Wintermute: Môi trường vĩ mô thuận lợi, nhưng hiệu suất của tiền điện tử vẫn kém hơn các loại tài sản khác, vấn đề nằm ở đâu?

Wintermute gần đây đã đăng bài trên X cho biết, môi trường vĩ mô vẫn còn thuận lợi, bao gồm việc giảm lãi suất, kết thúc chính sách thắt chặt định lượng và thị trường chứng khoán gần đỉnh cao, nhưng khi dòng vốn giảm dần sau cuộc họp FOMC, hiệu suất của tiền điện tử vẫn còn chậm hơn. Thanh khoản toàn cầu đang mở rộng, nhưng vốn chưa chảy vào thị trường tiền điện tử. Dòng vốn ETF bị đình trệ, hoạt động giao dịch DAT cạn kiệt, chỉ còn stablecoin vẫn tiếp tục tăng trưởng. Cấu trúc thị trường có vẻ khỏe mạnh, đòn bẩy đã được kiểm soát, vị thế cũng rõ ràng hơn, nhưng sự phục hồi dòng vốn ETF hoặc DAT sẽ là tín hiệu then chốt cho việc phục hồi thanh khoản và khả năng bắt kịp trong tương lai.

Cập nhật vĩ mô

Tuần trước, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) giảm lãi suất, công bố biên bản cuộc họp FOMC và một số báo cáo tài chính của các công ty công nghệ Mỹ khiến thị trường không tránh khỏi biến động. Như dự đoán, lãi suất đã giảm 25 điểm cơ bản, chính sách thắt chặt định lượng chính thức kết thúc, báo cáo tài chính của Mag7 cũng khá khả quan. Tuy nhiên, Chủ tịch Powell đã rút lại khả năng sẽ giảm lãi suất lần nữa vào tháng 12, khiến thị trường vẫn có biến động. Trước cuộc họp, kỳ vọng về biến động giá lên tới 95%, nay đã giảm còn khoảng 68%, buộc các nhà giao dịch phải điều chỉnh chiến lược, tâm lý phòng thủ nhanh chóng trở lại.

Việc bán tháo này không phải do hoảng loạn, mà giống như là điều chỉnh vị thế. Một số nhà đầu tư quá lạc quan trước cuộc họp, rơi vào tình trạng “đến trước rồi mới tới”, thị trường đã tiêu hóa hoàn toàn biến động 25 điểm cơ bản. Sau cuộc họp, thị trường chứng khoán nhanh chóng ổn định trở lại, nhưng thị trường tiền điện tử lại không có phản ứng tăng giá tương tự.

Tại thời điểm viết bài, giá BTC và ETH vẫn dao động trong vùng trung lập, lần lượt quanh 107.000 USD và 3.700 USD, các đồng tiền điện tử khác cũng biến động không đều, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi tâm lý ngắn hạn của thị trường. So với các loại tài sản khác, hiệu suất của tiền điện tử là kém nhất.

Về mặt chỉ số, tuần trước, thị trường chính giảm mạnh, chỉ số GMCI-30 giảm 12%. Các mức giảm phổ biến:

• Ngành game giảm 21%
• Thị trường thứ cấp giảm 19%
• Ngành meme (biểu tượng cảm xúc, meme) giảm 18%
• Cổ phiếu nhỏ và trung bình giảm khoảng 15-16%

Chỉ có ngành trí tuệ nhân tạo (giảm 3%) và ngành DePIN (giảm 4%) thể hiện sự bền bỉ tương đối, nhờ vào TAO và một số cổ phiếu đại diện tăng mạnh trong tuần trước. Tổng thể, đợt giảm này dường như do dòng vốn chảy ra nhiều hơn là do yếu tố cơ bản, phù hợp với xu hướng thu hẹp thanh khoản sau cuộc họp của Fed.

Vậy tại sao, trong bối cảnh các tài sản rủi ro toàn cầu tăng giá, tiền điện tử lại thể hiện kém hơn?

