Liên tục cắt giảm lãi suất ba lần, cuối cùng Cục Dự trữ Liên bang đã nhấn nút “tạm dừng” trong cuộc họp chính sách đầu tiên của năm 2026.
Vào sáng thứ Năm theo giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang thông báo giữ nguyên lãi suất chuẩn trong khoảng 3.5% đến 3.75%. Quyết định này, có phần “bình lặng”, phù hợp với dự đoán của thị trường trên 97%, nhưng cũng hé lộ những vết rạn nhỏ trong chính sách: hai thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang đã bỏ phiếu phản đối, ủng hộ tiếp tục giảm lãi suất 25 điểm cơ bản.
靴子落地但方向未明
Trong tuyên bố chính sách, Fed tiếp tục sử dụng cách diễn đạt thận trọng tương tự: kinh tế vẫn đang “mở rộng ổn định”, lạm phát “đã giảm nhưng vẫn cao hơn mục tiêu”, thị trường lao động có dấu hiệu hạ nhiệt, nhưng chưa tạo thành rủi ro hệ thống. Thông tin cốt lõi rất rõ ràng — chính sách tiền tệ đã chuyển từ giai đoạn “điều chỉnh chủ động” sang “quan sát và xác nhận”.
Điều đáng chú ý là, nội bộ Ủy ban Thị trường Mở Liên bang không hoàn toàn nhất trí. Hai thành viên bỏ phiếu ủng hộ tiếp tục giảm lãi suất, cho thấy giữa việc lạm phát giảm và kinh tế chậm lại, xu hướng chính sách vẫn còn chia rẽ. Nhưng nhìn chung, Fed rõ ràng không muốn phát đi những cam kết chính sách mới trong bối cảnh hiện tại, mà chọn cách để các dữ liệu tiếp theo quyết định.
Quan điểm này đã định hình tâm thế cho thị trường: trong ngắn hạn, khó có hướng rõ ràng, định giá tài sản sẽ chủ yếu xoay quanh “kỳ vọng thay đổi” chứ không phải “thay đổi chính sách”.
Thị trường hiện tại định giá lãi suất quỹ liên bang cho thấy, nhà đầu tư dự kiến lãi suất sẽ giữ nguyên trong quý này, thời điểm cắt giảm lần đầu đã được đẩy lùi về tháng 6 năm nay, và thị trường còn dự đoán có thể tạm dừng chu kỳ cắt giảm lãi suất đến năm 2027.
Tuy nhiên, về lộ trình lãi suất sau quý này, vẫn còn nhiều ý kiến khác nhau giữa các tổ chức: Morgan Stanley, Citigroup và Goldman Sachs dự đoán sẽ cắt giảm lần lượt vào tháng 6 và tháng 9; Barclays cho rằng có thể cắt giảm vào tháng 6 và tháng 12; còn JPMorgan duy trì dự báo lãi suất không đổi trong cả năm.
宏觀市場：黃金獨領風騷，其餘資產波瀾不驚
Nếu nói quyết định của Fed không gây xáo trộn lớn, thì sự phân hóa trong hiệu suất các tài sản mới là tín hiệu thực sự đáng chú ý.
Sau khi công bố quyết định, giá vàng giao ngay đã tăng vọt, lần đầu vượt mốc 5500 USD/ounce. Trong vòng chỉ bốn ngày giao dịch, giá vàng từ mức dưới 5000 USD đã tăng liên tiếp, vượt qua nhiều mốc tròn, tổng cộng tăng hơn 500 USD, mức tăng hàng tuần đạt 10%. Tốc độ và mức độ này khiến vàng trở thành tâm điểm không thể tranh cãi của thị trường toàn cầu hiện nay.
Sức mạnh của vàng không đơn thuần dựa trên logic giao dịch lãi suất. Dù Fed tạm dừng cắt giảm, chính sách đã gần như ở vùng trung tính sau chu kỳ nới lỏng liên tiếp, lợi suất thực đã bớt bị hạn chế; đồng thời, sức bền của lạm phát, căng thẳng thương mại, bất ổn chính trị và các cuộc chơi chính sách toàn cầu tiếp tục đẩy mạnh nhu cầu trú ẩn an toàn. Trong bối cảnh nhiều yếu tố bất định chồng chất, dòng tiền đã chọn tài sản truyền thống và phổ biến nhất để phòng ngừa rủi ro.
