Viết bài: YettaS
Hôm nay trò chuyện với một nhà đầu tư về việc tại sao Monad, Stable, Lighter đều không chọn Binance spot. Hai dự án đầu tiên FDV đều ổn định trong phạm vi hợp lý, Lighter có phần kém hơn có thể do áp lực bán chưa tiêu hết. Anh ấy hỏi tôi tại sao? Thực ra, phía dự án đã thể hiện sự ủng hộ bằng hành động rồi. Giá trị thanh khoản của Binance và chi phí phát hành Token là một sự đánh đổi chính.
Và khi nói chuyện với một số dự án đang chuẩn bị TGE, hoặc đã hoàn thành TGE một đến hai năm và vẫn đang nghiêm túc phát triển, hầu hết các nhóm đều có cảm nhận tương tự: TGE là một trải nghiệm học hỏi vô cùng đau đớn. Quan trọng hơn, nhiều người đã bắt đầu nghi ngờ về tính cần thiết của chính việc này.
Về bản chất, TGE là một hoạt động marketing, là lần tiếp xúc công khai lớn nhất trong lịch sử công ty. Việc có nên làm hay không, và khi nào làm, là một bài toán đánh đổi nghiêm túc giữa chi phí và lợi ích.
Chi phí rõ ràng là: airdrop bị bán tháo ồ ạt, thanh khoản bị rút ra từ CEX trước, token chịu áp lực bán lớn trong thời gian ngắn.
Lợi ích cũng rõ ràng: sự chú ý, quảng bá thương hiệu, và cái gọi là “người dùng sớm”.
Trong một thời gian dài, lợi ích thực sự vượt chi phí. Biểu hiện rõ nhất của logic này là chu kỳ trước với generic chain. Chuỗi công khai không có sản phẩm sẵn, chỉ có thể dựa vào token, hiệu suất cao hơn hoặc câu chuyện lớn hơn để xây dựng lợi thế phân phối, rồi dùng khả năng phân phối này để dẫn dắt hệ sinh thái, cuối cùng dựa vào các ứng dụng thực tế trong hệ sinh thái để giữ chân người dùng. Tuy nhiên, hầu hết các chu kỳ của các chuỗi công khai mới đều thất bại, điều này cho thấy con đường này đang mất hiệu quả.
Người dùng ngày càng thông minh hơn, và quan trọng hơn, trong bối cảnh không có dòng tiền liên tục, thực sự vào ngành, thì chi phí và lợi ích của TGE đã có sự đảo chiều mang tính cấu trúc.
Có một số thực tế đã rất khó bỏ qua.
Thứ nhất, liệu chúng ta còn có thể thu hút “người dùng sớm” qua token không? Trong thời đại web2, người dùng sớm thường quan tâm nhiều đến sản phẩm; còn trong bối cảnh crypto hiện nay, những người xuất hiện sớm lại thường là những người mercenary.
Thứ hai, dựa trên token để khởi động, có thể chỉ hiệu quả với dự án đầu tiên. Dù là Plasma và Stable, hay Hyperliquid và Lighter, các đối thủ cùng lĩnh vực sau đó sẽ bị pha loãng nhanh chóng. Sự chú ý bị phân tán, nhưng thanh khoản không tăng gấp đôi.
Thứ ba, hiểu rõ cấu trúc khuyến khích của sàn giao dịch. Sàn cần cân bằng giữa lợi nhuận ngắn hạn và hệ sinh thái dài hạn, nhưng mục tiêu cốt lõi luôn là phí giao dịch. Đối với sàn, càng nhiều tài sản càng tốt, không nhất thiết mọi tài sản đều phải là “tài sản chất lượng”. Điều này không nhất quán tự nhiên với mục tiêu xây dựng dài hạn của dự án.
Trong crypto, thực ra tồn tại hai sản phẩm song song: token và sản phẩm thực tế. Trước đây, “làm token trước, rồi mới làm sản phẩm” là khả thi; nhưng giờ đây, nó đang dần mất hiệu quả. Trong khi sản phẩm chưa được hoàn thiện, PMF chưa xác nhận, hoàn thành TGE, token lúc đó giống như một khoản nợ, chứ không phải tài sản, và khoản nợ này không nhẹ. Nhiều dự án sau TGE, sau khi dọn dẹp đống hỗn độn, mới thực sự quay lại phát triển sản phẩm, người dùng và xây dựng dài hạn. Nhưng quá trình này thường đã tiêu hao quá nhiều năng lượng, tinh thần và thời gian của nhóm. Dự kiến xây dựng không phải là miễn phí, càng có câu chuyện lớn, càng là sự vay mượn trước tương lai.
Chúng ta đang trải qua một cuộc chuyển đổi mang tính cấu trúc từ “phát hiện định giá” (valuation) sang “phát hiện giá trị” (value).
Nếu cuối cùng phải trả giá đắt như vậy, để có thể bắt đầu xây dựng thực sự, thì tại sao không đặt việc xây dựng lên hàng đầu ngay từ đầu? Trong bối cảnh này, TGE nên hoàn thành vào thời điểm nào để là lựa chọn có trách nhiệm với dự án, người dùng và nhóm phát triển?
Gần đây, khi xem xét một số dự án trên thị trường thứ cấp, so sánh này ngày càng rõ ràng hơn. Con đường của họ thường vững chắc hơn: tìm PMF, dùng sản phẩm thu hút người dùng, để người dùng thực sự sử dụng và tạo ra doanh thu, rồi dùng doanh thu mua lại token. Quá trình này không dựa vào cảm xúc, không dựa vào câu chuyện, cũng không cần thiết kế phức tạp về khuyến khích, nhưng nó liên tục tạo ra giá trị. Token được dùng để khuyến khích những người thực sự quan trọng, còn doanh thu đủ lành mạnh bắt đầu hỗ trợ giá trị của token ngược lại.
Tôi không nghĩ đây là con đường duy nhất đúng, cũng không nghĩ TGE sẽ hoàn toàn biến mất. Có thể trong một số lĩnh vực cạnh tranh cực kỳ khốc liệt, thời gian ngắn, TGE vẫn là cách nhanh nhất để pha loãng kỳ vọng của đối thủ, tái tạo lại cấu trúc thanh khoản; hoặc trong các kịch bản có hiệu ứng mạng mạnh, token vẫn có thể mở rộng hiệu quả phân phối. Nhưng tất cả những điều này đều nên là kết quả của sự cân nhắc rõ ràng, chứ không phải bị thị trường đẩy theo nhịp.
Nếu nói cuộc chơi này dạy chúng ta điều gì, thì có lẽ là: token không còn tự nhiên đồng nghĩa với tăng trưởng, và câu chuyện cũng không tự nhiên chuyển thành giá trị. Thị trường luôn đúng, đó là điều trưởng thành hơn, khắc nghiệt hơn, nhưng về lâu dài, lành mạnh hơn.
