Революція стабільних монет у балансі: SEC відкрила шлях до відповідності цифрових активів за допомогою «знижки 2%»

Автор / Тоня М. Еванс

Переклад / Odaily 星球日报 Golem（@web 3_golem）

19 лютого Комісія з цінних паперів та бірж США (SEC) у відділі торгівлі та ринків опублікувала новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокерські дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил мінімального чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Хестер Пірс оприлюднила заяву під назвою «Знижка у 2% цілком достатня».

Пірс зазначила, що якщо брокерські дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку у 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість штрафної знижки у 100%, співробітники SEC не висловлять заперечень.

Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може стати однією з найвпливовіших заходів із моменту пом’якшення SEC ставлення до криптовалют на початку 2025 року, що сприяє реальному інтегруванню цифрових активів у основний фінансовий сектор.

Мінімальний чистий капітал і знижка

Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських дилерів.

Згідно з правилом пункту 15c3-1 Закону про цінні папери, брокерські дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати резерв ліквідності для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього резерву компанії застосовують «знецінення активів», зменшуючи їхню балансову вартість для відображення ризиків. Тому активи з високим ризиком або високою волатильністю зазнають більшої знижки, тоді як готівка — ні.

Раніше деякі брокерські дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці позиції повністю не враховувалися у розрахунках капіталу. Це призводило до надто високих витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову стабільність регульованих посередників.

Зараз знижка у 2% кардинально змінює цю методику, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з активами, схожими за характером, наприклад, з державними облігаціями США, готівкою та короткостроковими державними цінними паперами, у фондах гроового ринку.

Як зазначає Пірс, відповідно до закону «GENIUS», вимоги до резервів для випуску стабільних монет фактично є більш жорсткими, ніж для зареєстрованих фондів гроового ринку (включно з державними). На її думку, враховуючи реальну підтримку цих інструментів активами, 100% знижка є надмірною.

Це має особливе значення, оскільки стабільні монети — це «опора» транзакцій у блокчейні. Вони є способом переміщення цінностей у мережі, а також рушієм для здійснення, розрахунків і платежів.

Якщо брокерські дилери не зможуть утримувати ці токени без повного виснаження капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, створювати та обслуговувати біржові продукти (ETP), а також надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів для інституційних клієнтів.

Заява про «знижку у 2%» — своєчасна

Оголошення про «знижку у 2%» є дуже важливим з огляду на час.

Закон «GENIUS», підписаний президентом Трампом 18 липня 2025 року, створив перший всеохоплюючий федеральний рамковий закон про платіжні стабільні монети. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний нагляд для емісії стабільних монет і включає їх до окремої регуляторної системи, що відрізняє платіжні стабільні монети від інших цифрових активів.

Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури розгляду заявок на випуск платіжних стабільних монет через установи, що мають депозити. Управління грошового нагляду (OCC) також працює над створенням власної системи. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові положення до кінця 2026 року.

Заява Пірс і її роз’яснення у частих питаннях ефективно заповнюють прогалину між законодавчою базою «GENIUS» і внутрішніми правилами SEC.

У роз’ясненнях щодо «платіжних стабільних монет» особливу увагу приділено майбутньому: до набуття чинності закону вони базуються на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених у законі, та щомісячні звіти аудиторських компаній. Після набуття чинності «GENIUS» ця дефініція зміниться відповідно до самого закону.

Такий двовекторний підхід означає, що брокерські дилери можуть почати вважати стабільні монети законним інструментом ще до повної реалізації «GENIUS».

Пірс також зазначила, що рекомендації співробітників SEC — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловлювати свої думки щодо офіційної редакції правил 15c3-1 для включення платіжних стабільних монет і запитує про можливі оновлення інших правил SEC. Така публічна практика збору зворотного зв’язку свідчить про намір комітету не обмежуватися разовими роз’ясненнями, а системно інтегрувати стабільні монети у свою регуляторну систему.

Політика, що впливає на точність регулювання

З моменту створення робочої групи з криптовалют у січні 2025 року під керівництвом тодішнього заступника голови Марка Уйєди, SEC систематично рухається від жорсткого регулювання, орієнтованого на правове застосування, до більш поступового підходу.

Наприклад, SEC опублікувала рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерськими дилерами, у яких чітко зазначено, що цінні папери з криптоактивами не обов’язково мають відповідати контролю у паперовій формі, дозволяючи брокерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також описуючи, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парними.

Крім того, роз’яснення щодо стабільних монет у частих питаннях перетворилися на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з передачі до захисту інвесторів у цінних паперах (SIPC) щодо нецінних криптоактивів. Для традиційної фінансової сфери ці заходи мають значний і безпосередній вплив:

Банки та брокерські компанії, що розглядають входження у цифровий сектор, тепер мають чіткіше уявлення про те, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.

Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на утримання великих позицій (загалом нульова чиста вартість активів на балансі), тепер можуть переосмислити свою стратегію.

Депозитарії, клірингові компанії та оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують можливості токенізованого розрахунку цінних паперів, знаючи, що активи для розрахунків (стабільні монети) не будуть розглядатися як регуляторний обтяжливий фактор.

Для звичайних інвесторів, особливо тих, хто раніше ігнорував традиційні фінансові послуги, важливий і подальший вплив. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у трансграничних платежах, інструментах для заощаджень у країнах з розвиваючимися ринками та у ширшому фінансовому залученні.

Коли регульовані посередники зможуть утримувати стабільні монети і здійснювати їхні операції без значних штрафів за капітал, подібні послуги зможуть надаватися через надійні регульовані канали, а не через менш безпечні офшорні платформи з високим ризиком для споживачів.

Федеральні та штатні розбіжності залишаються

Звичайно, все це не відбувається у вакуумі: між федеральним урядом і штатами існує напруженість. Графік впровадження закону «GENIUS» дуже стислий. Штатні регулятори мають завершити сертифікацію своїх систем до липня 2026 року.

Проблеми захисту споживачів, підняті, зокрема, прокурором штату Нью-Йорк Летіцією Джеймс, досі залишаються невирішеними. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, законопроекти щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які товарами, ще перебувають на розгляді у Сенаті.

Отже, знижка у 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною для розуміння, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на периферії.

Чи зможе ця корекція наздогнати ринок і чи виконає закон «GENIUS» свої обіцянки — питання відкриті. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетвориться політика у реальні зміни.