Чому JPMorgan стверджує, що токенізовані казначейські облігації не повністю замінять стейблкоїни

JPMorgan поставив під сумнів ідею, що токенізовані казначейські облігації повністю витіснять стабільні монети в екосистемі цифрових активів. Останній аналіз банку свідчить, що хоча продукти, такі як BUIDL від BlackRock, є важливим нововведенням у ринках казначейських активів на блокчейні, вони ймовірно займуть лише частину ринку стабільних монет, а не спричинять їх повну заміну.

Цей висновок базується на кількох фундаментальних структурних відмінностях між цими двома типами активів — відмінностях, які, ймовірно, збережуться навіть із зростанням популярності токенізованих казначейських облігацій з часом.

Регуляторні обмеження, що обмежують токенізовані казначейські облігації

Одним із ключових бар’єрів для досягнення домінування токенізованих казначейських облігацій є їх класифікація як цінних паперів. Цей регуляторний статус ставить їх у значно гірше становище порівняно зі стабільними монетами, які мають більш сприятливий статус і не підлягають тим самим обмеженням.

За словами аналітиків JPMorgan, зокрема дослідника Николаоса Панигірцоглу, ця регуляторна структура створює практичні обмеження. Токенізовані казначейські облігації не можуть так вільно використовуватися як забезпечення, як стабільні монети, у ширшій екосистемі криптовалют. Витрати на відповідність та регуляторні обмеження фактично обмежують їхню універсальність, що означає, що навіть із розвитком цих продуктів вони працюватимуть у визначених межах, яких не мають стабільні монети.

JPMorgan оцінює, що хоча деякі “зайві грошові кошти”, які наразі зберігаються у резерві стабільних монет, з часом можуть перейти у токенізовані казначейські облігації, ця кількість ймовірно становитиме лише невелику частину загального ринку стабільних монет. Банк зазначає, що визначити точний обсяг невикористаного капіталу у стабільних монетах важко, але очевидно, що цей сегмент не становить більшість володінь стабільних монет.

Ліквідність стабільних монет залишається вирішальною перевагою

Ще одним вирішальним фактором є їхня вища ліквідність. З сумарною ринковою капіталізацією близько 180 мільярдів доларів, розподіленою між численними блокчейнами та централізованими біржами, стабільні монети мають міцну торгову глибину, що дозволяє безперешкодно здійснювати транзакції навіть великими обсягами.

Ця широка інфраструктура ліквідності підтримує мінімальні транзакційні витрати, створюючи переконливу перевагу для трейдерів і розробників, які шукають ефективні рівні розрахунків. Токенізовані казначейські облігації, навпаки, наразі працюють із набагато меншою ліквідністю. Хоча банк визнає, що ця різниця може звузитися з поширенням цих продуктів і прискоренням інституційного прийняття, нинішня різниця залишається значною.

Глибина та доступність ринків стабільних монет — створена роками зростаючої інтеграції з протоколами DeFi і торговими майданчиками — є структурною фортецею, яку токенізовані казначейські облігації ще мають подолати.

Реальність ринку: доповнювальні, а не конкуренти

Практичний висновок аналізу JPMorgan полягає в тому, що токенізовані казначейські облігації та стабільні монети, ймовірно, розвиватимуться як доповнювальні, а не безпосередньо конкурюючі продукти. Такі продукти, як BUIDL від BlackRock, будуть служити для конкретних випадків використання, де важливіше отримання доходу на блокчейні та регуляторна впевненість, ніж максимальна ліквідність і гнучкість забезпечення.

Для багатьох учасників криптоекосистеми стабільні монети й надалі залишатимуться основним засобом розрахунків і засобом ліквідності. Поєднання регуляторної ясності, глибини ринку та функціональності забезпечення створює структурну перевагу, яка не зникне швидко.

Оскільки ринки криптовалют продовжують розвиватися — що підтверджується недавнім зростанням альткоїнів, з Ethereum на 9,49%, Solana на 7,55%, Cardano на 11,31% і Dogecoin на 8,72% за останні 24 години — конкуренція за засоби розрахунків і забезпечення посилюється. Однак теза JPMorgan полягає в тому, що токенізовані казначейські облігації займуть певну нішу в цьому ландшафті, а не досягнуть універсальної заміни, яку деякі прихильники передбачають.