ETH 2025: Від кризи ідентичності до стратегічного відновлення

Парадокс, який задушив ринок: коли блокчейн не знає, хто він

Якщо запитати трейдерів у 2025 році, яка проблема Ethereum, відповідь буде неоднозначною. Деякі кажуть, що він не конкурує як засіб збереження вартості, як Bitcoin; інші стверджують, що йому не вистачає швидкості Solana для роздрібних застосунків; треті зауважують, що він не збирає комісії, як Hyperliquid. Результат? Зручна для аналізу посередня позиція, яку аналітики назвали «незручною зоною сірості».

Ці цифри підтверджують цю поширену уяву. У третьому кварталі 2025 року, незважаючи на те, що ціна ETH сягала історичних максимумів, доходи протоколу впали на 75% у порівнянні з минулим роком і склали всього 39,2 мільйони доларів. Для інституційних інвесторів, звиклих до традиційних моделей оцінки (P/E, DCF), це сигнал тривоги: чи все ще працює бізнес-модель Ethereum?

Зверху Bitcoin продовжує залучати масові потоки через ETF і геополітичні наративи стратегічного резерву. Знизу Solana майже монополізувала зростання у сегментах з високою частотою — платежі, DePIN, AI Agent, меми та споживчі застосунки. Посередині Ethereum опинився у статусі унікального ідентичного лимбу.

Історичний урок: коли довіра перетворюється на повстання

Щоб зрозуміти справжню проблему Ethereum у 2025 році, варто згадати маловідомий епізод із історії Сінгапуру: експеримент Pulau Senang.

У 60-х роках Сінгапур стикався з кризою громадського порядку, з понад 300 активними бандами та 6% населення, залученого у злочинність. Влада відповіла суворими заходами, що призвели до переповнення в’язниць. Тоді лідер Робітничої партії запропонував утопічну ідею: в’язницю без мурів, без колючого дроту, без озброєних охоронців. Ідея полягала в тому, що довіра і гідна праця можуть виправити навіть найнебезпечніших злочинців світу.

Директор в’язниці Даніел Даттон щиро вірив у цей експеримент. На маленькому острові Pulau Senang він побудував спальні, їдальні, водопровідні споруди. Там не було нічого, що могло б дозволити втечу — лише довіра. Рівень рецидиву знизився до 5% — «чудо», за словами міжнародних ЗМІ.

Але у липні 1963 року все зруйнувалося. Злочинці, замість вдячності, підняли повстання. Озброєні тими ж інструментами, що й для будівництва, вони спалили все. Даттон, який покладав свою віру у людську природу, був убитий.

Ethereum слідував подібному сценарію. У березні 2024 року оновлення Dencun (EIP-4844) зруйнувало «економічну стіну» між L1 і L2, пропонуючи майже безкоштовний простір даних для Layer 2. Бачення основних розробників було вигідним для всіх: L2 мали процвітати і повертати цінність у основну мережу через більшу активність і спалювання токенів.

Але, як і у Pulau Senang, L2 2025 року не виявили вдячності. Замість цього вони запустили «тиху економічну хижість»: Base, Arbitrum та інші генерували десятки тисяч доларів щоденних доходів, тоді як Ethereum L1 платив лише кілька доларів «оренди». L2 пожирала м’ясо, L1 — вітамін.

Економічна криза: парадокс Blob pricing

Механізм ціноутворення Blob, запроваджений EIP-4844, мав смертельну недолік. Base Fee Blob визначалася лише попитом і пропозицією. Оскільки пропозиція простору даних значно перевищувала початковий попит, ціна впала до 1 wei (0.000000001 Gwei).

Це означало, що, хоча транзакції L2 все ще коштували кілька центів для кінцевого користувача, L2 платив Ethereum L1 мізерну плату за використання безпеки і простору блоку. Механізм спалювання EIP-1559 став неефективним: менше транзакцій оброблялося на L1 (через міграцію на L2), і L2 не спалював достатньо ETH через Blob, щоб компенсувати.