Nói ngắn gọn, vấn đề nằm ở dòng chảy của thanh khoản, không phải thiếu thanh khoản, mà là dòng chảy của nó.

Thanh khoản toàn cầu rõ ràng đang mở rộng. Các ngân hàng trung ương các quốc gia đang giảm bớt các tài sản mạnh hơn, thay vì các tài sản yếu hơn. Tình trạng này chúng ta đã gặp vài lần trước đây, thường sau đó sẽ xuất hiện tâm lý rủi ro tích cực mạnh mẽ. Tuy nhiên, vấn đề là dòng tiền mới không chảy vào thị trường tiền điện tử như trước nữa.

Số lượng stablecoin liên tục tăng (tăng 50% từ đầu năm đến nay, thêm 100 tỷ USD), nhưng kể từ mùa hè, dòng vốn ETF đã dừng lại, quy mô quản lý của ETF BTC dao động quanh mức 150 tỷ USD. Các kênh giao dịch DAT từng rất sôi động cũng đã trở nên im ắng, khối lượng giao dịch trên các sàn như Nasdaq giảm mạnh.

Trong ba nguồn thúc đẩy dòng vốn chính trong nửa đầu năm nay, hiện chỉ còn stablecoin vẫn hoạt động tốt. Dòng vốn ETF ổn định, hoạt động DAT cạn kiệt, mặc dù tổng thể thanh khoản vẫn còn dồi dào, nhưng phần chảy vào tiền điện tử đã giảm rõ rệt. Nói cách khác, dòng vốn không dừng lại, mà chuyển hướng sang các lĩnh vực khác.

Sự mới mẻ đã phai nhạt, cấu hình ETF trở về trạng thái bình thường, nhà đầu tư nhỏ lẻ chuyển hướng sang các lĩnh vực khác như cổ phiếu, trí tuệ nhân tạo và các thị trường dự đoán xu hướng tăng.

Quan điểm của chúng tôi

Toàn cảnh thị trường vẫn còn mạnh mẽ, chứng khoán chứng minh điều này rõ ràng. Thanh khoản vẫn chưa đủ để hỗ trợ thị trường tiền điện tử.

Thị trường vẫn đang tiêu hóa các cú sập thanh khoản, nhưng cấu trúc vẫn vững chắc, đòn bẩy đã được giải phóng, biến động đã được kiểm soát, và nền kinh tế vĩ mô vẫn hỗ trợ. Bitcoin vẫn là điểm neo của thị trường, dòng vốn ETF ổn định chảy vào, nguồn cung trên các sàn vẫn khan hiếm; trong khi Ethereum và một số token Layer 1/L2 bắt đầu thể hiện những dấu hiệu sớm của sự mạnh mẽ hơn.

Chu kỳ 4 năm đã không còn phù hợp nữa, mặc dù trên các diễn đàn như CT, ngày càng nhiều người bắt đầu liên hệ nó với các diễn biến tiêu cực về giá. Các cơ chế từng thúc đẩy xu hướng thị trường, như cung của thợ đào và cơ chế giảm một nửa (halving), trong thị trường trưởng thành đã không còn quan trọng. Hiện tại, dòng tiền mới chính là yếu tố quyết định hiệu suất thị trường.

Kinh tế vĩ mô vẫn còn mạnh, các nhà đầu tư đang giảm bớt vị thế, chính sách thắt chặt định lượng (QT) đã kết thúc, thị trường chứng khoán gần đỉnh cao, nhưng hiệu suất của tiền điện tử lại chậm lại, nguyên nhân chính là dòng tiền chưa đủ chảy vào thị trường này. Trong nửa đầu năm ngoái và các nguồn thúc đẩy dòng vốn chính như ETF, stablecoin và DAT, hiện chỉ còn stablecoin vẫn duy trì tốt. Việc theo dõi dòng vốn ETF và hoạt động DAT là rất quan trọng, vì chúng có thể là những tín hiệu đầu tiên cho việc phục hồi thanh khoản của thị trường tiền điện tử trong tương lai.