CoinW Viện Nghiên cứu tin tức nóng: Phân tích đề xuất thu mua trọng điểm của Uniswap, UNI có thể mở ra sự định giá lại không?

Tác giả: CoinW Research

Đề xuất mua lại mới nhất của Uniswap đã thu hút sự chú ý cao từ thị trường, nhưng trọng tâm của dư luận chủ yếu tập trung vào cơ chế mua lại trong đề xuất này. Nếu cơ chế mua lại được mở ra trong tương lai, liệu điều này có tạo ra sự tăng trưởng theo hình parabol lâu dài cho giá token UNI hay không?

Một. Đề xuất quan trọng của Uniswap: Phân tích sâu

Giám đốc điều hành Uniswap Hayden Adams gần đây đã công bố đề xuất quản trị đầu tiên của mình, nội dung liên quan đến việc kích hoạt phí giao thức, đốt cháy token UNI, tăng phí Unichain và nhiều biện pháp khác, nhằm chuyển đổi token UNI sang mô hình giảm phát. Nếu đề xuất được thông qua, giao thức Uniswap dự kiến sẽ tạo ra khoảng 460 triệu đến 510 triệu USD mỗi năm để mua lại UNI, quy mô này sẽ trở thành sự hỗ trợ mạnh mẽ cho giá token. Nội dung của đề xuất cụ thể như sau:

1. Kích hoạt phí giao thức, tất cả thu nhập từ bên giao thức sẽ được sử dụng để mua lại + tiêu hủy UNI.

Đây là cơ chế thu hút giá trị cốt lõi của đề xuất lần này. Nó thay đổi cơ bản mô hình token của UNI, từ token chỉ dành cho quản trị, chuyển sang “tài sản sản xuất” có dòng tiền trực tiếp hỗ trợ. Điều này tương tự như việc các công ty niêm yết mua lại cổ phiếu bằng lợi nhuận, có thể cung cấp giá trị nền tảng lâu dài và vững chắc cho giá token, là động lực chính thúc đẩy nó vào vòng quay “tăng giá do giảm phát”. Đây là cốt lõi của việc thu hút giá trị. UNI sẽ chuyển từ token quản trị không có dòng tiền sang “tài sản sản xuất” có thu nhập trực tiếp hỗ trợ, tương tự như việc mua lại cổ phiếu.

2.Phí bộ xử lý Unichain được đưa vào bể tiêu hủy.

Hành động này nhằm tập hợp toàn bộ giá trị do hệ sinh thái Uniswap tạo ra vào token UNI. Phí trình tự là doanh thu nội tại của blockchain Layer2 Unichain, việc đưa nó vào quá trình tiêu hủy có nghĩa là giá trị của UNI không còn chỉ phụ thuộc vào hoạt động giao dịch của DEX, mà còn gắn chặt với sự thịnh vượng của toàn bộ hệ sinh thái Uniswap (bao gồm cả blockchain công cộng của nó), mở rộng nền tảng giá trị của nó.

3. Tiêu hủy một lần 100 triệu UNI (đối với việc truy hồi tiêu hủy trong thời gian chưa mở phí lịch sử).

Đây là một tín hiệu giảm phát mạnh mẽ và các biện pháp tăng cường niềm tin của thị trường. Việc tiêu hủy một lần các token chiếm 16% tổng nguồn cung sẽ ngay lập tức nâng cao tính khan hiếm của các token còn lại. Logic “bồi thường hồi tố” của nó nhằm mục đích trả lại một cách công bằng cho những người ủng hộ sớm và cố gắng “bù đắp” cho lịch sử không tạo ra lợi nhuận cho những người nắm giữ, dự kiến sẽ tạo ra sự kích thích lớn cho tâm lý thị trường trong ngắn hạn.

4. Ra mắt PFDA: Cung cấp “giảm phí giao dịch” cho người giao dịch dưới hình thức đấu giá, đồng thời giữ lại lợi nhuận MEV trong giao thức.

