Майкл Баррі $100 Мільярдний ставок проти Palantir: що розкриває його 10 000-словний аргумент на користь короткої позиції

Майкл Баррі більше не стримується. Легендарний інвестор — відомий своїм прогнозом щодо ринку житла 2008 року — опублікував детальний есей, у якому чітко пояснює, чому він ставить проти Palantir Technologies. У докладному пості на Substack, опублікованому в четвер, Майкл виклав свою тезу понад 10 000 слів, виходячи за межі базових песимістичних аргументів, які домінують у фінансовому Твіттері. Його переконання ясне: він вважає, що поточна оцінка Palantir у 300 мільярдів доларів суттєво відрізняється від бізнес-фундаментів.

Це не перша критика Майкла Баррі щодо компанії з аналізу даних. Ще у листопаді він оголосив про пут-опціони проти Palantir і Nvidia, які при падінні цін акцій приносять прибуток. Але есей у четвер — це щось інше — всебічна, систематична деконструкція компанійної історії, що охоплює все: від історичних збитків до надійності її AI-платформи.

Історія фінансів Palantir: від збитків до статусу єдинорога

Аргумент Майкла починається з фундаментального питання: як компанія, яка майже два десятиліття втрачала гроші, раптом стала оцінюватися у 300 мільярдів доларів?

Файл S-1 Palantir улітку 2020 року відкрив перше публічне вікно у фінансову реальність компанії. На 30 червня 2020 року компанія накопичила загальні збитки у 3,96 мільярда доларів. Лише у 2018 і 2019 роках Palantir спалив 1,2 мільярда доларів. Це були не малі прогалини — систематичні, глибокі операційні збитки, які чомусь не зменшили ентузіазм інвесторів під час прямого виходу на біржу у 2020 році.

Історія фінансування розповідає іншу історію про дисципліну капіталу. У 2019 році компанія провела раунд Series K, залучивши 899 мільйонів доларів за ціною 11,38 долара за акцію, що свідчить про агресивну оцінку компанії ще до появи прибутковості. Між основними етапами фінансування Palantir покладалася на револьверні кредитні лінії для управління грошовими потоками — практику, характерну швидше для проблемних підприємств, ніж для високорозвинених софтверних компаній.

Потім настала серпень 2020 року, за кілька тижнів до виходу на біржу. Правління Palantir видало CEO Алексу Карпу опціони на акції на суму 1,1 мільярда доларів. Майкл вважає цей крок символічним для ширшої тенденції: «Компанія справді знає, як розкидати гроші». Це підняло фундаментальне питання: якщо Palantir готувався до публічного виходу, чому перед оцінкою компанії роздавалися такі великі пакети компенсацій?

Гра на AI-платформі: хайп проти технічних обмежень

Коли у 2023 році Palantir запустила свою платформу штучного інтелекту, реакція ринку була ейфоричною. Система обіцяла інтегрувати великі мовні моделі від OpenAI та Anthropic безпосередньо у робочі процеси клієнтів. Для компанії з державними та корпоративними зв’язками це здавалося трансформативним.

Фінансові показники підтримували цю історію. Минулого року Palantir повідомила про 4,5 мільярда доларів річного доходу, що на 56% більше за попередній рік. Акції зросли приблизно на 450% за два роки. Аналітики на Уолл-стріт ставили акції в категорію «перевищення ваги». Навіть CEO Алекса Карп назвав короткострокові ставки проти AI-компаній «божевільними».

Позиція Майкла Баррі зводиться до конкретної технічної проблеми: він стверджує, що платформа Palantir залежить від сторонніх мовних моделей, які є «систематично ненадійними» для критичних завдань. Він посилається на дослідження Стенфордського університету, що фіксують провали логічного мислення у великих мовних моделях — помилки, які мають глибокі наслідки у «юридичному мисленні, науковій логіці, медичній підтримці рішень, військових цілях і інших завданнях, що вимагають 100% точності та впевненості».

Це не заперечення AI загалом. Це цілеспрямована критика використання неперевірених мовних моделей у сферах, де помилка має серйозні наслідки. Майкл розрізняє хайп і готовність до виробництва — розрив, який може зростати з часом.

Ілюзія зростання: чому регіональні розбіжності сигналізують про глибші проблеми

Аналіз Майкла щодо регіонів показав, що він бачить у цьому критичну вразливість. Внутрішньоамериканські доходи зросли на 137% минулого року. Міжнародні — лише на 2%. Цей розрив у 135 відсоткових пунктів не сприймається як тимчасова аномалія, а як показник справжньої бізнес-моделі Palantir.

Чому географія так важлива? За словами Майкла, цей розрив свідчить, що зростання Palantir залежить від «інженерів і тісних зв’язків на місцях» — це переосмислює всю цінність компанії. Це більше схоже на консалтинг, ніж на SaaS. Чистий SaaS масштабується міжнародно через мережеві ефекти та функціонал софту. Palantir, здається, масштабується через людський капітал і глибокі клієнтські зв’язки — модель, що є менш масштабованою і більш залежною від людського фактора.

Між тим, добре фінансовані конкуренти, такі як Salesforce і Microsoft, мають ресурси і вже існуючі корпоративні зв’язки для входу у сферу інтеграції даних. Майкл попереджає, що ці гравці «можуть напасти раніше або пізніше, коли розумні клієнти зрозуміють, що імператор голий». Він бачить ризик не лише від спеціалізованих конкурентів, а й від ширших платформ корпоративного софтверу, які можуть зробити капіталізацію можливостей інтеграції даних звичайною.

Момент оцінки: цільова ціна Майкла Баррі і ринкові таймінги

Майкл завершив прямим числовим прогнозом. Він вважає, що бізнес Palantir, позбавлений спекуляцій навколо AI, буде коштувати менше ніж 100 мільярдів доларів. Це приблизно на 67% менше за поточну оцінку — суттєва, але не унікальна корекція переоцінених технологічних акцій.

Теза базується на послідовності подій: поточна серія успіхів не триватиме довго. Довіра до керівництва зазнає випробувань, коли міжнародне зростання не прискориться, а клієнти зрозуміють, що інтеграція AI не є панацеєю, яку рекламували. Вартість знизиться через зростання конкуренції або внутрішні можливості компаній. І тоді настане точка перегляду оцінки.

Майкл налаштований саме на такий сценарій. Його пут-опціони — це обґрунтована ставка на те, що ринок рано чи пізно скоригує поточну цінність Palantir у 300 мільярдів до більш реальної. Чи станеться це за місяці чи за роки — невідомо. Але ретельний фінансовий аналіз Майкла Баррі свідчить, що він готовий чекати.