Vào tháng 6 năm 2026, cổ phiếu của Tập đoàn Xiaomi (01810.HK) dao động quanh mức 22 HKD, có thời điểm chạm mức thấp nhất 52 tuần là 21,86 HKD. So với mức đỉnh lịch sử 61,45 USD đạt được vào tháng 6 năm 2025, cổ phiếu đã giảm khoảng 65% trong một năm, xóa sổ hơn một nghìn tỷ đô la Hồng Kông vốn hóa thị trường.
Cùng thời điểm đó, mảng kinh doanh xe điện (EV) của Xiaomi lại cho thấy một bức tranh hoàn toàn khác. Trong tháng 5 năm 2026, doanh số giao hàng xe điện Xiaomi vượt 30.000 chiếc trong tháng thứ hai liên tiếp. Xiaomi SU7 xếp thứ tư về doanh số bán xe sedan trong tháng 5 với 24.023 chiếc được bán ra, trong khi mảng xe điện thông minh báo cáo doanh thu quý 1 đạt 19 tỷ RMB, tăng 5,1% so với cùng kỳ năm trước.
Một bên là hiện tượng sản phẩm với doanh số hàng tháng vững chắc trên 30.000 chiếc; bên kia là giá cổ phiếu liên tục chạm đáy mới. Logic thị trường nào ẩn sau sự phân kỳ tưởng chừng mâu thuẫn này?
Mảng kinh doanh cốt lõi mất đà: Phân khúc điện thoại thông minh trở thành gánh nặng lớn nhất
Bất kỳ phân tích nào về giá cổ phiếu Xiaomi cũng phải bắt đầu từ cơ cấu doanh thu. Trong quý 1 năm 2026, mảng "Điện thoại thông minh × AIoT" đóng góp 79,3 tỷ RMB, chiếm khoảng 80% tổng doanh thu của tập đoàn. Điều này có nghĩa là mảng kinh doanh điện thoại thông minh vẫn là "nền tảng vững chắc" quyết định hiệu suất tổng thể của tập đoàn.
Nhưng nền tảng này đang rạn nứt. Doanh thu điện thoại thông minh của Xiaomi trong quý 1 đạt 44,3 tỷ RMB, giảm 12,5% so với cùng kỳ năm trước. Lượng xuất xưởng toàn cầu giảm xuống còn 33,8 triệu chiếc, mức giảm mạnh 19,1%. Tại thị trường Trung Quốc, Xiaomi thậm chí đã rơi khỏi top năm. Biên lợi nhuận gộp của điện thoại thông minh giảm từ 12,4% trong cùng kỳ năm ngoái xuống còn 10,1%, chạm mức thấp nhất trong gần hai năm.
Nguyên nhân cốt lõi là sự kẹp giữa chi phí đầu vào tăng và cuộc chiến giá cả ở hạ nguồn. Giá của các linh kiện chủ chốt như chip nhớ liên tục tăng, trong khi cạnh tranh thị trường ngăn Xiaomi chuyển toàn bộ chi phí này sang người tiêu dùng. Mặc dù giá bán trung bình (ASP) của điện thoại thông minh Xiaomi đã tăng 8,2% so với cùng kỳ lên mức cao kỷ lục 1.310 RMB, nhưng vẫn không thể bù đắp được mức tăng chi phí.
Khi mảng kinh doanh cốt lõi đóng góp 80% doanh thu của tập đoàn bị sụt giảm đồng thời cả doanh thu và lợi nhuận, logic định giá của thị trường chắc chắn sẽ bị lung lay tận gốc rễ.
Động lực tăng trưởng thứ hai: Mảng kinh doanh EV vẫn chìm trong thua lỗ
Mảng kinh doanh ô tô, từng được thị trường vốn kỳ vọng cao, đang trải qua giai đoạn chuyển đổi khó khăn từ "định hướng kỳ vọng" sang "được xác thực bằng hiệu quả".
Trong quý 1, doanh thu từ mảng xe điện thông minh và đổi mới sáng tạo (bao gồm AI) đạt 19,9 tỷ RMB, tăng 6,9% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, mảng này báo lỗ hoạt động 3,1 tỷ RMB trong quý. Điều này chấm dứt giai đoạn có lãi hàng quý ngắn ngủi trong quý 3 và quý 4 năm 2025, đưa mảng kinh doanh EV trở lại giai đoạn đầu tư nặng nề.
