Trong tháng 5 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Sàn giao dịch Hoa Kỳ (SEC) dự kiến sẽ ban hành chính sách "miễn trừ đổi mới" dành cho cổ phiếu được mã hóa, có thể sớm nhất ngay trong tuần này. Điểm đột phá cốt lõi của khung pháp lý này nằm ở việc cho phép bên thứ ba phát hành token kỹ thuật số theo dõi giá cổ phiếu của các công ty niêm yết—không cần sự cho phép từ các công ty đó—và cho phép các token này lưu thông tự do trên các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi). Những "token bên thứ ba" này về bản chất là các công cụ tổng hợp theo dõi giá cổ phiếu, và có thể không kèm quyền biểu quyết hoặc quyền nhận cổ tức.
SEC đã phân loại rõ ràng chứng khoán mã hóa thành hai nhóm: Nhóm đầu tiên do tổ chức phát hành hoặc đại diện của họ dẫn dắt, mở rộng quy trình phát hành chứng khoán truyền thống lên blockchain. Nhóm thứ hai được tạo ra bởi bên thứ ba không có liên hệ trực tiếp với tổ chức phát hành—đây là nhóm nằm trong phạm vi miễn trừ. Được thiết kế như một giải pháp tạm thời kéo dài từ 12 đến 36 tháng, các nền tảng nằm trong danh sách miễn trừ phải tuân thủ giới hạn rủi ro, yêu cầu xét duyệt danh sách trắng và nghĩa vụ báo cáo định kỳ cho SEC.
Đáng chú ý, ngay trong nội bộ SEC vẫn tồn tại quan điểm trái chiều về giao dịch cổ phiếu mã hóa do bên thứ ba phát hành. Ủy viên Hester Peirce, người ủng hộ chủ chốt, cùng Chủ tịch Paul Atkins đều tích cực thúc đẩy chính sách miễn trừ, nhưng một số quan chức đã thể hiện sự phản đối rõ rệt. Các ông lớn ngành tài chính như Hiệp hội Chứng khoán và Thị trường Tài chính (SIFMA) và Citadel Securities đã lên tiếng cảnh báo, cho rằng động thái này có thể làm suy yếu các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư như KYC và phòng chống rửa tiền, đồng thời dẫn đến phân mảnh thị trường.
Vì sao logic tăng trưởng của thị trường RWA thay đổi trong năm 2026
Năm 2026, bối cảnh thị trường tài sản thực được mã hóa (RWA) đã trải qua sự chuyển đổi cấu trúc. Theo báo cáo của CoinGecko, quy mô RWA mã hóa đã tăng hơn gấp đôi so với năm 2025, đạt 19,3 tỷ USD vào cuối quý 1 năm 2026—tăng 256,7% chỉ trong 15 tháng. Dữ liệu từ nền tảng phân tích on-chain RWA.xyz cho thấy đến cuối tháng 4 năm 2026, tổng giá trị thị trường của RWA mã hóa đã vượt 30,2 tỷ USD, tăng trưởng khoảng 420% so với cùng kỳ năm trước.
Các động lực thúc đẩy tăng trưởng đã thay đổi đáng kể. Trái phiếu chính phủ mã hóa vẫn là nhóm tài sản lớn nhất, với giá trị thị trường tăng thêm 9 tỷ USD và lần đầu tiên vượt mốc 10 tỷ USD vào tháng 2 năm 2026. Hàng hóa mã hóa thể hiện đà tăng mạnh hơn nữa, giá trị thị trường nhảy từ 1,43 tỷ USD lên 5,55 tỷ USD—tăng 289%—chủ yếu nhờ token được bảo chứng bằng vàng. Trong tất cả các nhóm RWA, hợp đồng vĩnh viễn ghi nhận mức tăng trưởng bùng nổ nhất: Trong quý 1 năm 2026, tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn RWA đạt 524,8 tỷ USD, vượt qua tổng khối lượng của cả năm 2025.
