Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (BOK) đã thực hiện lần tăng lãi suất cơ bản đầu tiên vào ngày 16 và hiện các thị trường trái phiếu Seoul đang tập trung vào những phát biểu của Thống đốc Shin Hyun-song liên quan đến định hướng chính sách tiền tệ trong tương lai. Ngân hàng trung ương phát đi tín hiệu rõ ràng cho động thái này qua nhiều kênh, bao gồm các nhận định của Phó Thống đốc Yoo Sang-dae trong Tháng 5 về sự cần thiết của việc tăng lãi suất, hai phiếu phản đối đối với việc tăng tại cuộc họp Hội đồng Chính sách Tiền tệ Tháng 5, và các thông điệp trong bài phát biểu kỷ niệm. Nhiều nhà tham gia thị trường đã định giá trước cho điều chỉnh này: lãi suất hoán đổi lãi suất kỳ hạn 1 năm (Interest Rate Swap, IRS) đang ở mức 3,46%, cao hơn hoàn toàn 100 điểm cơ sở so với lãi suất cơ bản, phản ánh kỳ vọng về khoảng 3 đến 4 lần tăng lãi suất tiếp theo.
Câu hỏi cấp bách nhất đối với thị trường là thời điểm điều chỉnh lãi suất tiếp theo. Việc ước tính lãi suất cơ bản đạt đỉnh (terminal base rate) đòi hỏi dự báo tăng trưởng kinh tế và xu hướng lạm phát của năm tới—những yếu tố có nhiều biến số. Các nhà tham gia thị trường đang cố gắng nhận diện tốc độ thông qua quỹ đạo của chu kỳ thắt chặt hiện tại.
Các nhà tham gia thị trường và nhà hoạch định chính sách coi trọng sự linh hoạt về chính sách
Cả các nhà tham gia thị trường trái phiếu và các cơ quan hoạch định chính sách tiền tệ đều coi trọng việc duy trì các lựa chọn chính sách. Việc từ bỏ một lựa chọn mà không nhận được “phần bù” (premium) cho thấy vị thế chiến lược về mặt chính sách kém.
Nếu một nhà hoạch định chính sách nêu rõ rằng “việc tăng lãi suất liên tiếp chắc chắn sẽ không xảy ra”, thì phần giá trị bị mất còn lớn hơn lợi ích thu được từ sự rõ ràng đó. Chu kỳ tăng lãi suất này không phải là một lần điều chỉnh duy nhất, và lạm phát dường như dai dẳng hơn dự kiến khi GDP danh nghĩa tăng mạnh, khiến ngân hàng trung ương cần quyết tâm mạnh mẽ.
Thị trường trái phiếu đóng vai trò là kênh chính để dự báo lập trường chống lạm phát kiên định của cơ quan tiền tệ. Việc loại bỏ hoàn toàn khả năng tăng lãi suất liên tiếp trong bối cảnh này có thể làm giảm hiệu quả của chính sách thắt chặt.
Nghiên cứu tình huống RBNZ cho thấy cách phát tín hiệu theo hướng dần dần
Ngân hàng Dự trữ New Zealand (RBNZ), đơn vị đã thực hiện lần tăng lãi suất đầu tiên vào tuần trước, đưa ra một nghiên cứu tình huống phù hợp. Theo tuyên bố chính sách tiền tệ, các thành viên ủy ban đã thống nhất về khả năng sẽ còn tăng thêm ở các cuộc họp sắp tới, đồng thời lưu ý rằng thời điểm vẫn hết sức bất định.
Dù không phát tín hiệu về một lần tăng ngay sau đó, thị trường trái phiếu vẫn định giá xác suất đáng kể cho một lần tăng vào Tháng 9. Trong nước, các nhà tham gia thị trường kỳ vọng các lần tăng theo từng quý với mức độ dần dần, dù không có lý do thuyết phục nào để loại trừ hoàn toàn khả năng tăng liên tiếp.
BIS nêu bật ưu tiên thắt chặt dần dần trong Báo cáo thường niên
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đã đưa ra định hướng liên quan đến tốc độ thắt chặt trong ấn phẩm chủ lực là báo cáo thường niên. Báo cáo đề cập những thách thức gần đây mà các ngân hàng trung ương đang đối mặt, quan điểm có thể được chia sẻ bởi Thống đốc Shin, người từng là cựu sinh viên của BIS.
BIS cho biết việc nợ công tăng, bao gồm nghĩa vụ của chính phủ, có thể làm suy yếu hiệu quả của thắt chặt tiền tệ, từ đó có thể cần phản ứng chính sách mạnh hơn. Khi nợ tăng kết hợp với các đợt tăng lãi suất, lợi suất trái phiếu chính phủ sẽ đi lên, đồng thời làm tăng thu nhập cho các tổ chức mua trái phiếu.
Ngược lại, các khoản đầu tư trái phiếu sử dụng đòn bẩy gần đây của các tổ chức tài chính có thể khiến thị trường trái phiếu nhạy cảm hơn với việc thắt chặt tiền tệ. Cơ quan quản lý đồng thời đối mặt với các rủi ro: nếu phản ứng không đủ mạnh với lạm phát có thể tạo ra tác động kìm chế, trong khi phản ứng quá mạnh có thể kích hoạt gián đoạn thị trường đáng kể.
BIS giải thích rằng, khi cân nhắc các yếu tố này, lựa chọn tăng lãi suất dần dần sẽ được ưu tiên trong giai đoạn bất định. Tuy nhiên, nếu chính sách tiền tệ có vẻ bị ràng buộc bởi mối quan ngại về ổn định thị trường, điều này có thể ảnh hưởng đến việc neo kỳ vọng lạm phát. Xung đột leo thang ở Trung Đông đã làm tăng bất định, qua đó ủng hộ các lập luận cho một cách tiếp cận thận trọng.