У третьому кварталі 2025 року річна інфляція Ethereum зросла до +0,22%. Міф про «дефляційний актив» помер. Інвестори почали запитувати: якщо Ethereum не є активом-укриттям, як Bitcoin, не має швидкості Solana і тепер навіть не генерує стабільний грошовий потік, то що він насправді?

Зміна регуляторної парадигми: коли держава визнає реальність

Рішення ідентичності Ethereum, іронічно, прийшло від інституцій, яких найбільше зневажала криптоспільнота: уряду та регуляторів.

У листопаді 2025 року голова SEC Пол Аткінс представив «Проєкт Crypto», дорожню карту для відмови від підходу «Regulation by Enforcement» і перехід до чіткої класифікації на основі економічної реальності. Важливий елемент: Аткінс спростував попередника, заявивши, що «одного разу security — завжди security», — і це не є природним законом.

SEC запровадила «Token Taxonomy», визнаючи, що властивості цифрового активу є змінними. Токен може починатися як security і, коли мережа досягне достатнього рівня децентралізації (з такою умовою, що власники більше не залежать від «Essential Managerial Effort» централізованої сутності), виходить із юрисдикції тесту Howey.

Ethereum, з понад 1,1 мільйона валідаторів і найбільш розподіною мережею вузлів у світі, був офіційно визнаний: ETH не є security.

У липні 2025 року Конгрес США ухвалив «Digital Asset Market Clarity Act» (CLARITY Act), який закріпив це в законі. Норма визначає активи «які походять із децентралізованих протоколів блокчейн» — явно згадуючи Bitcoin і Ethereum — під юрисдикцію CFTC, а не SEC. ETH офіційно став товаром (commodity), як золото або іноземна валюта.

Закон також дозволяє банкам реєструватися як «digital commodity broker», що означає, що у банківських балансах ETH більше не є високоризиковим і невизначеним активом, а — стандартним товаром. Це відкриває шлях для інституційних інвестицій у масштабах, що не мали прецедентів.

Техніко-економічне рішення: оновлення Fusaka

З вирішенням питання ідентичності залишається економічна проблема. Як зробити так, щоб L2 платив L1 податок, не задушивши розвиток екосистеми?

Оновлення Fusaka від 3 грудня 2025 року запровадило дві ключові інновації:

EIP-7918: Зв’язок мінімальної ціни Blob із ціною газу L1

Найважливішою з комерційної точки зору є EIP-7918, яка радикально змінила логіку ціноутворення Blob. Раніше ціна могла падати до 1 wei без нижньої межі. EIP-7918 вводить гарантовану «підлогу»: мінімальна ціна Blob тепер прив’язана до ціни газу виконавчого шару L1 (точно 1/15.258 базової плати L1).

Це означає, що доки основна мережа Ethereum залишається навантаженою — для нових емісій, DeFi-транзакцій або minting NFT — ціна газу L1 автоматично зростає, підвищуючи мінімальну вартість покупки простору Blob. L2 більше не може використовувати безпеку Ethereum майже безкоштовно.

Після активації базова плата Blob зросла у 15 мільйонів разів (з 1 wei до 0,01-0,5 Gwei). Для користувачів L2 вартість транзакції залишається низькою (близько 0,01 USD), але для протоколу Ethereum доходи зросли у тисячі разів.

PeerDAS (EIP-7594): Збільшення пропозиції без компромісів щодо безпеки

Щоб уникнути задушення розвитку L2 через зростання цін, Fusaka одночасно вводить PeerDAS (Peer Data Availability Sampling). Замість завантаження всього Blob, вузли тепер випадковим чином вибирають лише частину даних для перевірки їхньої доступності. Це зменшує навантаження на канал і сховище приблизно на 85%.

Ця інновація дозволяє Ethereum значно збільшити пропозицію Blob. Цільова кількість Blob на блок поступово зросте з 6 до 14 і більше.