Tuy nhiên, sự chuyển đổi cấu trúc thực sự được kích hoạt bởi sự ra mắt của cổ phiếu mã hóa. Kể từ khi được giới thiệu giữa năm 2025, giá trị thị trường của nhóm này đã tăng từ chỉ 2 triệu USD lên khoảng 486 triệu USD trong chưa đầy một năm. Khối lượng giao dịch giao ngay cổ phiếu mã hóa trong quý 1 năm 2026 đạt 15,1 tỷ USD, vượt tổng khối lượng của nửa cuối năm 2025.
Cổ phiếu mã hóa trở thành động lực tăng trưởng mới cho RWA như thế nào
Sự tăng trưởng bùng nổ của cổ phiếu mã hóa là xu hướng nổi bật nhất trong lĩnh vực RWA năm 2026. Theo RWA.xyz, thị trường cổ phiếu mã hóa đã tiến gần mốc 960 triệu USD vào cuối quý 1 năm 2026. Tính theo tăng trưởng hàng năm, thị trường đã tăng từ dưới 300 triệu USD đầu năm lên khoảng 1,5 tỷ USD, vượt xa tất cả các nhóm tài sản khác.
Về cấu trúc thị trường, Circle đang nắm giữ giá trị vốn hóa lớn nhất trong nhóm cổ phiếu mã hóa, tiếp theo là Tesla, Nvidia và Alphabet. Đáng chú ý, hoạt động giao dịch giao ngay của cổ phiếu mã hóa vượt xa giá trị bị khóa—khối lượng giao dịch giao ngay trong quý 1 năm 2026 đạt 15,1 tỷ USD, trong khi giá trị bị khóa chỉ khoảng 486 triệu USD. Điều này cho thấy tính thanh khoản cao và tốc độ luân chuyển lớn của loại tài sản này.
Ondo Global Markets nổi bật như một trường hợp tiêu biểu trong lĩnh vực này. Ra mắt vào tháng 9 năm 2025, nền tảng này đã vượt mốc 1 tỷ USD giá trị bị khóa chỉ trong chưa đầy tám tháng, chiếm hơn 70% thị phần trong nhóm phát hành cổ phiếu mã hóa. Tổng khối lượng giao dịch tích lũy đã vượt 18 tỷ USD, và hiện Ondo cung cấp hơn 260 cổ phiếu và ETF mã hóa của Mỹ trên Solana, Ethereum và BNB Chain. Sau khi có tin về chính sách miễn trừ đổi mới của SEC, ONDO đã tăng khoảng 16% chỉ trong một ngày, phản ánh sự hưởng ứng tích cực của thị trường đối với chính sách này.
Vì sao các giao thức DeFi cần chứng khoán on-chain
Năm 2026, lĩnh vực DeFi đang chứng kiến sự suy giảm cấu trúc về tổng giá trị bị khóa (TVL). Dữ liệu cho thấy TVL DeFi giảm mạnh—khoảng 49% so với đỉnh tháng 10 năm 2025—chỉ còn khoảng 3,8 tỷ USD vào tháng 5 năm 2026. Dù giá tài sản tiền mã hóa giảm diện rộng là nguyên nhân chính, vấn đề sâu xa hơn là DeFi thiếu các tài sản chất lượng cao mới có khả năng thu hút dòng vốn tổ chức ổn định. Trong bối cảnh này, cổ phiếu mã hóa mang lại cho các giao thức DeFi nguồn tài sản thế chấp mới mẻ.
Việc đưa cổ phiếu mã hóa vào DeFi giúp hàng nghìn tỷ USD giá trị thị trường cổ phiếu truyền thống được chuyển lên các thị trường cho vay dựa trên blockchain. Lấy ví dụ các cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao như Nvidia không trả cổ tức: Nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu tăng giá mạnh có thể thế chấp cổ phiếu mã hóa cho các giao thức DeFi, vay stablecoin với lãi suất khoảng 5%, và tránh kích hoạt thuế lãi vốn khi bán cổ phiếu. Ước tính tổng giá trị cổ phiếu do nhà đầu tư cá nhân Mỹ nắm giữ vào khoảng 25 nghìn tỷ USD; chỉ cần tỷ lệ thâm nhập 1% cũng đủ để nhân đôi quy mô thị trường DeFi và nâng lãi suất cho vay cơ sở lên thêm vài điểm cơ bản.
