Розуміння тимчасових збитків: чому ваші доходи від надання ліквідності можуть вас здивувати

Якщо ви роздумуєте про надання ліквідності у децентралізованому фінансовому пулі, є одна концепція, яку обов’язково потрібно зрозуміти перед тим, як вкладати свої кошти: імперманентні збитки. Це явище багато нових учасників DeFi застає зненацька, що призводить до ситуацій, коли їхні загальні активи варті менше, ніж якби вони просто тримали свої токени поза пулом. Розглянемо, що таке імперманентні збитки і чому вони важливі для будь-кого, хто надає ліквідність.

Як зміни ціни токенів створюють приховані збитки

Коли ви додаєте свої активи до пулу ліквідності, ви виконуєте роль, яка раніше була зарезервована для досвідчених маркет-мейкерів. Механізм автоматичного маркет-мейкера (AMM), що працює на платформах типу Uniswap, вимагає, щоб сумарна доларова вартість ваших внесених активів залишалася рівною на момент внеску. Однак тут починаються складнощі: коли ринкова ціна будь-якого з активів змінюється відносно іншого, ви піддаєтеся тому, що називають імперманентними збитками.

Уявіть, що ви внесли 1 ETH і 100 USDC у пул, коли ETH торгується по $100 за одиницю. Ваш загальний внесок коштує $200, і ви володієте певним відсотком цього пулу. Тепер припустимо, що ціна ETH зростає до $400. Це звучить позитивно, але всередині пулу відбувається щось протилежне: арбітражні трейдери будуть постійно купувати недооцінений ETH у пулі та продавати USDC, що спричинить зміну співвідношення у пулі. Пул автоматично балансуватиметься відповідно до нової ринкової ціни за допомогою своєї формули (зазвичай — модель постійного продукту). Ваша частка у пулі тепер міститиме менше ETH і більше USDC, ніж на початку.

Коли ви виведете свої активи, можливо, отримаєте 0,5 ETH і 200 USDC, що в сумі становитиме $400 — тобто 100% прибутку від початкових $200. Звучить чудово, правда? Проблема в тому, що якби ви просто тримали свої початкові ETH і USDC поза пулом, вони тепер коштували б $500. Ви фактично втратили $100, виступаючи в ролі постачальника ліквідності. Це і є імперманентні збитки.

Математика, що пояснює, чому рух цін шкодить

Ступінь імперманентних збитків залежить цілком від того, наскільки сильно розходяться співвідношення цін між двома активами. Ось практичне пояснення, що означають різні рухи цін для ваших доходів порівняно з простим утриманням:

• Коли один актив рухається у 1.25 рази: приблизно 0.6% збитків
• У 1.5 рази: приблизно 2.0% збитків
• У 1.75 рази: приблизно 3.8% збитків
• У 2 рази: приблизно 5.7% збитків
• У 3 рази: приблизно 13.4% збитків
• У 4 рази: приблизно 20.0% збитків
• У 5 разів: приблизно 25.5% збитків

Важливий принцип: імперманентні збитки виникають незалежно від напрямку руху цін. Чи подвоїться актив або зменшиться у два рази, якщо співвідношення між вашими двома внесеними активами значно зміниться, ви зазнаєте імперманентних збитків. Єдине, що має значення — наскільки далеко ціни відхилилися від їхнього початкового співвідношення.

Чи можуть торгові комісії компенсувати ваші збитки?

Ось чому багато постачальників ліквідності приймають цей ризик, розуміючи імперманентні збитки: комісії, що збираються з кожної угоди у пулі, йдуть безпосередньо постачальникам пропорційно їхній частці. У активних пулах з достатнім обсягом торгів ці комісії можуть повністю компенсувати імперманентні збитки або навіть перевищити їх, роблячи всю операцію прибутковою.

Наприклад, якщо пул генерує достатньо торгових комісій за період вашого внеску, ці комісії можуть покрити $100 збитків із нашого попереднього прикладу і навіть принести вам прибуток. Однак — і це критично — прибутковість не гарантована. Вона залежить від конкретного протоколу, обраного пулу, активів і загальних ринкових умов. Пара з високою волатильністю може зазнати величезних імперманентних збитків, які торгові комісії ніколи не зможуть повністю компенсувати.

Різновиди пулів і їхні ризики

Не всі пули мають однаковий ризик імперманентних збитків. Пули з парою стабільних монет, де обидва активи зберігають відносно стабільне співвідношення цін (наприклад, USDC і інший долар-підкріплений токен), зазвичай зазнають менше імперманентних збитків, оскільки співвідношення цін рідко змінюється кардинально. Це зазвичай безпечніший вибір для консервативних постачальників ліквідності.

Навпаки, поєднання двох високоволатильних активів або поєднання волатильного активу з стабільним значно збільшує ризик імперманентних збитків. Навіть за нормальних ринкових умов рух цін між цими активами може бути достатньо значним, щоб нашкодити вашим доходам у порівнянні з простим утриманням.

Основні ризики та практичні рекомендації

Термін “імперманентні збитки” може вводити в оману. Слово “імперманентні” технічно означає, що збитки стають постійними лише після виведення активів із пулу. Теоретично, якщо ціни повернуться до початкових співвідношень, ви зможете відновити свої збитки. Насправді ж, коли ви вирішуєте вийти з позиції, будь-які нереалізовані збитки стають реальними.

Щоб захистити свій капітал і приймати обґрунтовані рішення:

Починайте обережно. Не поспішайте вносити великі суми, спираючись на обіцянки високих доходів. Починайте з менших сум, щоб зрозуміти, як працює конкретний пул і які доходи ви реально можете отримати з урахуванням імперманентних збитків.

Оцінюйте волатильність ретельно. Перед входом у пул проаналізуйте історичну цінову волатильність обох активів. Пари з високою волатильністю зазвичай зазнають більших імперманентних збитків порівняно з стабільними парами.

Обирайте перевірені платформи. У DeFi багато нових, не пройшовших аудитів AMM, які можуть містити баги або приховані вразливості. Встановлені протоколи, такі як Uniswap, пройшли ґрунтовний аудит безпеки і мають довгу історію успіху. Уникайте невідомих платформ із обіцянками надзвичайно високих доходів — вони зазвичай приховують ризики.

Сучасні рішення для зменшення ризику

Екосистема DeFi постійно розвивається з новими інноваціями, спрямованими на зменшення імперманентних збитків. Механізми концентрованої ліквідності дозволяють постачальникам звужувати ціновий діапазон, у якому працює їхній капітал, збільшуючи збір комісій у цьому діапазоні і зменшуючи ризики за його межами. Пули, оптимізовані під стабількоіни, налаштовують свої формули спеціально для активів із стабільним співвідношенням. Деякі платформи тепер пропонують можливість внесення ліквідності одним активом, без необхідності балансувати пару.

Підсумки

Імперманентні збитки — одна з найважливіших концепцій для тих, хто розглядає можливість надання ліквідності у децентралізованих протоколах. Основний принцип простий: якщо співвідношення цін між вашими внесеними активами значно відрізняється від моменту входу, ви, ймовірно, зазнаєте збитків у порівнянні з простим утриманням цих активів. Чи компенсуються ці збитки торговими комісіями — залежить від активності пулу, ринкових умов і обраних активів.

Перед тим, як вкладати капітал у будь-який пул ліквідності, переконайтеся, що ви розумієте не лише потенційні доходи, а й те, як імперманентні збитки можуть вплинути на вашу позицію у разі несподіваних змін ринку. З цим знанням ви зможете приймати обґрунтовані рішення щодо того, де і як розміщувати свою ліквідність.