Як партнер Ворена Баффета Чарлі Мунгер поставив на кон свої 2,6 мільярда доларів усього на три ставки

Чарлі Мангер, покійний віце-голова Berkshire Hathaway, відкидав традиційну мудрість щодо диверсифікації портфеля. На конференції 2017 року він сміливо заявив, що диверсифікація — це «правило для тих, хто нічого не знає», позиціонуючи себе та Ворена Баффета як рідкісних винятків із цього галузевого стандарту. Через два роки і три місяці після смерті Мангера у листопаді 2023 року, його смілива стратегія концентрації заслуговує на новий погляд на те, як ці три основні інвестиції фактично показали себе.

Скептицизм Мангера щодо розподілу інвестицій виник із десятиліть успіху. Перед приєднанням до Баффета у Berkshire Hathaway він керував власним інвестиційним фондом, який з 1962 по 1975 рік приносив середньорічний дохід 19,5% — майже у чотири рази перевищуючи показники індексу Dow Jones Industrial Average. Його результати доводили, що він не був просто контрінвестором заради контрінвестицій; він розумів мистецтво виявлення виняткових бізнесів.

Три опори: де Мангер майже все вклав

Мангер мав чистий капітал у 2,6 мільярда доларів, майже цілком у трьох інвестиціях. Якби він зберіг усі 18 829 акцій класу А Berkshire Hathaway, якими володів у 1996 році, його статки перевищили б 10 мільярдів доларів — але стратегічні продажі та благодійні внески призвели до концентрації його багатства у трьох найважливіших ідеях. Розуміння цих трьох ставок відкриває, як партнер Ворена Баффета думав про гроші, коли мав багато для інвестування.

Costco: бізнес, який він називав «повною залежністю»

Протягом десятиліть Мангер був членом ради директорів Costco Wholesale і не приховував своєї відданості. «Я люблю все в Costco», — заявив він у 2022 році, пообіцявши ніколи не продавати жодної акції. Тоді він володів понад 187 000 акцій на суму понад 110 мільйонів доларів, що робило його другим за величиною акціонером компанії.

З моменту його смерті акції Costco зросли на 47%, супроводжуючись підвищенням дивідендів на 27%. Окрім стандартних доходів, акціонери отримали спеціальний дивіденд у 15 доларів за акцію у січні 2024 року, що дав усього 2,3% доходу сам по собі. Те, що приваблювало Мангера до Costco, — це саме те, що приваблювало Баффета до більшості його довгострокових активів: «міст» — закріплене конкурентне положення, яке дозволяє компанії процвітати незалежно від економічних умов. Модель членства Costco та домінування у ланцюзі постачання ідеально відповідали цьому опису.

Himalaya Capital: ставка на «китайського Ворена Баффета»

На початку 2000-х Мангер довірив 88 мільйонів доларів Лі Лу, засновнику Himalaya Capital, який отримав прізвисько «китайський Ворен Баффет» за свою дисципліновану стратегію цінних інвестицій. Це не був випадковий делегування коштів; це відображало впевненість Мангера у застосуванні перевірених інвестиційних принципів на різних ринках. Сам Мангер хвалився «небесними доходами» від цієї інвестиції, хоча Himalaya Capital, що працює як приватний хедж-фонд, не публікує відкрито свої результати.

Однак найбільша позиція фонду дає зрозумілий індикатор: Alphabet (материнська компанія Google), яка станом на останню звітність SEC 13F становила майже 40% активів фонду, зросла на 130% після смерті Мангера. Berkshire Hathaway, ще одна велика позиція Himalaya Capital, також показала хороші результати за цей період. Здатність фонду зберігати впевненість у цінних інвестиціях, тоді як конкуренти гналися за технологічними трендами, підкреслює, чому Мангер вірив у підхід Лі Лу.

Berkshire Hathaway: основа всього

Berkshire Hathaway домінувала у портфелі Мангера, становлячи близько 90% його статків на момент його смерті. Він володів 4033 акціями класу А приблизно на 2,2 мільярда доларів — концентрація, яка б шокувала більшість прихильників диверсифікації. Але ця позиція була свідомим вибором: Мангер продав або пожертвував близько 75% своїх початкових акцій Berkshire з 1996 року, що означає, що він активно вирішував зберегти цю концентровану позицію.

З листопада 2023 року акції Berkshire Hathaway зросли на 37%, підтверджуючи переконання Мангера, що компанія, яку разом з Баффетом вони створили, залишалася фундаментально міцною. Вражаюче, Мангер називав себе «архітектором» сучасного Berkshire — компанії, яка перетворилася з пошуку екстремальної цінності на придбання «чудових бізнесів за справедливими цінами» — філософії, що визначила сучасне інвестування.

Висновок: концентрація у світі індексних фондів

Ось де розташовані три ставки Мангера у порівнянні з ринком: Costco зросла на 47%, Berkshire — на 37%, а S&P 500 — на 52% за той самий період у понад два роки. Зовні здається, що концентрація поступилася індексу — і це могло б змусити більшість пасивних інвесторів знизити плечі й переглянути свої портфелі.

Але ця інтерпретація пропускає головне: чому партнер Баффета обрав цей шлях. Ці три активи — не яскраві історії зростання; це фортеці з тривалими конкурентними перевагами. Їх здатність давати двоцифрові доходи у період, коли цінні інвестиції були в глибокій непопулярності, свідчить, що принципи Мангера виходять за межі ринкових циклів. Він не шукав короткострокової відносної вигоди; він прагнув довгострокового складного зростання високоякісних активів.

Настоящий урок стратегії Мангера — не в тому, що концентрація завжди краще за диверсифікацію, а в тому, що концентрація вимагає майстерності. Для інвесторів, здатних виявити виняткові бізнеси з тривалими «містами», математика володіння кількома чудовими компаніями часто перевищує володіння десятками посередніх. Для всіх інших Мангер сам рекомендував протиотруту: диверсифікацію через індексні фонди. Його трьохставкова стратегія не була запереченням проти диверсифікації загалом, а аргументом у тому, щоб підбирати стратегію відповідно до навичок.

Через два роки після його смерті, його довгий партнер Ворен Баффет залишив не лише фінансові результати, а й шаблон для інакшого мислення про те, як капітал зростає, коли його вкладають із переконанням.