Chứng khoán on-chain cũng tái cấu trúc mô hình kinh tế của DeFi. Các tài sản tiền mã hóa truyền thống (như ETH và SOL) dùng làm tài sản thế chấp chịu biến động giá bởi các yếu tố đặc thù của thị trường crypto. Ngược lại, cổ phiếu mã hóa được neo vào nền tảng cơ bản của các công ty niêm yết và có mức độ tương quan thấp với thị trường crypto, cung cấp cho DeFi công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu quả và lựa chọn phân bổ tài sản đa dạng.
Cách hiện thực hóa câu chuyện tài chính 24/7 on-chain ở cấp độ hạ tầng
Việc nới lỏng quy định đối với cổ phiếu mã hóa đang thúc đẩy cả các tổ chức tài chính truyền thống và nền tảng crypto đẩy nhanh mở rộng. Tháng 3 năm 2026, SEC đã phê duyệt quy định cổ phiếu mã hóa cho Nasdaq, tiếp đó là NYSE vào tháng 4. Cả hai sàn hiện cho phép niêm yết phiên bản mã hóa của các cổ phiếu blue-chip và ETF song song với phiên bản truyền thống, với lưu ký và thanh toán do các chương trình thí điểm của DTCC cùng khung Reg NMS và tổ chức tự điều tiết đảm nhiệm. Chính sách miễn trừ đổi mới mới nhắm vào các nền tảng gốc crypto, giao thức DeFi và các kịch bản thanh toán xuyên chuỗi, tạo ra hệ thống song song bên cạnh các kênh sàn giao dịch truyền thống.
Ngoài các sàn truyền thống, hạ tầng crypto cũng đang phát triển nhanh chóng. Đầu tháng này, Bullish—sàn giao dịch crypto do cựu chủ tịch NYSE Tom Farley dẫn dắt—đã mua lại đại lý chuyển nhượng Equiniti với giá 4,2 tỷ USD, cho thấy các nền tảng crypto đang tiến vào các phân khúc hạ tầng trọng yếu của thị trường chứng khoán truyền thống. NYSE đang ứng dụng công nghệ blockchain để xây dựng nền tảng mới phục vụ giao dịch cổ phiếu và ETF mã hóa, trong khi Nasdaq phát triển thiết kế token cho phép các công ty niêm yết kiểm soát tốt hơn cổ phiếu mã hóa của mình.
Những thay đổi hạ tầng này trực tiếp đáp ứng nhu cầu "tài chính 24/7". Thị trường chứng khoán truyền thống bị giới hạn bởi thời gian giao dịch và chu kỳ thanh toán (T+2), nhưng chứng khoán on-chain cho phép giao dịch liên tục, thanh toán tức thời, cho vay và staking tự động trên các giao thức DeFi—24 giờ mỗi ngày, 7 ngày mỗi tuần. Đây là bước chuyển hạ tầng then chốt biến câu chuyện tài chính 24/7 từ ý tưởng thành hiện thực.
Cạnh tranh giữa thị trường chứng khoán on-chain và truyền thống sẽ tiến triển ra sao
Khía cạnh gây tranh cãi nhất của chính sách miễn trừ đổi mới của SEC là việc tạo ra một thị trường song song dựa trên blockchain dành cho cổ phiếu niêm yết. Các nhà quản lý đang khởi động một thử nghiệm kéo dài nhiều năm để kiểm tra liệu thị trường song song cho cổ phiếu niêm yết có thể vận hành ngoài khung pháp lý đảm bảo định giá công bằng, minh bạch và bảo vệ nhà đầu tư hay không.