Đây là một cơ chế đổi mới mang lại lợi ích kép. Nó thông qua việc đấu giá quyền giảm phí giao dịch, khéo léo thu hồi giá trị MEV vốn bị các bên tìm kiếm bên thứ ba chiếm giữ vào bên trong giao thức. Cuối cùng, phần doanh thu này sẽ quay trở lại hỗ trợ việc mua lại UNI, tăng cường độ bền vững của toàn bộ mô hình kinh tế.

5.v4 Bộ tổng hợp Hook: Tổng hợp tính thanh khoản từ DEX bên ngoài và thu phí giao thức.

Điều này có nghĩa là Uniswap đang tiến hóa từ “nhà cung cấp thanh khoản” thành “tầng tổng hợp thanh khoản và cổng thu phí”. Ngay cả khi giao dịch không xảy ra trong các bể thanh khoản của Uniswap, miễn là được định tuyến qua Hook của nó, giao thức vẫn có thể thu phí. Điều này đã mở rộng đáng kể thị trường có thể thu phí của Uniswap, là một bước đột phá chiến lược đối với trần thu nhập của nó.

6. Định mức phí thống nhất: Giao diện / Ví / API sẽ không thu phí bổ sung, định mức thu phí sẽ được thống nhất ở cấp giao thức.

Hành động này nhằm củng cố vị trí cốt lõi của lớp giao thức và mô hình kinh doanh của nó. Nó ngăn chặn các front-end khác nhau (như website chính thức, giao diện bên thứ ba) tham gia vào cuộc chiến “không phí” vì cạnh tranh, từ đó xói mòn cơ sở doanh thu của toàn bộ hệ sinh thái. Việc thu phí thống nhất đảm bảo tính minh bạch, khả năng dự đoán và sự ổn định của doanh thu từ giao thức, là bảo đảm quan trọng cho mô hình kinh tế có thể hoạt động lâu dài và khỏe mạnh.

7. Quản trị và tổ chức: Labs và quỹ sẽ hợp nhất, đặt ngân sách 20 triệu UNI mỗi năm cho sự phát triển.

Điều này thể hiện việc Uniswap tìm kiếm sự cân bằng giữa lợi nhuận tài chính ngắn hạn và phát triển hệ sinh thái dài hạn. Việc sáp nhập có thể nâng cao hiệu quả quyết định, trong khi việc thiết lập ngân sách tăng trưởng rõ ràng cho thấy đội ngũ không chỉ quan tâm đến giá coin hiện tại, mà còn sẽ tiếp tục đầu tư vào các nhà phát triển, tính thanh khoản và xây dựng hệ sinh thái, đảm bảo rằng giao thức duy trì sức sống và vị thế dẫn đầu trong cuộc cạnh tranh trong mười năm tới.

8. Di chuyển tài sản: Tính thanh khoản Unisocks đã được chuyển đến Unichain v4 và vị thế LP đó đã bị tiêu hủy.

Hành động này mang ý nghĩa chiến lược hơn. Nó cho thấy đội ngũ đang dọn dẹp tài sản cũ, chuyển tài nguyên và sự chú ý hoàn toàn sang chiến lược thế hệ tiếp theo dựa trên Unichain và v4. Có thể coi đây là một “sự trao đổi” trong hệ sinh thái, tượng trưng cho việc cắt đứt với mô hình cũ và tập trung toàn lực vào việc xây dựng tương lai.

Hình ảnh nguồn từ người sáng lập uniswap (Hayden Adams)

Quan điểm của nhà nghiên cứu: Cốt lõi của đề xuất này là xây dựng “doanh thu từ giao thức → mua lại và tiêu hủy → giảm phát và tăng giá token”. Nếu có thể hoạt động trơn tru, sẽ cung cấp cho UNI dòng tiền liên tục và hỗ trợ giá.

Hai. Đề xuất được thông qua: Phân tích doanh thu từ việc mua lại và hợp đồng

Chúng tôi dựa trên dữ liệu lịch sử và thông số đề xuất công khai để tính toán. Đề xuất này thông qua việc tiêu hủy trực tiếp 100 triệu đồng (chiếm 16% tổng số), giả định cốt lõi: khối lượng giao dịch mua lại hàng ngày 0,05%. Tức là phí giao thức (0,3%) - phần thưởng LP (0,25%) = mua lại (0,05%).