Новий бізнес-модель: цифровий seigniorage

З EIP-7918 і PeerDAS Ethereum побудував бізнес-модель, яку можна назвати «податком B2B на основі сервісів безпеки»:

Вертикальна структура:

• Верхній рівень (layer 2): Base, Optimism, Arbitrum виступають як «дистриб’ютори», залучаючи кінцевих користувачів і керуючи високочастотними транзакціями
• Основна мережа (Ethereum L1): продає два типи товарів:
  • Високовартісний простір для розрахунків L2, складних DeFi-транзакцій(
  • Простір даних високої пропускної здатності )Blob( для транзакційної історії L2
• Економіка спалювання: оренда, сплачена L2 )в ETH(, здебільшого спалюється, збільшуючи дефіцит для всіх власників; невелика частина йде валідаторам

Віртуальна спіраль: Чим більше L2 процвітають → більший попит на Blob → одинична ціна низька, але обсяг високий і є підлога → більше спалювання ETH → ETH стає дефляційним → більша безпека мережі → залучення активів високої вартості

За словами аналітика Yi, швидкість спалювання ETH може збільшитися у 8 разів у 2026 році порівняно з рівнями до Fusaka.

Оцінка: гібридний актив

Як оцінити цей новий тип активу, що поєднує властивості товару, капітального активу і валюти?

Модель DCF )акціонерна перспектива(: У 2025 році 21Shares застосувала модель DCF, основану на доходах від комісій і спалювання. З консервативною ставкою дисконту )15,96%(, справедлива вартість ETH склала 3 998 USD; за більш оптимістичними припущеннями — 7 249 USD. Після Fusaka механізм гарантованого ціноутворення дає міцну основу для прогнозування майбутніх грошових потоків.

Монетарний преміум )перспектива товару(: ETH — головний забезпечувальний актив у DeFi )TVL понад 100 мільярдів USD(. Це якорі довіри для minting stablecoin, кредитування, деривативів. З ETF, що блокують ETH )27,6 мільярдів USD у Q3 2025( і зростаючими корпоративними резервами, ліквідність звужується, надаючи премію, схожу на золото.

«Trustware» )інституційна перспектива(: Ethereum не продає просто обчислювальну потужність, а «фінальність децентралізована і незмінна». З токенізацією RWA Ethereum L1 перейде від «обробки транзакцій» до «захисту активів». Якщо Ethereum захищає активи на 10 000 мільярдів USD у світі, його ринкова капіталізація має бути достатньо великою, щоб витримати атаку 51%. Ринкова капіталізація Ethereum стає прямо пропорційною економічній цінності, яку вона підтримує.

Конкурентне позиціонування: wholesale vs. retail

Дані 2025 року демонструють структурну сегментацію:

Solana схожа на Visa або Nasdaq: орієнтована на екстремальні TPS, мінімальну затримку, ідеальна для високочастотної торгівлі, платежів, DePIN.

Ethereum перетворився на систему розрахунків, подібну до SWIFT або FedWire: він не обробляє кожну транзакцію окремо, а зосереджений на «пакетах розрахунків» з L2, що містять тисячі транзакцій.

Це природний розвиток зрілого ринку. Активи високої вартості і низької частоти )токенізація державних цінних паперів, міждержавні розрахунки( віддають перевагу Ethereum через більшу безпеку; транзакції низької вартості і високої частоти йдуть на Solana.

У сегменті RWA, враховуючи ринок трильйонів у майбутньому, Ethereum домінує. BlackRock, Franklin Templeton та інші інституційні гравці будували свої проєкти на Ethereum, вважаючи, що для активів на сотні мільйонів або мільярди доларів безпека важливіша за швидкість. Десять років безперервної роботи — найглибша фортеця Ethereum.

Висновок: пробудження від кошмару

У 2025 році Ethereum зробив ризикований крок до моделі «seigniorage цифрової економіки». Він відмовився від ілюзії бути «світовим комп’ютером» для всіх і прийняв роль розрахункового шару для активів високої вартості.

Ідентичність вирішена не через пошук єдиної наративу, а через визнання своєї гібридної природи: ні просто товар, як Bitcoin, ні платформа обчислень, як Solana, а інфраструктура децентралізованої безпеки для зростаючої цифрової економіки.

Якщо цей модель витримає випробування часом у найближчі місяці, Ethereum справді воскресне із попелу 2025 року.