Arthur Hayes, cựu CEO BitMEX, gần đây trong một cuộc phỏng vấn đã áp dụng lập trường thận trọng với thị trường crypto, cảnh báo rằng một “bong bóng AI” đang rút cạn thanh khoản mà Bitcoin cần để đi lên. Hayes cho rằng kể từ khi ChatGPT được ra mắt công khai, dòng vốn đã được chuyển hướng khỏi tài sản số sang các công ty AI, và hiện chưa có dấu hiệu cho thấy xu hướng đó sẽ đảo chiều. Luận điểm của ông liên kết với việc tài trợ cho các công ty AI, các đợt IPO công nghệ sắp tới gồm OpenAI, SpaceX và Anthropic, chi phí năng lượng tăng, việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) bị trì hoãn, cùng các lo ngại chính trị về nguy cơ mất việc làm; tất cả những yếu tố này, theo Hayes, đã khiến Bitcoin “đứng sai phía” so với nhu cầu của nhà đầu tư, trong khi các cổ phiếu gắn với AI lại vượt trội đáng kể so với tiền điện tử.
Dòng vốn chuyển từ Bitcoin sang cổ phiếu AI kể từ khi ChatGPT ra mắt
Lập luận chính của Hayes tập trung vào các mô hình phân bổ vốn kể từ khi ChatGPT được ra mắt công khai. Các công ty gắn với AI đã hấp thụ một lượng lớn tài trợ bằng nợ trong giai đoạn này, số tiền mà Hayes nói rằng không chảy vào Bitcoin hay các tài sản số khác. Thay vào đó, vốn chuyển vào hạ tầng trí tuệ nhân tạo, cổ phiếu và các dự án liên quan. Ngay cả trong giai đoạn điều kiện tiền tệ nới lỏng hơn và thanh khoản về mặt kỹ thuật tăng lên, Bitcoin vẫn không thu hút được nhu cầu mà Hayes kỳ vọng. Khoảng cách hiệu suất đã khá lớn: nhiều cổ phiếu liên quan đến AI mang lại mức tăng mạnh trong vài tháng gần đây, trong khi Bitcoin và altcoin lại tụt lại phía sau. Hayes cho rằng nhà đầu tư đang tìm được lợi nhuận tốt hơn ở các mã AI so với mảng crypto, và ông lập luận rằng sự khác biệt này phản ánh sự dịch chuyển rộng hơn nơi dòng vốn đầu cơ và tăng trưởng đang được phân bổ. Vốn tổ chức thường theo đuổi hiệu suất, và khi cổ phiếu AI vượt trội theo cơ sở điều chỉnh rủi ro, việc quay lại crypto trong ngắn hạn sẽ khó thuyết phục hơn.
Tài trợ bằng nợ cho ngành AI và các IPO sắp tới làm dấy lên lo ngại về “sức chứa” thị trường
Quy mô tài trợ bằng nợ đổ vào AI kể từ khi ChatGPT ra mắt là trung tâm trong luận điểm của Hayes. Việc xây dựng hạ tầng AI—từ trung tâm dữ liệu đến năng lực tính toán và phát triển mô hình—đã đòi hỏi cam kết vốn khổng lồ, phần lớn thông qua thị trường nợ. Hayes nhấn mạnh “đường ống” các đợt niêm yết lớn liên quan đến AI dự kiến trong giai đoạn sắp tới, đặc biệt chỉ ra khả năng OpenAI IPO, kế hoạch niêm yết của SpaceX và thời điểm thị trường dự kiến ra mắt của Anthropic như những phép thử sức chứa có thể gây căng thẳng cho thị trường. Câu hỏi mà Hayes đặt ra là liệu thị trường chứng khoán có thể hấp thụ lượng cung mới liên quan đến AI lớn như vậy mà không kéo vốn ra khỏi nơi khác hay không. Mỗi đợt chào bán sẽ cần thêm tiền từ nhà đầu tư, và nếu danh mục phải tái cân bằng để nhường chỗ, áp lực có thể lan tỏa ra ngoài, rời xa các nhóm tên công nghệ hiện có và các tài sản rủi ro như crypto. Hayes cũng nêu một rủi ro mang tính cơ học trong ngành AI: giá dầu và giá điện cao hơn có thể làm tăng chi phí tính toán, nằm ở trung tâm của mọi sản phẩm AI. Nếu các chi phí này tăng lên, lợi ích kinh tế của các công cụ AI có thể khó được biện minh ở quy mô lớn, từ đó có thể ảnh hưởng đến nhu cầu đối với các dịch vụ AI tốn kém và cả định giá của các công ty được xây dựng dựa trên việc áp dụng AI.