Ngược lại, các tài sản khác lại thể hiện khá trầm lặng. Thị trường chứng khoán Mỹ sau quyết định duy trì biên độ dao động hẹp, không xuất hiện đột phá xu hướng rõ rệt; chỉ số USD biến động hạn chế; lợi suất trái phiếu Mỹ điều chỉnh nhẹ, nhưng chưa chuyển thành xu hướng phòng ngừa hệ thống.
Tương tự, các tài sản tiền mã hóa cũng vậy. Giá Bitcoin sau khi công bố tin tức, ban đầu giảm tạm thời xuống mức 89,000 USD từ mức 89,600 USD, rồi nhanh chóng hồi phục quanh 89,300 USD. Biến động chưa tới 1%; Ethereum (ETH) quanh mức 3,000 USD; các altcoin chính như Solana và XRP vẫn duy trì trong vùng dao động trước đó.
Thị trường dùng cách đơn giản nhất để trả lời câu hỏi: khi hướng đi chưa rõ ràng, vàng lại được đẩy lên trung tâm sân khấu, còn các tài sản khác thì trong trạng thái chờ đợi.
比降息更重要的問題：誰將塑造下一階段的聯準會？
Sau khi quyết định lãi suất được công bố, sự chú ý của thị trường nhanh chóng chuyển sang một câu hỏi khác: ai sẽ dẫn dắt Fed trong giai đoạn tiếp theo?
Theo dữ liệu mới nhất từ Polymarket, trong các cược “Trump sẽ đề cử ai làm Chủ tịch Fed”, một số ứng viên đã bắt đầu tạo ra khoảng cách về tỷ lệ thắng:
Rick Rieder: “Chọn lựa thực dụng” được thị trường ưa chuộng nhất (khoảng 34%)
Hiện tại, tỷ lệ cược cao nhất thuộc về Rick Rieder, ủng hộ khoảng 34%, và gần đây đã tăng rõ rệt.
Rieder hiện là Giám đốc Đầu tư Quản lý Trái phiếu Toàn cầu của BlackRock, tham gia sâu vào thị trường trái phiếu và quyết định phân bổ tài sản vĩ mô, được xem là ít người thực sự có ảnh hưởng xuyên suốt “chính sách — thị trường — cấu trúc vốn”. Các quan điểm công khai của ông thường nhấn mạnh sự ổn định của thị trường tài chính, hiệu quả truyền dẫn chính sách và tránh các cú sốc hệ thống không cần thiết.
Trong mắt thị trường, nếu Rieder trở thành Chủ tịch Fed, điều này có nghĩa là quyết định của ngân hàng trung ương sẽ chú trọng hơn đến điều kiện tài chính và tín hiệu giá tài sản, duy trì linh hoạt chính sách trong phạm vi lạm phát cho phép. Kỳ vọng này giải thích vì sao ông ngày càng nhận được nhiều sự ủng hộ về mặt dòng vốn — đó là một cược cho “dự đoán được” và “thân thiện với thị trường”.
Kevin Warsh: Người đại diện cho kỷ luật và uy tín (khoảng 28%)
Xếp thứ hai là cựu thành viên Fed Kevin Warsh, tỷ lệ cược khoảng 28%.
Warsh nổi tiếng với lập trường rõ ràng, phong cách cứng rắn, nhấn mạnh uy tín và kỷ luật dài hạn của ngân hàng trung ương về vấn đề lạm phát. Ông nhiều lần bày tỏ lo ngại về chính sách nới lỏng quá mức, và được xem là đại diện tiêu biểu của phe diều hâu truyền thống.
