мізерні книги ордерів, труднощі з великими ордерами. Навіть середні позиції можуть виконуватися за несправедливими цінами.

Каскадні ліквідації: при маржин-колах активуються продажі на ринку, що посилює цінові обвалення і викликає нові ліквідації — самопідсилювальний цикл.

Захисні заходи: мінімізувати важіль, ставити стоп-лоси з запасом, зменшувати позиції, знижувати волатильні контракти. Цього тижня — мудро бути обережним.

Ширша зрілість ринку: деривативи як драйвер цін

Обсяг цієї дати — 23,7 мільярда доларів номінальної вартості — показує, наскільки зрілим став ринок криптовалют. Це вже не нішевий сегмент — це інституційний масштаб.

Цінові механізми дедалі більше визначаються позиціями у деривативах, а не лише попитом і пропозицією на спот-ринку. Це створює складні зворотні зв’язки: закінчення опціонів впливає на спотові ціни, що у свою чергу запускає розрахунки ф’ючерсів.

IBIT-опціони поєднують традиційні фінанси і криптовалюти. Основні брокери інтегрують біткоїн-деривативи у стандартні портфелі. Це структурна зміна у сторону інституційної прийнятності.

Нормалізація волатильності можлива з часом, якщо ринки деривативів стануть більш збалансованими. Але криптовалюта залишається внутрішньо волатильною: торгівля 24/7, участь роздрібних інвесторів і асиметрична інформація створюють інші динаміки, ніж у традиційних ринках.

Висновок: величезний сценарій попереду

Закінчення 300 000 біткоїн-опціонів (23,7 мільярда доларів) у поєднанні з 446 000 позицій IBIT у п’ятницю — одне з найбільших подій у сфері криптовалютних деривативів. Легка святкова ліквідність, психологічна межа у 100 000 доларів і масивні хеджувальні позиції створюють середовище екстремальної волатильності.

Історичні моделі вказують на підвищену цінову волатильність у дні навколо закінчення, з подальшою стабілізацією після розрахунків. Однак кожне закінчення унікальне — залежить від конкретних позицій і настроїв ринку.

Трейдерам слід застосовувати жорстке управління ризиками і враховувати, що закінчення деривативів дедалі більше впливає на ціну біткоїна. Зрілість ринку приносить і можливості, і пастки.