Таймлайн SEC Chair's On-Chain: Чому ринок репо на 12,6 трлн доларів, а не акції, є справжньою можливістю

Джерело: CryptoNewsNet Оригінальна назва: Голова SEC прогнозує 2-річний термін для повного переходу США в ланцюг, але справжня можливість у $12.6 трлн — це не акції Оригінальне посилання:

Чотирьохшаровий стек на ланцюгу

Голова SEC Пол Аткінс нещодавно повідомив Fox Business, що очікує, що фінансові ринки США перейдуть на ланцюг “через кілька років”. Це твердження знаходиться десь між пророчеством і політичним директивом, особливо враховуючи роль архітектора “Проекту Crypto” — офіційної ініціативи Комісії щодо створення токенізованої інфраструктури ринку.

Однак, що означає “на ланцюгу”, коли мова йде про $67.7 трлн у публічних акціях, $30.3 трлн у казначейських облігаціях і $12.6 трлн у щоденних репо-операціях? Відповідь вимагає точності. “На ланцюгу” — це не одне явище: це чотирьохшаровий стек, і більша частина того, що описував Аткінс, знаходиться у середніх шарах, а не у кінцевих точках DeFi, які уявляють собі крипто-спостерігачі.

Шар перший — емісія та представлення: токен виступає замінником базової цінної паперу, але інфраструктура залишається традиційною. Уявіть собі цифрові сертифікати акцій. Аткінс явно визначає токенізацію як смарт-контракти, що представляють цінні папери, які залишаються під юрисдикцією SEC, а не як паралельні класи активів.

Шар другий — реєстр прав і передача: реєстр “хто що володіє” рухається через блокчейн, але розрахунки все ще здійснюються через існуючі клірингові організації. Депозитарна компанія тепер може видавати “токенізовані права” учасникам через схвалені блокчейни. Однак, пропозиція стосується лише зареєстрованих гаманців. Cede & Co. залишається юридичним власником, і початковий заставний капітал або цінність розрахунків не призначаються. Переклад: зберігання на ланцюгу та перекази 24/7 без заміни неттингу завтра.

Шар третій — розрахунки на ланцюгу з використанням грошового компонента: доставка проти платежу з використанням стабількоінів, токенізованих депозитів або оптової цифрової валюти центрального банку. Аткінс обговорював DvP і теоретичну можливість T+0, але також визнавав, що основою системи є неттинг. Реальний час розрахунків змінює потреби у ліквідності, моделі маржі та внутріденний кредит.

Шар четвертий — повний життєвий цикл на ланцюгу, що охоплює корпоративні дії, голосування, розкриття інформації, заставу та маржеві вимоги, виконувані через смарт-контракти. Це кінцева стадія, яка стосується управління, юридичної остаточності, оподаткування та обмежень передачі. Вона також найвіддаленіша від нинішніх повноважень SEC і стимулів ринкової структури.

Двохрічний графік Аткінса найкраще співвідноситься з шарами два і три, а не з повною міграцією до модульних DeFi-ринків.

Оцінка адресного всесвіту

Винагорода величезна, навіть якщо прийняття починається з малого, оскільки малі відсотки від гігантських ринків є значними.

Публічні акції США мали ринкову капіталізацію у $67.7 трлн наприкінці 2025 року. Інтенсивність торгівлі в середньому становила 17.6 мільярдів акцій на день у 2025 році, з приблизною середньоденною торговою вартістю близько $798 мільярда. Один відсоток ринкової капіталізації акцій, конвертований у токенізовані права, дорівнює $677 мільярду.

Казначейські облігації більші за обсягом. Ринок становить $30.3 трлн у непогашеному обсязі, з середньоденною торгівлею у $1.047 трлн.

Однак справжній гігант — репо: середньоденні репо-експозиції становлять усього $12.6 трлн, охоплюючи очищені, тристоронні та двосторонні угоди. Якщо ідея токенізації полягає у зменшенні ризиків розрахунків і покращенні мобільності застав, репо — це те місце, де аргумент стає зрозумілим. Два відсотки щоденних репо-експозицій — це $252 мільярд до $40 мільярдів у транзакціях, де токенізована застава зменшує ризик розрахунків і операційні витрати.