Cắt giảm lãi suất bị trì hoãn của Federal Reserve và rủi ro chính trị gây sức ép lên crypto
Bức tranh vĩ mô càng làm gia tăng các thách thức cho thị trường crypto. Các đợt cắt giảm lãi suất của Federal Reserve—vốn được kỳ vọng từ lâu để hỗ trợ các tài sản rủi ro bao gồm Bitcoin—vẫn bị trì hoãn. Hayes cho rằng Federal Reserve có thể sẽ không có đủ “không gian chính trị” để nới lỏng chính sách nhanh chóng nếu lạm phát vẫn ở mức cao. Với thị trường crypto, việc trì hoãn cắt giảm lãi suất khiến môi trường kém thuận lợi hơn cho một đợt tăng kéo dài, vì cắt giảm lãi suất thường báo hiệu điều kiện tài chính nới lỏng hơn và chi phí cơ hội thấp hơn khi nắm giữ các tài sản không sinh lãi như Bitcoin. Hayes cũng nêu một rủi ro ít được thảo luận hơn: chính trị của AI. Lo ngại công khai về việc AI mở rộng có thể dẫn đến thay thế việc làm có thể biến trí tuệ nhân tạo thành vấn đề tranh cử. Nếu cử tri nhìn chung liên hệ tăng trưởng AI với áp lực kinh tế hoặc thất nghiệp, triển vọng chính trị quanh việc đầu tư và quản lý AI có thể thay đổi, tạo thêm một “phần bù rủi ro” khó đo lường nhưng vẫn là hiện thực.
Hayes xác định lối đi phục hồi nhờ phản ứng chính sách trước áp lực thị trường
Hayes không hoàn toàn bi quan với Bitcoin. Ông cho rằng vẫn có lối đi cho sự phục hồi nếu thị trường đối mặt với căng thẳng nghiêm trọng và nhà hoạch định chính sách phản ứng bằng cách bổ sung thêm thanh khoản, như họ đã làm trong các cuộc khủng hoảng trước đây. Trong kịch bản đó, Bitcoin có thể là bên hưởng lợi lớn từ phản ứng chính sách. Ngân hàng trung ương và chính phủ nhiều lần nghiêng về việc hỗ trợ thanh khoản khi thị trường bị căng thẳng, và Bitcoin đã cho thấy có thể hấp thụ và khuếch đại các điều kiện đó. Tuy nhiên, quan điểm của Hayes là thời điểm đó vẫn chưa tới. Cho đến khi bong bóng AI xẹp xuống và kích hoạt phản ứng chính sách, hoặc khi việc xoay vòng dòng vốn hiện tại tự chậm lại, triển vọng crypto ngắn hạn vẫn đầy thách thức. Cổ phiếu AI, hàng loạt IPO mang tính dấu mốc, chi phí năng lượng tăng cao, và Federal Reserve do dự không phải là những điều kiện vốn dĩ thường tạo lợi thế cho một đợt bứt tốc mạnh của Bitcoin.
Hỏi đáp
Tại sao Arthur Hayes nói AI đang rút cạn thanh khoản của Bitcoin?
Hayes cho rằng kể từ khi ChatGPT được ra mắt công khai, dòng vốn đã được chuyển hướng từ tài sản số sang các công ty gắn với AI. Các công ty AI đã hấp thụ lượng lớn tài trợ bằng nợ để phát triển hạ tầng, khiến nhu cầu dành cho Bitcoin giảm ngay cả trong các giai đoạn thanh khoản chung tăng trưởng. Sự chuyển dịch vốn này đã đặt Bitcoin vào “phía sai” so với nhu cầu của nhà đầu tư.
Gần đây cổ phiếu AI hoạt động thế nào so với Bitcoin?
Các cổ phiếu gắn với AI đã vượt trội đáng kể so với Bitcoin và altcoin trong các điều kiện thị trường gần đây. Một số cổ phiếu liên quan đến AI đã ghi nhận mức tăng mạnh trong giai đoạn mà Bitcoin không theo kịp đà đó, thu hút sự chú ý của nhà đầu tư và kéo vốn ra khỏi crypto khi vốn tổ chức tìm kiếm lợi nhuận điều chỉnh rủi ro tốt hơn.
Các IPO AI sắp tới có thể tác động gì đến thị trường crypto?
Hayes chỉ ra các IPO dự kiến của OpenAI, SpaceX và Anthropic như những phép thử về sức chứa thị trường có thể gây căng thẳng. Các đợt niêm yết này sẽ cần thêm tiền từ nhà đầu tư, và nếu danh mục cần tái cân bằng để phù hợp với nguồn cung cổ phiếu AI mới, áp lực có thể lan tỏa ra khỏi các tài sản rủi ro như crypto, từ đó tiếp tục hút vốn ra khỏi hệ sinh thái tiền điện tử.