Mẫu hình truyền thông chu kỳ lãi suất của BOK năm 2021
Cách truyền thông của BOK trong năm 2021 là một tiền lệ hữu ích, vì chu kỳ thắt chặt khi đó diễn ra theo trật tự. Khi ngân hàng trung ương thực hiện lần tăng lãi suất cơ bản đầu tiên vào Tháng 8 năm 2021, tuyên bố chính sách cho biết thời điểm cho việc điều chỉnh mức độ hỗ trợ sẽ được xác định dựa trên việc theo dõi chặt chẽ nhiều yếu tố khác nhau.
Tình hình hiện tại khác ở chỗ chính sách đang chuyển từ vùng quanh điểm giữa của ước tính phạm vi lãi suất trung lập sang vùng hơi mang tính thắt chặt hơn. Tuyên bố này nhiều khả năng sẽ không cung cấp manh mối đáng kể nào về thời điểm của các lần tăng lãi suất tiếp theo.
Cách diễn đạt liên quan đến xu hướng tăng trưởng cũng thu hút sự chú ý. BOK chắc chắn sẽ phải điều chỉnh tăng dự báo 2,6% được đưa ra trong Tháng 5 khi công bố dự phóng tiếp theo vào Tháng 8. Tuy nhiên, do bất định kinh tế tăng lên từ việc xung đột Trung Đông bùng phát trở lại, việc phát đi các tín hiệu mạnh trước có thể không phải là chiến lược đúng đắn. Mức độ các “gợi ý” được cung cấp đáng được theo dõi sát sao.
Về ngôn ngữ liên quan đến lạm phát, khi giá dầu thấp hơn một chút so với mức ở Tháng 5, trọng tâm chuyển sang việc liệu các diễn đạt về “áp lực từ phía nhu cầu do tăng trưởng thu nhập” có được nhấn mạnh hơn hay không. Tuyên bố về quyết định định hướng chính sách tiền tệ dự kiến phát hành vào khoảng 10:30 sáng.
Chiến lược “hiệu ứng Maradona” trong truyền thông chính sách tiền tệ
Khi Argentina đánh bại England để vào trận chung kết World Cup, phần thể hiện trong quá khứ của Maradona lại được nhắc tới. Các cơ quan tiền tệ có thể đánh giá rằng việc duy trì “hiệu ứng Maradona” quanh lần tăng lãi suất đầu tiên là cần thiết.
Chiến lược Maradona trở nên được thị trường biết đến khi Thống đốc Ngân hàng Trung ương Anh Mervyn King giải thích về chính sách tiền tệ và quản lý kỳ vọng vào năm 2005. Maradona đã rê bóng vượt qua 5–6 hậu vệ của England trong quãng 50–60 mét ở trận tứ kết World Cup 1986 tại Mexico để ghi bàn. Đường đi nước rê của ông gần như là một đường thẳng. Trong khi các hậu vệ di chuyển, họ dự đoán sẽ có pha cắt sang phải hoặc sang trái, thì chính đường đi thẳng đó đã mở ra khoảng trống.
Thống đốc King nhấn mạnh rằng, một khi thị trường tin rằng ngân hàng trung ương sẽ không bao giờ để mất mục tiêu lạm phát, kỳ vọng đó sẽ được phản ánh trước vào giá tài sản, tạo ra hiệu ứng thắt chặt.
Câu hỏi thường gặp
Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã làm gì vào ngày 16?
Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc đã thực hiện lần tăng lãi suất cơ bản đầu tiên vào ngày 16. Ngân hàng trung ương đã phát tín hiệu rõ ràng cho động thái này qua nhiều kênh, bao gồm các nhận định của Phó Thống đốc Yoo Sang-dae trong Tháng 5 về sự cần thiết của việc tăng lãi suất, hai phiếu phản đối đối với việc tăng tại cuộc họp Hội đồng Chính sách Tiền tệ Tháng 5, và các thông điệp trong bài phát biểu kỷ niệm.
Vì sao thị trường trái phiếu tập trung vào khả năng tăng lãi suất liên tiếp?
Các nhà tham gia thị trường trái phiếu đang cố gắng nhận diện tốc độ của chu kỳ thắt chặt, vì lãi suất IRS kỳ hạn 1 năm đang ở mức 3,46%, cao hơn hoàn toàn 100 điểm cơ sở so với lãi suất cơ bản. Nghiên cứu tình huống RBNZ từ tuần trước cho thấy rằng ngay cả khi không có tín hiệu tăng liên tiếp một cách rõ ràng, thị trường vẫn định giá xác suất đáng kể cho một lần tăng vào Tháng 9 sau lần tăng lãi suất đầu tiên, qua đó minh họa cách “linh hoạt chính sách” tác động đến kỳ vọng của thị trường.
BIS đã đưa ra hướng dẫn gì về tốc độ tăng lãi suất?
Ngân hàng Thanh toán Quốc tế cho biết trong báo cáo thường niên của mình rằng các lần tăng lãi suất dần dần được ưu tiên trong giai đoạn bất định, khi xét đến việc nợ công tăng có thể làm suy yếu hiệu quả thắt chặt trong khi các khoản đầu tư trái phiếu sử dụng đòn bẩy đã làm gia tăng độ nhạy của thị trường. BIS giải thích rằng nếu chính sách tiền tệ có vẻ bị ràng buộc bởi mối quan ngại về ổn định thị trường, điều này có thể ảnh hưởng đến việc neo kỳ vọng lạm phát.