Thí nghiệm này có thể phát triển theo hai hướng cạnh tranh. Đầu tiên là "bổ sung": Chứng khoán on-chain đóng vai trò kênh bổ sung cho thị trường truyền thống, phục vụ nhà đầu tư ưa thích giao dịch 24/7 và rào cản gia nhập thấp. Cổ phiếu mã hóa là công cụ tổng hợp theo dõi giá cổ phiếu, không phải thay thế cho quyền sở hữu cổ phiếu truyền thống, và có thể cùng tồn tại ở các sàn giao dịch và hệ thống thanh toán khác nhau. Hướng thứ hai là "thay thế": Nếu chứng khoán on-chain cung cấp thanh khoản sâu hơn và hiệu quả giao dịch cao hơn đáng kể so với thị trường truyền thống, dòng vốn có thể chuyển dịch dần từ sàn giao dịch sang nền tảng crypto.
Hiện tại, khối lượng giao dịch cổ phiếu mã hóa vẫn thấp hơn nhiều so với thị trường truyền thống—giao dịch giao ngay cổ phiếu mã hóa đạt khoảng 15,1 tỷ USD trong quý 1 năm 2026, trong khi thị trường chứng khoán truyền thống trung bình đạt khoảng 524,8 tỷ USD mỗi ngày. Cổ phiếu mã hóa hiện chỉ chiếm chưa đến 1% tổng khối lượng giao dịch của thị trường cổ phiếu truyền thống. Trong ngắn hạn, chứng khoán on-chain nhiều khả năng đóng vai trò song song, bổ sung chứ chưa thể thay thế hoàn toàn tài chính truyền thống.
Rủi ro và bất đồng sẽ định hình lộ trình dài hạn của cổ phiếu mã hóa như thế nào
Dù chính sách miễn trừ đổi mới của SEC đánh dấu bước chuyển lớn về mặt quản lý, chính sách này vẫn đối mặt với nhiều rủi ro và bất đồng đa chiều, ảnh hưởng sâu sắc đến tốc độ phát triển dài hạn của cổ phiếu mã hóa.
Đầu tiên là bất đồng nội bộ về quản lý. Ủy viên Đảng Dân chủ Caroline Crenshaw đã bày tỏ quan điểm dè dặt về khung miễn trừ. Những khác biệt này buộc khung chính sách phải cân bằng nhiều góc nhìn, và bất kỳ lệch hướng nào cũng có thể dẫn đến điều chỉnh hoặc trì hoãn.
Thứ hai là rủi ro cấu trúc thị trường. Nếu việc mã hóa bên thứ ba không được kiểm soát, có thể xuất hiện nhiều phiên bản cổ phiếu mã hóa cho cùng một công ty trên các nền tảng crypto khác nhau, gây rối loạn định giá và phân mảnh quyền sở hữu. Chủ tịch Securitize đã thẳng thắn cho rằng điều này có thể khiến nhà đầu tư khó xác định giá trị thực của cổ phiếu tại một thời điểm nhất định.
Thứ ba là rủi ro phân mảnh thanh khoản. Các ông lớn như BlackRock chỉ ra rằng xu hướng các tổ chức phát hành token riêng trên nhiều blockchain có thể dẫn đến thanh khoản phân tán. Việc chuyển giá trị liền mạch giữa các chuỗi là thách thức hạ tầng cấp bách.
Thứ tư là khoảng trống trong bảo vệ nhà đầu tư. Các đối thủ như Citadel Securities và SIFMA tập trung vào các biện pháp bảo vệ còn thiếu, bao gồm KYC, yêu cầu phòng chống rửa tiền và cơ chế phát hiện giá thị trường truyền thống. Nếu khung miễn trừ có lỗ hổng lớn ở các khía cạnh này, có thể dẫn đến siết chặt quy định hoặc đảo ngược chính sách.
Kết luận
Chính sách miễn trừ đổi mới của SEC dành cho cổ phiếu mã hóa đang đưa chứng khoán on-chain từ ý tưởng thành thực tiễn. Chính sách này cho phép bên thứ ba phát hành và giao dịch cổ phiếu mã hóa trên các nền tảng DeFi mà không cần sự đồng ý của công ty niêm yết, tạo nền tảng pháp lý cho câu chuyện tài chính 24/7 on-chain. Thị trường RWA mã hóa đã vượt 30,9 tỷ USD, với cổ phiếu mã hóa nổi lên như nhóm tài sản mới hứa hẹn nhất. Trong khi đó, các giao thức DeFi đang đối mặt với sự suy giảm cấu trúc TVL, và việc bổ sung cổ phiếu mã hóa làm tài sản thế chấp mới có thể là chìa khóa hồi sinh thị trường cho vay on-chain và thu hút dòng vốn tổ chức. Dù vẫn còn nhiều rủi ro liên quan đến bất đồng quản lý, phân mảnh thanh khoản và bảo vệ nhà đầu tư, tiến bộ hạ tầng đáng kể trong năm 2026—từ các chương trình thí điểm DTCC đến các sàn truyền thống ứng dụng giải pháp on-chain—cho thấy lĩnh vực cổ phiếu mã hóa đang bước vào giai đoạn tăng trưởng bứt phá.