Nếu Warsh thắng, thị trường dự đoán Fed sẽ thận trọng hơn trong tốc độ cắt giảm, mức độ chấp nhận rủi ro của giá tài sản và trong giao tiếp chính sách. Phong cách này thường giúp kiểm soát kỳ vọng lạm phát, nhưng cũng đồng nghĩa với việc các tài sản rủi ro phải thích nghi với môi trường tài chính chặt chẽ hơn.
Christopher Waller: Thành viên học thuật của Fed (khoảng 20%)
Thành viên hiện tại của Fed Christopher Waller có tỷ lệ cược khoảng 20%, xếp thứ ba.
Waller có nền tảng học thuật vững chắc, logic chính sách rõ ràng, luôn được xem là “diều hâu” (ủng hộ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát) trong nội bộ Fed. Tuy nhiên, trong cuộc họp FOMC này, ông đã bỏ phiếu phản đối, ủng hộ tiếp tục giảm lãi suất, cho thấy ông cho rằng lạm phát đã không còn là mối đe dọa chính, hoặc đang chịu áp lực lớn từ chính trị và kinh tế.
Nếu Waller đảm nhận vị trí, Fed có thể sẽ đặt trọng tâm hơn vào mục tiêu việc làm và tăng trưởng, chính sách linh hoạt hơn, nhưng vẫn còn nhiều lo ngại về việc duy trì độc lập ngân hàng trung ương trong môi trường chính trị ngày càng phân cực.
比特幣會接著走熊嗎？
Trong bối cảnh bất định vĩ mô gia tăng, dữ liệu on-chain bắt đầu phát ra những tín hiệu đáng cảnh báo.
Phân tích mới nhất của CryptoQuant cho thấy tỷ lệ “cung cấp trong trạng thái lỗ” (Supply in Loss) trung bình 365 ngày của Bitcoin đang tăng trở lại. Chỉ số này đo lường tỷ lệ Bitcoin có giá thấp hơn lần chuyển on-chain gần nhất, là công cụ quan trọng để quan sát sự thay đổi cấu trúc thị trường.
Vào tháng 10 năm ngoái, khi Bitcoin chạm đỉnh lịch sử 126,000 USD, chỉ số này từng giảm xuống mức thấp nhất của chu kỳ, phản ánh thị trường đang trong trạng thái lợi nhuận cao. Nhưng khi giá giảm, Supply in Loss bắt đầu tăng liên tục, cho thấy lỗ đang dần lan rộng từ các nhà giao dịch ngắn hạn sang các nhà nắm giữ dài hạn.
Theo kinh nghiệm lịch sử, sự thay đổi hướng này thường xuất hiện trong giai đoạn chuyển đổi giữa bò và gấu. Tuy nhiên, cần nhấn mạnh rằng, chỉ số này hiện chưa chạm vào “vùng đầu hàng” điển hình, mà giống như một tín hiệu rủi ro hơn là xác nhận xu hướng.
Điều này có nghĩa là, trạng thái hiện tại của Bitcoin gần như đang trong quá trình tiêu hóa đỉnh cao và tái cấu trúc, chứ chưa bước vào giai đoạn giảm chính thức của thị trường gấu. Việc nó có thể phát triển thành một đợt điều chỉnh sâu hơn hay không vẫn phụ thuộc nhiều vào thanh khoản vĩ mô và dòng vốn tiếp theo. Giám đốc nghiên cứu của CF Benchmarks, Gabe Selby, nhận định: “Các yếu tố thúc đẩy tăng giá ngắn hạn của Bitcoin vẫn còn, nhưng ngày càng mang tính chính trị nhiều hơn là tiền tệ.”
小結：宏觀未定、結構生變，市場正在等待答案
Nhìn chung, đợt biến động thị trường này không do một sự kiện đơn lẻ gây ra, mà là kết quả của nhiều yếu tố phối hợp; dòng vốn trong bất định đang hướng về vàng như một nơi trú ẩn, đẩy mạnh tâm lý phòng ngừa rủi ro; còn bước tiếp theo của Bitcoin vẫn đang chờ đợi sự hội tụ của các tín hiệu vĩ mô và chu kỳ.