Đằng sau khoản lỗ 3,1 tỷ RMB là sự hội tụ của nhiều yếu tố: khoảng trống sản phẩm do ngừng sản xuất và thay thế dòng SU7 thế hệ đầu tiên, các mẫu xe mới vẫn đang trong quá trình tăng tốc sản xuất, và giá linh kiện đầu vào tăng. Chi tiêu R&D của Xiaomi trong quý 1 đã tăng 33,4% so với cùng kỳ lên 9 tỷ RMB, với một phần đáng kể dành cho công nghệ thông minh ô tô. Những khoản đầu tư chiến lược này không thể chuyển hóa thành lợi nhuận trong ngắn hạn nhưng lại trực tiếp làm giảm thu nhập hiện tại.
Từ góc độ cấu trúc tài chính, mảng kinh doanh ô tô vẫn là "kẻ tiêu tiền" chứ không phải "người tạo tiền" cho tập đoàn. Khi một mảng kinh doanh được coi là "động lực tăng trưởng thứ hai" vẫn đang đốt tiền, sự kiên nhẫn của thị trường vốn sẽ cạn dần.
Định giá lại logic: Từ cổ phiếu tăng trưởng sang cổ phiếu giá trị
Mức giảm 65% giá cổ phiếu không chỉ là kết quả của hiệu suất kém; đó là quá trình thị trường định giá lại một cách có hệ thống logic định giá của Xiaomi.
Trong suốt năm 2024 và nửa đầu năm 2025, thị trường có xu hướng coi Xiaomi là một công ty nền tảng công nghệ hệ sinh thái tăng trưởng cao, sẵn sàng gán cho câu chuyện "ô tô + IoT" một mức định giá cao hơn. Vào thời điểm đó, tỷ số P/E của Xiaomi từng vượt quá 50 lần. Tuy nhiên, đến năm 2026, trong bối cảnh chi phí tăng, cạnh tranh gay gắt và biến động thu nhập ngắn hạn, một số tổ chức đã neo lại logic định giá về cổ phiếu sản xuất điện tử tiêu dùng truyền thống, đưa tỷ số P/E từ hơn 50 lần xuống còn 17-18 lần.
Sự thay đổi trong logic định giá này về bản chất là sự xem xét lại câu hỏi cơ bản: "Xiaomi thực sự là loại công ty nào?" Nếu được định nghĩa là "nhà sản xuất điện thoại thông minh + hãng xe hơi mới nổi", thì định giá của nó nên phù hợp với lĩnh vực sản xuất điện tử tiêu dùng và ô tô. Nếu được định nghĩa là "nền tảng công nghệ hệ sinh thái toàn diện con người-xe-cộ-gia đình", thì nó xứng đáng với mức tăng trưởng cao hơn.
Báo cáo quý 1 đã đưa ra câu trả lời: mảng kinh doanh điện thoại thông minh mất đà, và mảng kinh doanh ô tô thua lỗ. Đối mặt với hiệu suất như vậy, thị trường đã chọn phương án đầu tiên.
Mục tiêu giao hàng so với khoảng cách thực tế: Áp lực cho cam kết 550.000 xe
Mục tiêu giao hàng cả năm 2026 của Xiaomi EV là 550.000 xe. Mục tiêu này dựa trên hơn 410.000 xe đã giao trong năm 2025 và được Lei Jun định vị là một mục tiêu hợp lý, "không quá cao cũng không quá thấp".
Tuy nhiên, khoảng cách giữa mục tiêu và thực thi đang ngày càng lớn. Trong năm tháng đầu năm 2026, Xiaomi EV đã giao tích lũy khoảng 150.317 xe. Để đạt được mục tiêu 550.000 xe cả năm, họ cần giao khoảng 400.000 xe trong bảy tháng còn lại, trung bình khoảng 57.000 xe mỗi tháng.
Doanh số giao hàng quý 1 là 80.856 chiếc, tăng 6,6% so với cùng kỳ năm trước. Tốc độ tăng trưởng này trái ngược hoàn toàn với mức tăng trưởng hơn 200% so với cùng kỳ năm 2025. Sự giảm tốc mạnh đã phá vỡ kỳ vọng của thị trường về "quỹ đạo tăng trưởng cao tuyến tính" của Xiaomi EV.
Việc định giá các doanh nghiệp mới nổi trên thị trường vốn phụ thuộc rất nhiều vào kỳ vọng về tốc độ tăng trưởng cao trong tương lai. Khi tăng trưởng giảm tốc từ "bùng nổ" xuống "mức trung bình ngành", mức định giá cao hơn đương nhiên bị thu hẹp.