1. Phân tích nguồn thu nhập cốt lõi

2. Doanh nghiệp DEX cốt lõi: Dựa trên khối lượng giao dịch hàng năm khoảng 1 triệu tỷ USD từ phiên bản V2 và V3, với tỷ lệ phí 0,05%, dự kiến có thể tạo ra 500 triệu USD doanh thu giao thức hàng năm.

3. Doanh nghiệp tổng hợp v4: Là nguồn bổ sung, dự kiến sẽ đóng góp 10%-20% khối lượng giao dịch cốt lõi, mang lại doanh thu tiềm năng hàng năm từ 0.5 triệu đến 1 triệu đô la.

3.PFDA và MEV thu được: mặc dù là nguồn thu quan trọng của đổi mới, nhưng hiện tại khó có thể định lượng chính xác, chưa được tính vào lần đo đạc này. Phí trình tự Unichain: vẫn đang ở giai đoạn phát triển ban đầu, quy mô nhỏ, cũng chưa được tính vào.

2.Tổng hợp vốn mua lại hàng năm

Kịch bản bảo thủ (chỉ tính đến hoạt động DEX cốt lõi): Quỹ thu hồi hàng năm khoảng $5 triệu.

Kịch bản lạc quan (bao gồm thu nhập từ bộ tổng hợp v4): Quỹ mua lại hàng năm dự kiến sẽ dao động từ 550 triệu đến 600 triệu đô la.

Quan điểm của nhà nghiên cứu: Dựa trên sự đồng thuận của thị trường và ước tính trong báo cáo này, việc sử dụng 0,05% mỗi ngày để mua lại có khả năng đạt được tỷ lệ giảm phát hàng năm từ 1,5% đến 2%. Ở mức giao dịch hiện tại, số tiền có thể được sử dụng để mua lại UNI hàng năm trên Uniswap dự kiến sẽ rơi vào khoảng 500 triệu đến 550 triệu đô la, đây là một ước tính tương đối thận trọng. Tương đương với việc cung cấp hỗ trợ mua bền vững cho thị trường từ 35 triệu đến 42 triệu đô la mỗi tháng, điều này tạo ra một hỗ trợ vững chắc cho giá trị trung và dài hạn.

Ba. Phản ứng của thị trường: Dự đoán mua lớn thúc đẩy giá tăng vọt

Đối với đề xuất này, các bên trên thị trường nhanh chóng đưa ra đánh giá tích cực. Giám đốc điều hành của Dromos Labs, đội ngũ phát triển đứng sau DEX hàng đầu trong hệ sinh thái Base, Alexander, chỉ ra rằng với khối lượng giao dịch hiện tại của Uniswap, dự kiến mỗi năm sẽ có khoảng 460 triệu đô la phí giao dịch được sử dụng để mua lại và tiêu hủy, điều này sẽ trở thành một hỗ trợ mua mạnh mẽ và bền vững cho $UNItoken.

Giám đốc điều hành CryptoQuant Ki Young Ju cũng chỉ ra rằng cơ chế chuyển đổi phí có thể thúc đẩy giá Uniswap tăng theo hình parabol. Ông phân tích rằng, ngay cả khi chỉ thống kê phiên bản v2 và v3, khối lượng giao dịch hàng năm của giao thức cũng đạt tới 1 nghìn tỷ USD, từ đó tính toán rằng giá trị UNI bị tiêu hủy hàng năm sẽ đạt khoảng 500 triệu USD. Hơn nữa, sàn giao dịch chỉ nắm giữ 830 triệu USD UNI, có nghĩa là áp lực giải phóng trong tương lai sẽ tương đối hạn chế. Được thúc đẩy bởi kỳ vọng lạc quan này, UNI đã tăng mạnh gần 50% trong vài giờ sau khi đề xuất được công bố.

