SpaceX冲刺20k億 оцінки｜«Найбільше IPO в історії» — капітальна божевільня

З початку квітня на капітальному ринку з’явилася важлива новина. За інформацією агентства Bloomberg з посиланням на джерела, компанія SpaceX, підконтрольна Маску, підвищила цільову оцінку IPO до понад 2 трильйонів доларів і планує залучити до 20k доларів через первинний публічний розміщення (IPO). Це стане найбільшою за масштабами торгівлі компанією в історії людства, значно перевищуючи рекорд у 29 мільярдів доларів, встановлений Saudi Aramco у 2019 році.

За такою оцінкою, SpaceX перевищить усі компанії у індексі S&P 500, окрім Nvidia, Apple, Alphabet (материнська компанія Google), Microsoft і Amazon, а її ринкова вартість перевищить Meta та Tesla Маска. Від заснування у 2002 році, коли компанія була на межі банкрутства, до сьогодні, коли вона швидко стає шостою найбільшою публічною компанією у світі, SpaceX пройшла всього 24 роки.

Що приховує за собою цифра у 2 трильйони доларів? Яка капітальна логіка стоїть за цим?

Шлях до бурхливого зростання оцінки: від 1,25 трильйона до 2 трильйонів — всього за два місяці

У лютому цього року SpaceX об’єдналася з компанією xAI, підконтрольною Маску, створивши гіганта з оцінкою у 1,25 трильйона доларів. У цій угоді SpaceX оцінювалася у 1 трильйон доларів, а xAI — у 250 мільярдів доларів. Тепер, підвищуючи цільову оцінку IPO до понад 2 трильйонів доларів, компанія за кілька місяців збільшила свою вартість майже на дві третини.

За цим зростанням стоїть гарячий попит капіталу на історію «космос + штучний інтелект». 2 трильйони доларів — це вже не просто цифра — це символ безпрецедентної «капітальної гігантської граблі». За словами засновника Fusion Fund і акціонера SpaceX, Джан Лу, «якщо SpaceX вийде на біржу самостійно, вона приверне капітал, орієнтований на космічні технології. Маск, купуючи xAI, прагне залучити й капітал, що спрямований на штучний інтелект».

Куди підуть ці гроші? Terafab і космічний дата-центр

План залучення 20k доларів не є порожнім звуком. У меморандумі SpaceX чітко зазначено, що план виходу на біржу у 2026 році має на меті фінансування кількох масштабних проектів, зокрема, «божевільної частоти польотів» ракет Starship, створення штучного інтелектуального дата-центру у космосі та будівництва бази на Місяці.

Найбільш примітним є проект Terafab, запропонований Маском. У березні цього року він оголосив, що цей проект буде спільно керуватися Tesla і SpaceX, і передбачає створення AI-дата-центру у космосі та фабрики на Місяці для виробництва чіпів для роботів, AI і космічних дата-центрів. За планом, фабрика Terafab має виробляти понад 1 екзафлопс AI-обчислювальної потужності на рік, безпосередньо обслуговуючи мережу Starlink, орбітальні дата-центри та космічну інфраструктуру AI.

Анонімний аналітик з Уолл-стріт зазначив: «Ключ до премії за оцінкою SpaceX — у тому, що вона створює вертикально інтегрований “космічний обчислювальний стек”: Starlink — комунікаційний рівень, Starship — рівень транспортування, Terafab — рівень обчислень, xAI — рівень інтелекту. Така повна стекова здатність не може бути скопійована одним гравцем, що надає їй унікальну премію за рідкість».

Бізнес-основа: Starlink — «друкарка грошей», Starship — ключовий фактор

Оцінка у 2 трильйони доларів не є фантазією. Основу бізнесу SpaceX складають три ключові сегменти.

Starlink — справжня «золота жила». За оцінками аналітичної компанії PitchBook, у 2025 році доходи від Starlink становитимуть близько 10,6 мільярдів доларів, EBITDA — 5,8 мільярдів доларів, рентабельність — 54%, що становить понад дві третини загального доходу SpaceX. У 2025 році загальний дохід компанії складе близько 15-16 мільярдів доларів, а чистий прибуток — близько 2 мільярдів. Аналізатор Bloomberg прогнозує, що у 2026 році сумарний дохід від запусків і Starlink наблизиться до 20 мільярдів доларів.

Запуски також залишаються стабільними. У 2025 році дохід від запусків становитиме 5,2 мільярдів доларів, EBITDA — 1,7 мільярдів, рентабельність — 33%. З 2008 року SpaceX отримала понад 24,4 мільярдів доларів федеральних контрактів від NASA, ВПС США та Військово-космічних сил США; у 2025 році було здійснено 165 орбітальних запусків і проведено численні випробування важкої ракети Starship.

xAI наразі має обмежений внесок — менше 1 мільярда доларів, і все ще витрачає значні кошти на R&D і інфраструктуру. Однак цінність xAI полягає у тому, що вона додає до історії SpaceX «космічний AI», а не у поточних грошових потоках.