Mua lại so với bán tháo: Tại sao chương trình mua lại 200 tỷ HKD không thể nâng đỡ vốn hóa nghìn tỷ
Đối mặt với sự sụt giảm giá cổ phiếu kéo dài, Xiaomi đã triển khai kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 20 tỷ HKD. Tính đến ngày 22 tháng 5 năm 2026, Xiaomi đã mua lại tích lũy khoảng 8,4 tỷ HKD trong năm, vượt quá tổng số tiền mua lại của cả năm ngoái.
Tuy nhiên, việc mua lại đã không thể ngăn chặn hiệu quả xu hướng giảm. Quy mô mua lại 20 tỷ HKD là quá nhỏ so với mức vốn hóa thị trường bị xóa sổ hơn một nghìn tỷ đô la Hồng Kông. Sự chênh lệch về quy mô này có nghĩa là việc mua lại đóng vai trò như một tín hiệu gửi đến thị trường hơn là một cơ chế hỗ trợ giá đáng kể.
Phản ứng hờ hững của thị trường đối với việc mua lại phản ánh một vấn đề sâu xa hơn: khi các nguyên tắc cơ bản của một công ty suy giảm một cách có hệ thống, thì không có kỹ thuật tài chính nào có thể thay thế cho sự cải thiện hiệu quả thực sự. Mua lại có thể cung cấp hỗ trợ tạm thời nhưng không thể xây dựng lại niềm tin của thị trường vào câu chuyện tăng trưởng dài hạn.
Bối cảnh ngành: Bị chèn ép bởi cạnh tranh khốc liệt và trợ cấp thu hẹp
Những khó khăn mà Xiaomi phải đối mặt không phải là cá biệt mà là một bức tranh thu nhỏ về áp lực chung đối với lĩnh vực sản xuất công nghệ của Trung Quốc.
Trong quý 1 năm 2026, tổng doanh số bán ô tô trong nước đạt 4,823 triệu chiếc, giảm 20,3% so với cùng kỳ năm trước. Trong đó, doanh số bán xe năng lượng mới (NEV) đạt tổng cộng 2,96 triệu chiếc, giảm 3,7%. Tốc độ tăng trưởng chậm lại của toàn ngành, kết hợp với các cuộc chiến giá cả leo thang giữa các nhà sản xuất NEV, đang bóp méo biên lợi nhuận của tất cả các bên tham gia.
Đồng thời, các điều chỉnh đối với chính sách trợ cấp thuế mua xe đã tác động trực tiếp đến mô hình lợi nhuận trên mỗi chiếc xe của Xiaomi EV. Biên lợi nhuận gộp của mảng kinh doanh ô tô giảm từ 23,2% trong quý 1 năm 2025 xuống còn 20,1% trong quý 1 năm 2026, giảm 3,1 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Trong bối cảnh áp lực toàn ngành này, mặc dù năng lực sản phẩm của Xiaomi đã được xác thực trên thị trường, nhưng những cơn gió ngược từ vĩ mô và ngành vẫn còn đáng kể. Khi định giá một cổ phiếu, thị trường không chỉ nhìn vào sản phẩm của một công ty mà còn nhìn vào đường đua cạnh tranh và chu kỳ kinh tế mà công ty đó đang hoạt động.
Sức nóng sản phẩm so với lợi nhuận tài chính: Hai câu chuyện khác biệt
Xiaomi SU7 đã bán được 24.023 chiếc trong tháng 5 năm 2026, lọt vào top những mẫu sedan thuần điện cỡ lớn bán chạy nhất. Xiaomi YU7 gia nhập thị trường SUV thuần điện trên 200.000 RMB với giá khởi điểm 233.500 RMB. Từ góc độ sản phẩm, Xiaomi EV chắc chắn là một thành công vang dội.
Nhưng thị trường vốn không tập trung vào "bán được bao nhiêu xe". Nó tập trung vào "bán xe kiếm được bao nhiêu tiền?" và "khi nào sẽ kiếm tiền ổn định?" Thực tế là lỗ gần 40.000 RMB cho mỗi chiếc xe bán ra trong quý 1 có nghĩa là mảng kinh doanh ô tô hiện đang ở giai đoạn "ưu tiên thị phần hơn lợi nhuận", chứ không phải "tạo ra biên lợi nhuận ở quy mô lớn".
Sức nóng sản phẩm giải quyết vấn đề "có bán được hay không". Định giá cổ phiếu trả lời câu hỏi "doanh nghiệp này thực sự đáng giá bao nhiêu". Khi câu trả lời cho câu hỏi sau vẫn chưa rõ ràng, thành công ở câu hỏi trước không thể tự động chuyển thành hỗ trợ cho giá cổ phiếu.
