Розуміння вартості власного капіталу: як вона впливає на інвестиційні рішення у порівнянні з вартістю капіталу

При оцінці фінансового стану компанії та інвестиційного потенціалу розуміння вартості власного капіталу є необхідним — але це лише частина рівняння. Вартість власного капіталу відображає очікувану дохідність, яку акціонери вимагають за свої інвестиції з урахуванням ризику, тоді як вартість капіталу охоплює загальні витрати на фінансування компанії через і власний, і позиковий капітал. Ці два показники керують різними фінансовими рішеннями, але багато інвесторів і бізнес-лідерів плутають їх застосування. У цьому посібнику ми розглянемо, як працює вартість власного капіталу, чому вона відрізняється від вартості капіталу, і як стратегічно використовувати обидва показники.

Чому вартість власного капіталу відображає очікування акціонерів

За своєю суттю, вартість власного капіталу — це мінімальна ставка доходу, яку інвестори очікують отримати за володіння акціями компанії. Це можна уявити як компенсаційний пакет, який обговорюють акціонери — вони беруть на себе ризик коливань бізнесу та ринкових спадів і вимагають дохідності, що виправдовує цей ризик.

Ця концепція походить із економіки альтернативних витрат. Інвестор, обираючи акції вашої компанії, фактично каже «ні» інвестуванню тих самих грошей в інше місце — будь то державні облігації, інші акції або альтернативні активи. Вартість власного капіталу кількісно визначає, яку дохідність вони відмовляються отримати, роблячи цей вибір. Якщо компанія не може забезпечити доходність на рівні або вище за цю вартість, акціонери шукатимуть інші можливості.

Компанії використовують цю метрику для визначення мінімального рівня прибутковості нових проектів. Проект, що повертає менше за вартість власного капіталу, не створює цінності для акціонерів і має бути переглянутий. Навпаки, проекти з доходністю, що перевищує цю ставку, підвищують багатство акціонерів і заслуговують на пріоритет.

Модель ціноутворення капітальних активів: розрахунок вартості власного капіталу

Найпоширенішою формулою для визначення вартості власного капіталу є модель ціноутворення капітальних активів (CAPM). Ось її формула:

Вартість власного капіталу = Безризикова ставка + (Бета × Ринкова премія за ризик)

Кожен компонент відіграє свою роль:

• Безризикова ставка: зазвичай береться з довгострокових урядових облігацій (наприклад, 10-річних казначейських облігацій у США), вона відображає базову дохідність без ризику. Якщо доходність казначейських облігацій становить 4%, це ваша стартова точка.

• Бета: показує, наскільки волатильна акція порівняно з ринком у цілому. Бета 1.0 означає, що акція рухається у такт із ринковими середніми. Бета понад 1.5 сигналізує про більшу волатильність — акція коливається сильніше за ринок. Компанії з новими бізнес-моделями або у циклічних галузях зазвичай мають вищу бета, і їм потрібна вища очікувана дохідність для компенсації інвесторам.

• Ринкова премія за ризик: це «додатковий» дохід, який вимагають інвестори за ризик ринку порівняно з безризиковими інвестиціями. Історично ця премія коливається від 5% до 8%, відображаючи довгострокову додаткову дохідність ринку акцій порівняно з облігаціями.

Практичний приклад: якщо безризикова ставка становить 4%, бета компанії — 1.2, а ринкова премія — 6%, тоді вартість власного капіталу буде: 4% + (1.2 × 6%) = 11.2%. Це означає, що акціонери очікують щорічний дохід не менше 11.2% на свої інвестиції.

Що формує вашу вартість власного капіталу

Вартість власного капіталу коливається залежно від кількох факторів, що діють у ширшій економіці та всередині компанії:

Фактори, що залежать від компанії: фінансова стабільність, передбачуваність прибутків і конкурентні переваги впливають на сприйняття ризику інвесторами. Стартап із неперевіреними джерелами доходу матиме значно вищу вартість власного капіталу, ніж усталена компанія з десятиліттями стабільних грошових потоків.

Ринкова волатильність: під час економічної невизначеності премії за ризик зростають, оскільки інвестори вимагають більшої компенсації за володіння акціями. Наприклад, у 2020 році під час пандемії ринкова невизначеність різко підвищила вартість власного капіталу у багатьох секторах.

Режим процентних ставок: зростання ставок безпосередньо підвищує безризикову складову формули CAPM. Коли Федеральна резервна система підвищує ставки, базова безризикова дохідність і очікувані доходи інвесторів зазвичай зростають, підвищуючи вартість власного капіталу.

Економічні умови: рецесії, сплески інфляції та геополітичні події тимчасово можуть підвищити або знизити апетит до ризику інвесторів, впливаючи на очікувані доходи на ринку.

Вартість капіталу: ширша картина фінансування

Хоча вартість власного капіталу зосереджена на доходності для акціонерів, вартість капіталу має більш комплексний характер. Вона відображає середню вартість усіх джерел фінансування компанії — і власного, і позикового капіталу.

Цей показник важливий, оскільки компанії рідко покладаються лише на один джерело фінансування. Вони випускають акції для залучення власного капіталу і беруть кредити для доступу до позикових коштів, і ці витрати можуть суттєво різнитися. Вартість капіталу показує середню вартість усього цього фінансування.

Компанії використовують цю метрику як поріг — мінімальну дохідність, яку нові проекти мають перевищувати, щоб бути виправданими. Якщо проект не приносить більше за вартість капіталу, його реалізація може знизити вартість компанії, а не створити її.