Наступний крок — дозволена передача прав на основні цінні папери. Якщо учасники сприйматимуть це як оновлення балансових та операційних систем, наприклад, цілодобовий рух, програмовану логіку передачі та кращу прозорість, 0.1% до 1% ринкової капіталізації акцій США може стати “на ланцюгу допустимими правами” протягом двох років. Це $67.7 мільярдів до $180 мільярдів у токенізованих претензіях, ще до того, як буде призначена розрахункова вартість.

Розрахунки акцій і редизайн неттингу знаходяться вище на рівні фрикцій. Перехід до T+0 або реального часу розрахунків змінює потреби у ліквідності, моделі маржі та внутріденний кредит. Відмова від неттингу означає або пошук нових джерел внутріденної ліквідності, або прийняття того, що гросс-розрахунки застосовуються лише до частини потоків.

Приватний кредит і приватні ринки мають значну номінальну вартість, з оцінками від $1.7 трлн до $2.28 трлн. Однак обмеження передачі, складність обслуговування та індивідуальні умови угод ускладнюють їх стандартизацію.

Реальні реєстри займають останнє місце. Токенізація прав на нерухомість не звільняє їх від місцевих законів про реєстрацію або вимог щодо страхування титулу. Навіть якщо фінансовий ризик переміщується в онлайновий режим через сек’юритизацію, юридична інфраструктура, що підтримує права власності, залишиться незмінною.

Менше за гучність, ніж очікують, але більше за нуль

Більшість токенізованих цінних паперів будуть на ланцюгу, але не відкриті для публіки. Модель пілотного проекту передбачає дозволений доступ навіть у публічних блокчейнах, із зареєстрованими гаманцями, дозволеними учасниками та інституційним зберіганням. Це все ще “на ланцюгу” з точки зору прозорості та операційної ефективності, яку описував Аткінс. Просто це не означає “хтось може надати ліквідність”.

Ділянка DeFi, доступна для використання, найбільша там, де актив вже веде себе як готівка. Токенізовані облігації та частки у фондах ринкових грошей вже є заставою у криптоінфраструктурі. Стейблкоїни забезпечують містковий рівень, з пропозицією $63 мільярда, виступаючи як базовий актив для розрахунків на ланцюгу, що робить delivery-versus-payment можливим без wholesale CBDC.

Якщо токенізовані казначейські облігації та продукти фондів ринкових грошей досягнуть $252 мільярда до $677 мільярда, і 20% до 50% зможуть бути розміщені у дозволених або напівдозволених смарт-контрактах, це означає $308 мільярд до $100 мільярдів можливих застав на ланцюгу. Це достатньо для роботи репо, маржевих внесків і інституційного DeFi.

Що це означає на практиці

Аткінс не запропонував детальний дорожній план, але елементи вже видно. SEC у грудні 2025 року видала лист без дій для пілотування токенізованих прав. Токенізовані казначейські облігації та фонди ринкових грошей масштабуються. Запас стабількоінів забезпечує рівень готівки на ланцюгу. Ринки репо переважають акції за щоденним обсягом, і мобільність застав — це найсильніша сторона аргументу щодо зниження ризиків через токенізацію.

Двохрічний графік не стосується того, щоб усі цінні папери перейшли на блокчейн. Йдеться про критичну масу у середніх шарах: права другого шару, що живуть на ланцюгу, але розраховуються через знайому інфраструктуру, і експерименти третього шару, де доставка проти платежу відбувається на ланцюгу для конкретних класів активів і контрагентів.

Навіть за 1% прийняття серед казначейських облігацій, фондів ринкових грошей і прав на акції — це понад трильйон доларів у представленні на ланцюгу.

Це глобальний цикл модернізації ринкової інфраструктури. Великобританія відкрила Пісочницю цифрових цінних паперів. Гонконг випустив цифрові зелені облігації. Регламент DLT Pilot ЄС створює рамкову основу для регульованих експериментів у випуску, торгівлі та розрахунках на розподілених реєстрах.

Метричні показники для спостереження включають обсяг токенізованих прав і щоденні перекази, прозорість ринку репо, активи під управлінням у токенізованих казначейських облігаціях і фондах ринкових грошей, а також запас стабількоінів як індикатор платоспроможності для розрахунків. Ці цифри покажуть, чи “на ланцюгу через кілька років” — це політика чи прагнення.