Ключовий фактор оцінки — це Starship. Версія V3 має вантажопідйомність у 100 тонн у низькій орбіті, що майже втричі більше, ніж у V2 (35 тонн). Однак питання теплового захисту Starship досі не вирішене, і ключові випробування у 2026 році не дали прориву. Більше того, Маск 4 квітня оголосив, що перший запуск V3 Starship знову відкладено на 4-6 тижнів, заплановано на середину або кінець травня. За цим графіком, очікуваний запуск, що викликав великий інтерес на ринку, відділяє лише місяць від чуток про IPO.

Процес IPO: команда інвестиційних банків — на захисті, роздрібні інвестори — третина

SpaceX офіційно подала заявку на IPO до Комісії з цінних паперів і бірж США у таємниці, і вихід на біржу може відбутися вже у червні цього року, а найраніше — у липні. У ролі головних підписантів виступають американські банки — Bank of America, Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase і Morgan Stanley, а також понад 21 інший банк у синдикаті.

План IPO SpaceX змінює традиційну логіку підготовки до виходу на ринок. Маск особисто визначив розподіл ролей між різними інвестиційними банками: Bank of America відповідатиме за розподіл серед роздрібних інвесторів у США, зосереджуючись на високоприбуткових клієнтах і сімейних офісах; Morgan Stanley через платформу E*Trade обслуговуватиме дрібних інвесторів; UBS відповідатиме за міжнародний розподіл; Citigroup координуватиме міжнародний експорт.

Найбільш проривним є те, що Маск обговорює можливість розподілу до 30% акцій IPO серед приватних інвесторів — це у три рази більше за звичайний рівень. За словами джерел, усі очікують, що попит на IPO з боку роздрібних інвесторів буде дуже високим, зокрема, серед багатих сімейних офісів, що давно підтримують Маска, і дрібних інвесторів, які приваблені його технологічною візією.

Обговорення у ринку: чи є 2 трильйони доларів «мечтою» чи реалістичною премією?

Оцінка у 2 трильйони доларів викликає багато суперечок.

Головний спір полягає у тому, скільки з цієї суми припадає на прибутковий бізнес Starlink, скільки — на премію за домінування у сфері космічних запусків, і скільки — на ще не підтверджені проєкти, такі як Starship і космічний AI. Консалтингова компанія KPMG зазначає, що оцінка у 1,75-2 трильйони доларів відповідає понад 100-кратному співвідношенню до річного доходу, що значно перевищує Apple (близько 30 разів), Amazon (близько 60 разів) та ін.

Багато аналітиків підкреслюють, що високий рівень оцінки базується на підтвердженій лідерській позиції у галузі та масштабованих доходах, а не лише на концептуальних ідеях. Запуски і Starlink залишаються основою доходів SpaceX, і у 2026 році їхній сумарний дохід може сягнути близько 20 мільярдів доларів; обидва сегменти мають значну перевагу у сферах низькоорбітного зв’язку і запусків ракет. Водночас, внесок xAI менше 75B доларів свідчить, що високий рівень оцінки базується на вже реалізованій космічній інфраструктурі, а не на уявленнях про штучний інтелект.

Песимісти попереджають про ризики. KPMG зазначає, що підтримка оцінки «мрії людського багатопланетного виду» без кількісних показників, а якщо тепловий захист Starship або космічний дата-центр не виправдають очікувань, — оцінка може різко знизитися. Професор фінансів у Джорджтаунському університеті Ріна Аггарвал також застерігає, що навіть за гарних фундаментальних показників і високого інтересу інвесторів IPO може зазнати невдачі через погіршення ринкової ситуації; нещодавній різкий спад на Nasdaq, конфлікти між США і Іраном і зростання цін на нафту підсилюють волатильність і підвищують чутливість до макроекономічних ризиків.

Маск і його дві трильйони: мільярдери — вже поруч

Якщо SpaceX успішно вийде на біржу, Маск стане першим підприємцем, який одночасно керуватиме двома компаніями з ринковою вартістю у трильйон доларів. Наразі Tesla оцінена приблизно у 1,4 трильйона доларів, а якщо SpaceX з’явиться на біржі з оцінкою у 2 трильйони, статки Маска зростуть з нинішніх приблизно 840 мільярдів доларів і наблизяться до статусу найбагатшого у світі мільярдера у доларах.

Один досвідчений інвестор приватно зауважив: «Якщо б SpaceX була звичайною компанією, я б не вклався за нинішньою оцінкою. Але це — SpaceX, це — Маск. Це — найтонший момент: ти не можеш оцінювати її за традиційними правилами».

Коли SpaceX знову запускає ракету у космос, коли капітальний ринок платить за мрію у 2 трильйони доларів, постає більш глибоке питання: чи має приватний капітал керувати космічними дослідженнями? Що означає для людства компанія з оцінкою, що перевищує ВВП більшості суверенних держав? На ці питання немає однозначних відповідей. Але одне точно: IPO SpaceX — це не кінцева точка, а швидше — початок нової епохи комерційних імперій.