Чому розуміння значення "м'якої посадки" важливіше ніж будь-коли в сучасному ринку

Фінансові ринки наразі закладають сценарій, за якого все йде ідеально: Федеральна резервна система вдається підвищити відсоткові ставки без запуску економічної рецесії. Цей оптимістичний погляд присутній повсюдно. Індекси акцій досягають рекордних максимумів, інвесторські настрої коливаються в межах крайньої жадібності, а панівний настрій свідчить, що плавне циклічне зменшення монетарного тиску— те, що експерти називають м’якою посадкою— є не лише можливим, а й ймовірним. Але що насправді означає “значення м’якої посадки”, і головне—чи варто довіряти цій історії щодо вашого портфеля?

Розкодування: що насправді означає “м’яка посадка” в економічних термінах

Перш ніж розглянути, наскільки реалістичний нинішній сценарій м’якої посадки, давайте визначимо, що саме цей термін означає. У контексті монетарної політики м’яка посадка— це ситуація, коли центральний банк успішно підвищує відсоткові ставки для боротьби з інфляцією, не спричинивши рецесію. Це золота середина: достатньо жорстка, щоб охолодити інфляцію, і водночас достатньо м’яка, щоб уникнути економічного спаду.

Переваги очевидні. Вона обіцяє, що ви можете мати і яблуко, і з’їсти його—збереження цінової стабільності без втрат робочих місць, без банкрутств бізнесів, без руйнування портфеля. Федеральна резервна система чітко заявила, що це її мета, і ринки сприйняли її як неминучу. Індекс страху-жадібності коливається між крайніми значеннями, відображаючи цю поширену впевненість.

Але ось де починаються проблеми: саме ця ж сама історія передувала двом останнім великим рецесіям у сучасній історії.

Ілюзія історії: коли історії про м’яку посадку передували краху ринків

У 2000 році, перед тим як крах дот-комів знищив трильйони багатства, панувала оптимістична історія. Економісти та аналітики вказували на покращення показників і заявляли, що м’яка посадка цілком досяжна. Федеральна резервна система вважалася майстерно керуючою монетарною політикою. Ринки оцінювалися відповідно.

Потім настала рецесія.

Аналогічно, у 2008 році, перед фінансовою кризою, яка майже зруйнувала глобальну банківську систему, домінувала та сама історія. Про м’яку посадку говорили з упевненістю. Зростання здавалося стабільним, ринок праці був сильним, і поширювалася віра, що ФРС тримає ситуацію під контролем.

Крах, що послідував, у середньому становив 31,5% зниження вартості акцій у десяти великих рецесіях, що відбулися з того часу. Інвестори, які слідували за історією про м’яку посадку, часто виявляли—занадто пізно—що їхні портфелі не мали захисту від реальності, яка настала.

Показники ринку праці: чому низький рівень безробіття не гарантує економічної безпеки

Основний аргумент на підтримку нинішньої історії про м’яку посадку базується на одному показнику: рівень безробіття залишається на рівні циклових мінімумів. Працівники зайняті, вакансії є, зарплати зросли в деяких секторах. Це здається підтвердженням ідеї, що економіка є в цілому стабільною.

Однак, аналізуючи закономірності останніх 11 рецесій, виникає незручна правда: безробіття майже завжди знаходиться біля свого мінімуму саме тоді, коли починається рецесія. Це не випадковість. Це відображає затримку між погіршенням економічної ситуації та коригуванням на ринку праці.

Чому так? Бізнеси не звільняють працівників одразу, коли економіка погіршується. Спочатку вони зменшують години роботи, заморожують найм, скорочують понаднормові, відтерміновують підвищення зарплат. Ці тонкі зміни відбуваються ще до того, як з’являється явне зростання безробіття.

Ловушка затримки у працевлаштуванні: важливий попереджувальний сигнал, який інвестори часто ігнорують

Це приводить нас до, можливо, найнедооцінюванішого аспекту дискусії про м’яку посадку: зайнятість—це запізнюваний економічний індикатор, а не провідний. Вона змінюється після того, як широка економіка вже почала рухатися у новому напрямку.

Розглянемо закономірність у чотирьох кварталах перед рецесією: зростання робочих місць зазвичай залишається сильним. Лише після початку рецесії кількість втрат робочих місць прискорюється, і ці втрати можуть бути серйозними та раптовими.

Поточні дані щодо середньої кількості годин роботи на тиждень говорять інакше, ніж показники безробіття. Години зменшуються у темпі, що історично передує економічному спаду. Менше годин—менше купівельної спроможності, зменшення доходів бізнесу і погіршення прибутковості— але загальний рівень безробіття може залишатися низьким протягом усього цього процесу.

Ця затримка означає, що коли безробіття починає різко зростати, економічний шкоди вже завдано. Інвестори, що орієнтуються на дані про зайнятість як на головний індикатор безпеки, фактично керують автомобілем, дивлячись у дзеркало, а не вперед.

Коли очікування м’якої посадки стикаються з реальністю ринку: ризики попереду

Незважаючи на ці попереджувальні сигнали, ринок зараз поводиться так, ніби ризик рецесії цілком усунутий. Акції торгуються за рекордними оцінками, позиціонування інвесторів відображає максимальну жадібність, а волатильність знизилася до рівнів, що свідчать про самовпевненість.

Історія пропонує гіркий контраргумент. Середнє зниження ринку акцій під час останніх десяти циклів рецесій становило 31,5%. Деякі були різкішими, деякі—меншими, але закономірність одна: коли історія про м’яку посадку руйнується, ринки не знижуються поступово—вони різко коригуються.

Що робить цей момент особливо вразливим—це розрив між очікуваннями та реальністю. Чим далі ринки зростали на припущеннях м’якої посадки, тим болючішим буде їхній корекційний рух, якщо ці припущення виявляться хибними. Інвестори, що тримають 100% активів у акціях із максимальною позикою, фактично ставлять на те, що цього разу все буде інакше—що історія про м’яку посадку справді збудеться.

Створення захисної стратегії проти колапсу історії про м’яку посадку

Цей аналіз не має на меті передбачати катастрофу або викликати страх. Це швидше заклик до розумного управління ризиками. Історія показує, що сценарії м’якої посадки іноді спрацьовують—але і іноді ні, з серйозними наслідками для непідготовлених портфелів.

Розумне формування портфеля враховує обидва сценарії. Це означає:

• Диверсифікація поза межами акцій: тримати частину портфеля в облігаціях, товарних активів або інших класах активів, що поводяться інакше при зниженні оцінок акцій
• Стратегічне розміщення у захисних активів: інвестування у сектори та цінні папери, що зазвичай краще витримують спади
• Зменшення концентраційного ризику: уникати портфеля, де 90% вашого багатства прив’язано до постійної валідності історії про м’яку посадку
• Дисципліна ребалансування: періодично фіксувати прибутки з ралі і переорієнтовувати кошти у менш дорогі або більш безпечні активи
• Професійне консультування: співпрацювати з радниками, які можуть моделювати різні сценарії, окрім оптимістичного

Значення “м’якої посадки”, яке має найбільше значення,— це не визначення економіста, а те, що ваш портфель відчує, якщо ця історія не збудеться. Вжиття захисних заходів зараз—це не ставка проти зростання, а просто визнання того, що можливі різні економічні сценарії, і ваш портфель має бути налаштований відповідно.

Поточна впевненість ринку у сценарії м’якої посадки може виявитися виправданою. Але якщо історія є будь-яким орієнтиром, час готуватися до альтернатив—коли паніка ще не досягла піку, а не тоді, коли реальність спаду стане очевидною.