Nguồn dữ liệu defillama

Quan điểm của nhà nghiên cứu: Đề xuất này chắc chắn đã hình thành một “đáy cứng” cho giá trị lâu dài của UNI. Cơ chế cốt lõi nằm ở chỗ: Trong ngắn hạn, bằng cách tiêu hủy 100 triệu UNI (chiếm 16% lưu thông) một lần để tạo ra cú sốc giảm phát; trong dài hạn, dựa vào việc mua lại liên tục lên đến khoảng 3,8 triệu đô la mỗi tháng (tương đương 400-500 triệu đô la hàng năm) để cung cấp lực mua ổn định. Mô hình giảm phát kép này đã tạo ra sự hỗ trợ mạnh mẽ cho giá.

Bốn. So sánh đối thủ: Sức mạnh mua lại lọt vào hàng ngũ hàng đầu

Theo cơ chế đề xuất, Uniswap dự định chia nhỏ phí LP ban đầu là 0.3%, trong đó 0.25% vẫn thuộc về nhà cung cấp thanh khoản, còn 0.05% sẽ được phân bổ cho giao thức, nhằm mục đích mua lại UNI. Nếu tính toán dựa trên doanh thu phí hàng năm khoảng 28 tỷ USD của nó, điều này có nghĩa là giao thức có thể tạo ra khoảng 38 triệu USD quỹ mua lại đặc biệt mỗi tháng. Quy mô này giúp nó chiếm ưu thế trong số các token cùng loại có cơ chế mua lại: không chỉ vượt xa PUMP (35 triệu USD/tháng), mà còn hướng tới HYPE hiện tại (95 triệu USD/tháng).

Hình ảnh nguồn DUNE (HYPE)

Hình ảnh nguồn DUNE (PUMP)

Quan điểm của nhà nghiên cứu: Khối lượng giao dịch khổng lồ của UNI trước đây không thể mang lại lợi ích trực tiếp cho những người nắm giữ token của nó. Và kế hoạch mua lại hàng năm hàng trăm triệu đô la, giống như việc bắt đầu một “khoản hoàn trả cổ đông” liên tục. Điều này không chỉ có khả năng theo kịp các sản phẩm cạnh tranh, mà còn là sự trở lại giá trị của giao thức đối với những người nắm giữ token của nó.

Năm. Triển vọng tương lai: Thành bại phụ thuộc vào nhà cung cấp thanh khoản (LP)

Nếu đề xuất Uniswap này được thông qua, nó sẽ mang lại lợi ích lâu dài cho UNI, tương đương với việc thiết lập một “cơ chế hỗ trợ” cho giá đồng tiền. Tuy nhiên, sự thành công hay không hoàn toàn phụ thuộc vào một yếu tố cốt lõi: liệu người cung cấp thanh khoản (LP) có ở lại hay không.

Đường thành công: Đề xuất giảm phí LP từ 0,3% xuống 0,25% (giảm 17%). Chỉ khi những lợi nhuận mới như PFDA và nội hóa MEV có thể bù đắp đủ cho tổn thất của LP, họ mới ở lại. LP ổn định, độ sâu của quỹ và trải nghiệm giao dịch mới được đảm bảo, doanh thu phí của giao thức mới có thể bền vững, cơ chế “đệm” thông qua mua lại và tiêu hủy mới có thể vận hành một cách khỏe mạnh.

Đường đi rủi ro: Ngược lại, nếu LP rút lui do giảm thu nhập, sẽ dẫn đến sự suy giảm thanh khoản, mất đi khối lượng giao dịch, cuối cùng làm cho thu nhập của giao thức và quỹ mua lại đồng thời co lại, cơ chế hỗ trợ sẽ không còn để bàn đến.

Do đó, đối với người dùng thông thường, cần chú ý đến 2 điểm chính. Ngắn hạn: Kết quả bỏ phiếu quản trị và thời gian ra mắt hợp đồng. Dài hạn: Tỷ lệ giữ lại LP và độ sâu của quỹ, việc mua lại 38 triệu đô la mỗi tháng có ổn định hay không, hiệu quả thực tế của PFDA và việc nội hóa MEV, cũng như sự thay đổi về thị phần của các sản phẩm cạnh tranh.