Tổng kết
Mức giảm 65% giá cổ phiếu của Tập đoàn Xiaomi so với mức đỉnh lịch sử trái ngược hoàn toàn với sự nhiệt tình của thị trường đối với Xiaomi EV. Bản chất của sự phân kỳ này là độ trễ thời gian đáng kể giữa thành công ở cấp độ sản phẩm và hiện thực hóa ở cấp độ tài chính.
Sự chậm lại của mảng kinh doanh điện thoại thông minh cốt lõi đã làm lung lay nền tảng hiệu suất của tập đoàn. Thua lỗ kéo dài trong mảng kinh doanh ô tô đã trì hoãn việc hiện thực hóa "động lực tăng trưởng thứ hai". Sự thay đổi logic định giá từ cổ phiếu tăng trưởng sang cổ phiếu giá trị đã thu hẹp không gian tưởng tượng của thị trường. Áp lực thực thi mục tiêu giao 550.000 xe hàng năm càng làm gia tăng sự bất ổn ngắn hạn.
Xiaomi EV chắc chắn là một sản phẩm tuyệt vời. Nhưng logic định giá của thị trường vốn chưa bao giờ chỉ dựa vào "sản phẩm có được ưa chuộng hay không". Nó quan tâm đến: khi nào mảng kinh doanh này có lãi? Có thể kiếm được bao nhiêu? Có thể duy trì thu nhập đó trong bao lâu? Cho đến khi những câu hỏi này có câu trả lời chắc chắn, sự phân kỳ giữa sản phẩm tuyệt vời và giá cổ phiếu xuống thấp có thể sẽ còn tiếp diễn.
FAQ
H: Những lý do chính dẫn đến giá cổ phiếu Xiaomi giảm 65% là gì?
A: Nguyên nhân cốt lõi là đòn giáng kép từ mảng kinh doanh điện thoại thông minh cốt lõi đang suy yếu (lượng xuất xưởng quý 1 giảm 19% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp giảm xuống 10,1%) và thua lỗ dai dẳng trong mảng kinh doanh EV (lỗ hoạt động hàng quý 3,1 tỷ RMB). Điều này cộng hưởng với việc thị trường định giá lại một cách có hệ thống logic định giá của Xiaomi từ cổ phiếu tăng trưởng sang cổ phiếu giá trị.
H: Xiaomi EV bán chạy mà, tại sao giá cổ phiếu vẫn giảm?
A: Doanh số bán sản phẩm và định giá cổ phiếu tuân theo các logic khác nhau. Doanh số hàng tháng của Xiaomi SU7 vượt 24.000 chiếc chứng tỏ năng lực sản phẩm. Tuy nhiên, thị trường vốn tập trung vào khả năng sinh lời. Với mức lỗ gần 40.000 RMB cho mỗi chiếc xe bán ra trong quý 1, mảng kinh doanh EV chưa đạt được lợi nhuận ổn định và không thể hỗ trợ mức định giá cao hơn.
H: Tại sao chương trình mua lại 20 tỷ HKD của Xiaomi không thể ổn định giá cổ phiếu?
A: Quy mô mua lại 20 tỷ HKD là không đáng kể so với hơn một nghìn tỷ đô la Hồng Kông vốn hóa thị trường đã mất. Mua lại có thể là tín hiệu về sự tự tin, nhưng không thể thay thế cho sự cải thiện về các nguyên tắc cơ bản của doanh nghiệp. Khi cả mảng điện thoại thông minh và EV đều phải đối mặt với áp lực đáng kể, không có thao tác tài chính nào có thể dễ dàng đảo ngược xu hướng định giá thị trường.
H: Xiaomi EV có thể đạt được mục tiêu giao 550.000 xe trong năm 2026 không?
A: Với doanh số giao hàng tích lũy khoảng 150.000 chiếc trong năm tháng đầu năm, để đạt được mục tiêu cả năm 550.000 xe cần doanh số giao hàng trung bình hàng tháng khoảng 57.000 chiếc trong bảy tháng còn lại, một thách thức đáng kể. Năng lực sản xuất đang được tăng tốc, nhưng áp lực thực thi vẫn rất lớn.
H: Đã có sự thay đổi nào trong logic định giá của Xiaomi?
A: Định giá của thị trường đối với Xiaomi đã chuyển từ "công ty nền tảng công nghệ hệ sinh thái" (với tỷ số P/E từng vượt quá 50 lần) sang khuôn khổ định giá "sản xuất điện tử tiêu dùng + ô tô" (với tỷ số P/E giảm xuống còn 17-18 lần). Bản chất của sự thay đổi này là thị trường đang trả lời lại câu hỏi cơ bản: "Xiaomi thực sự là loại công ty nào?"