Формула WACC: зважування вартості боргу та власного капіталу

Стандартний спосіб розрахунку вартості капіталу — це зважена середня вартість капіталу (WACC), яка враховує обидва джерела фінансування:

WACC = (E/V × Вартість власного капіталу) + (D/V × Вартість боргу × (1 – Податкова ставка))

Що означають кожен з компонентів:

• E: ринкова вартість власного капіталу (ціна акції × кількість акцій)
• D: ринкова вартість боргу (зазвичай — ринкова вартість облігацій і кредитів)
• V: загальна ринкова вартість (E + D)
• Вартість власного капіталу: розраховується за формулою CAPM
• Вартість боргу: поточна ставка відсотка за позиками
• Податкова ставка: ставка корпоративного податку, оскільки відсотки за борг є податково вирахуваними (зменшують реальні витрати)

Чому враховується податковий щит? Якщо компанія платить 6% відсотків за борг і ці відсотки зменюють оподатковуваний прибуток за ставкою 21%, реальна післяподаткова вартість боргу становить лише 4.74% (6% × (1 – 0.21)). Це робить боргове фінансування дешевшим.

Практичний приклад: припустимо, компанія має $100 млн власного капіталу (вартість 10%) і $50 млн боргу (вартість 5% після оподаткування), загалом — $150 млн. WACC тоді становитиме: ($100М/$150М × 10%) + ($50М/$150М × 5%) = 6.67% + 1.67% = 8.33%. Це мінімальна дохідність, яку потрібно отримати з нових інвестицій, щоб створити цінність для акціонерів.

Фактори, що впливають на вартість капіталу

Вартість капіталу змінюється залежно від структури фінансування та макроекономічних умов:

Рішення щодо структури капіталу: компанія з високим рівнем боргу може мати нижчу початкову вартість капіталу, оскільки борг зазвичай дешевший за власний капітал (завдяки податковим перевагам і меншому ризику для кредиторів). Однак надмірна заборгованість підвищує фінансовий ризик, і акціонери можуть вимагати вищих доходів, щоб компенсувати ризик банкрутства.

Зміни ставок: зростання ставок безпосередньо підвищує компонент боргу і може підвищити безризикову ставку у формулі CAPM, що автоматично підвищує вартість власного капіталу.

Податкове середовище: вищі ставки податку збільшують податковий щит боргу, знижуючи реальні витрати капіталу. Нижчі ставки — навпаки.

Кредитний рейтинг: кредитоспроможність компанії впливає на її вартість позик. З високим рейтингом компанії можуть залучати дешевший борг, знижуючи загальну вартість капіталу. З низьким рейтингом — навпаки, витрати зростають.

Вартість власного капіталу проти вартості капіталу: ключові відмінності

Ці показники виконують доповнювальні, але різні ролі у фінансовому аналізі. Ось їх порівняння:

Коли використовувати вартість власного капіталу: при оцінці окремих акцій, аналізі капіталовкладень менеджменту або визначенні, чи прибутковість компанії перевищує очікування акціонерів.

Коли застосовувати вартість капіталу: при аналізі інвестиційних проектів, оцінці вартості компанії або визначенні, чи новий об’єкт, придбання чи продукт забезпечить достатню віддачу з урахуванням загальних витрат на фінансування.

Практичне застосування: прийняття кращих інвестиційних рішень

Розуміння обох показників допомагає ухвалювати більш обґрунтовані фінансові рішення. Інвестор може помітити, що компанія демонструє високий прибуток, але її доходність нижча за вартість власного капіталу. Це сигналізує, що, попри вигідний звіт про прибутки, компанія не генерує достатньої доходності для акціонерів — червоний прапорець.

Аналогічно, компанія, яка розглядає відкриття нового виробництва, розраховує очікувану дохідність проекту і порівнює її з вартістю капіталу. Якщо проект дає 7%, а вартість капіталу — 8%, компанія не повинна його реалізовувати, оскільки це зменшить вартість компанії.

Часті запитання про ці показники

Чому компанії наголошують на вартості капіталу при прийнятті інвестицій? Тому що вона є реальним бар’єром — дохідністю, яку потрібно перевищити, щоб виправдати використання коштів компанії (від акціонерів і кредиторів). Вона відповідає на питання: «Чи принесе цей проект більше, ніж ми платимо за його фінансування?»

Може вартість власного капіталу перевищувати вартість капіталу? Так, зазвичай ні, оскільки WACC — середня вартість із урахуванням дешевшого боргу. Але у випадках високого рівня заборгованості, коли борг стає надмірним, вартість власного капіталу може зрости до рівня або навіть перевищити WACC.

Як швидко змінюються ці показники при зміні ставок? Зростання ставок підвищує безризикову ставку у формулі CAPM, що автоматично підвищує вартість власного капіталу. Також зростають витрати на новий борг. Обидва ефекти зазвичай підвищують WACC. Зниження ставок — навпаки.

Чи потрібно ігнорувати вартість капіталу при купівлі окремих акцій? Інвесторам важливо оцінити вартість власного капіталу, щоб визначити, чи очікувана дохідність акцій виправдовує ризик. Однак розуміння, як компанії використовують WACC у капіталовкладеннях, допомагає оцінити якість управління — чи ефективно вони розподіляють капітал і чи дотримуються порогової ставки.

Висновок: інтеграція обох показників у фінансову стратегію

Вартість власного капіталу та вартість капіталу — незамінні інструменти для різних фінансових питань. Вартість власного капіталу закладає очікування інвесторів — це дохідність, яку вони вимагають, і орієнтир для компаній при оцінці інвестицій. Вартість капіталу дає ширше уявлення — середню вартість усіх джерел фінансування і мінімальну дохідність для всіх проектів.

Для бізнесу володіння обома показниками дозволяє краще розподіляти капітал, оцінювати проекти і створювати цінність. Для інвесторів розуміння цих понять допомагає оцінити, чи компанія ефективно використовує капітал і чи відповідає оцінка акцій реальним очікуванням доходу.