Câu hỏi thường gặp
Q: Chính sách miễn trừ đổi mới của SEC cho phép giao dịch những loại tài sản nào trên nền tảng DeFi?
A: Chính sách miễn trừ áp dụng cho hai nhóm chứng khoán mã hóa, tập trung vào cổ phiếu mã hóa do bên thứ ba phát hành. Các token này theo dõi giá cổ phiếu của các công ty niêm yết và có thể giao dịch trên nền tảng DeFi, nhưng có thể không bao gồm quyền biểu quyết hoặc nhận cổ tức. Cổ phiếu mã hóa phát hành qua kênh sàn giao dịch truyền thống tuân theo các quy định hiện hành như Reg NMS và không nằm trong phạm vi miễn trừ.
Q: Quy mô thị trường RWA năm 2026 là bao nhiêu?
A: Đến cuối quý 1 năm 2026, tổng giá trị thị trường RWA mã hóa vào khoảng 19,3 tỷ USD, tăng 256,7% trong 15 tháng. Đến cuối tháng 4, con số này đã vượt 30,2 tỷ USD. Trái phiếu chính phủ mã hóa là phân khúc lớn nhất, hàng hóa mã hóa tăng trưởng nhanh nhất, và cổ phiếu mã hóa là một trong những nhóm tăng trưởng mạnh nhất.
Q: Tổng giá trị bị khóa (TVL) hiện tại trong các giao thức DeFi là bao nhiêu?
A: Theo dữ liệu từ DeFiLlama, tính đến đầu tháng 5 năm 2026, tổng TVL DeFi trên tất cả các chuỗi vào khoảng 86 tỷ USD, cao hơn mức đáy khoảng 38 tỷ USD (không bao gồm TVL của hệ sinh thái Layer 2 và xuyên chuỗi).
Q: Cổ phiếu mã hóa giúp hiện thực hóa tài chính 24/7 on-chain như thế nào?
A: Cổ phiếu mã hóa chuyển đổi cổ phiếu truyền thống thành token trên blockchain, cho phép giao dịch 24/7, thanh toán tức thời và cho vay on-chain trong các giao thức DeFi. Khác với thị trường chứng khoán truyền thống dựa vào môi giới và DTCC để thanh toán, chứng khoán on-chain được thanh toán và đối chiếu tự động bằng smart contract, không bị giới hạn bởi thời gian giao dịch hay ngày nghỉ lễ.
Q: Những tổ chức nào đang xây dựng hạ tầng cổ phiếu mã hóa?
A: Cả Nasdaq và NYSE đều đã được SEC phê duyệt giao dịch cổ phiếu mã hóa, và DTCC đang triển khai các chương trình thí điểm liên quan. Ở phía crypto, Bullish đã mua lại đại lý chuyển nhượng Equiniti với giá 4,2 tỷ USD, và Ondo Global Markets cung cấp hơn 260 cổ phiếu và ETF mã hóa của Mỹ.
Q: Những rủi ro chính liên quan đến cổ phiếu mã hóa là gì?
A: Rủi ro chính bao gồm tranh cãi nội bộ về quản lý có thể dẫn đến đảo ngược chính sách, phát hành token bên thứ ba không kiểm soát gây ra nhiều phiên bản cho cùng một công ty và phân mảnh thị trường, thanh khoản bị phân tán trên nhiều chuỗi, và các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư như KYC/AML yếu hơn so với thị trường truyền thống.
