Giám đốc Chiến lược Đầu tư cấp cao của Bitwise, Juan Leon, cho biết thị trường gấu của Bitcoin hiện tại có cấu trúc “nhẹ nhất” theo hồ sơ ghi nhận, với mức giảm 50% so với 78% vào năm 2022 và 84% vào năm 2018. Mức độ suy giảm ít nghiêm trọng hơn phản ánh sự thay đổi nền tảng trong cơ sở nắm giữ Bitcoin: từ các nhà đầu cơ bán lẻ sang các nhà phân bổ tổ chức chuyên nghiệp. Theo Leon khi trao đổi với The Block, khách hàng tổ chức hiện đang hỏi về điểm vào và quy mô vị thế, thay vì thắc mắc liệu “crypto có sống sót hay không”. Kể từ tháng 4, các ETF Bitcoin giao ngay đã ghi nhận dòng tiền rút hơn 4 tỷ USD, trong khi các ETF chip nhớ thu hút khoảng 12 tỷ USD dòng vào, một khoảng cách mà Bitwise kỳ vọng sẽ đảo chiều. Thị trường gấu hiện tại đã kéo dài khoảng 8 tháng, trong đó Bitcoin giao dịch dưới True Market Mean và Short-Term Holder Cost Basis trong 5 tháng liên tiếp—một trong những giai đoạn “giá trị thấp” dài nhất trong lịch sử tài sản này theo dữ liệu của Glassnode.
Mức suy giảm của Bitcoin đạt 50% so với 78% năm 2022 và 84% năm 2018
Mức suy giảm hiện tại của Bitcoin là 50%, nhỏ đáng kể so với mức dao động giảm 78% vào năm 2022 và mức sụt 84% vào năm 2018. Leon gọi đây là “thị trường gấu cấu trúc nhẹ nhất” của Bitcoin trong hồ sơ ghi nhận. Chu kỳ hiện tại kéo dài khoảng 8 tháng, trong khi các thị trường gấu trước đó thường kéo dài khoảng 12 đến 13 tháng.
Dữ liệu onchain từ Glassnode cho thấy Bitcoin đã giao dịch dưới True Market Mean và Short-Term Holder Cost Basis trong 5 tháng liên tiếp. Mức hiện thực hóa lỗ của nhóm nắm giữ dài hạn gần đây đạt đỉnh 280 triệu USD mỗi ngày, cao nhất kể từ tháng 12/2022, và hiện chiếm 43% tổng giá trị đã hiện thực hóa trên chain, tăng từ 15% vào đầu tháng 2.
Theo Bitwise, khách hàng tổ chức đã tách thành hai phe rõ rệt. Nhóm đã xây dựng phân bổ Bitcoin trong 2 năm qua coi đợt sụt giảm là cơ hội mua, dùng nó để tái cân bằng danh mục và bình quân giá (DCA) ở mức giá thấp hơn. Một nhóm thứ hai đại diện cho lượng vốn lớn chưa từng cam kết hoàn toàn đang chờ mức độ rõ ràng hơn về quy định trước khi hành động. “Năm 2022, khách hàng hỏi liệu crypto có sống sót không,” Leon nói. “Năm 2026, họ đang hỏi về điểm vào và quy mô vị thế.”
Các nhà nắm giữ tổ chức thay thế nhà đầu cơ bán lẻ làm nền tảng thống trị của Bitcoin
Leon cho biết “sàn giá” của Bitcoin đang tăng dần qua từng thị trường gấu kế tiếp do sự thay đổi trong ai là người nắm giữ tài sản. “Sàn đang tăng lên qua mỗi chu kỳ, và điều đó không phải ngẫu nhiên,” Leon nói. “Đó là hệ quả khi một tài sản trưởng thành và người nắm giữ biên chuyển từ nhà đầu cơ bán lẻ sang nhà phân bổ chuyên nghiệp.”
Các nhà phân bổ chuyên nghiệp gồm quỹ hưu trí, công ty quản lý tài sản và văn phòng gia đình (family offices) có chân trời thời gian dài hơn và các điều khoản đầu tư khác với người mua bán lẻ. Khi họ thay thế nhà đầu cơ bán lẻ trở thành nhóm nắm giữ thống trị, đáy của mỗi chu kỳ nằm cao hơn so với chu kỳ trước.
Một số tín hiệu cho thấy đáy có thể đang hình thành xuất hiện theo Leon, bao gồm các chỉ báo động lượng “quá bán”, khoảng một nửa số người nắm giữ Bitcoin hiện đang thua lỗ so với giá mua, và hoạt động tích lũy trở lại của nhóm nắm giữ dài hạn. Dòng rút ròng kỷ lục từ ETF Bitcoin giao ngay trong tháng 6, theo phân tích của Leon, phản ánh sự “hoảng loạn/capitulation” chứ không phải sự từ bỏ.
Dữ liệu Glassnode cho thấy đường trung bình 30 ngày của dòng tiền ròng ETF Bitcoin giao ngay đã chuyển sang chế độ dòng chảy ra theo tháng vào giữa tháng 5, đạt đỉnh âm 193 triệu USD mỗi ngày vào đầu tháng 6, và kể từ đó giảm về khoảng âm 89 triệu USD mỗi ngày. Khối lượng giao dịch ETF hằng ngày từ 650 triệu USD đến 950 triệu USD vẫn thấp hơn khoảng 80% so với đỉnh 4,4 tỷ USD ghi nhận vào tháng 10/2022. QCP Capital nhận xét rằng dòng ETF đã đảo chiều từ mức thấp âm 691,7 triệu USD vào ngày 25/6 lên dương 265,7 triệu USD vào ngày 6/7.
Cơn sốt AI chuyển 12 tỷ USD sang các ETF chip nhớ kể từ tháng 4
Leon cho biết “sự hứng khởi xung quanh trí tuệ nhân tạo đã rút đi hàng tỷ USD có thể đã chảy vào crypto theo hướng khác”. Kể từ tháng 4, các ETF chip nhớ đã thu hút khoảng 12 tỷ USD dòng vào trong khi các ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận mức rút hơn 4 tỷ USD.
Leon cho rằng các thợ đào Bitcoin đang mở rộng sang AI và điện toán hiệu năng cao, cho thấy nhu cầu về hạ tầng tính toán là có thật. Góc nhìn dài hạn từ Bitwise là AI và crypto sẽ ngày càng bổ sung cho nhau, khi các hệ thống AI theo hướng tác nhân (agentic AI) bắt đầu dựa vào “tiền có thể lập trình”, thanh toán từ máy tới máy, và các “đường ray” stablecoin.
Luận điểm theo chu kỳ của Leon là: khi kỳ vọng chi tiêu vốn cho AI được tiêu hóa đầy đủ và định giá tương đối bị nén lại, các nhà phân bổ sẽ quay trở lại các tài sản đang thấp hơn 50% so với đỉnh, trong khi các nền tảng cơ bản đang cải thiện.
Đạo luật Clarity vẫn bị trì hoãn trước kỳ nghỉ tháng 8
Đạo luật Clarity, khung pháp lý của Mỹ nhằm định nghĩa cách tài sản số được phân loại và giao dịch, vẫn đang bị đình trệ. Leon cho biết ông không kỳ vọng nó sẽ thông qua được Quốc hội trước kỳ nghỉ vào tháng 8.
“Thứ mà Đạo luật Clarity thay đổi là cơ chế cấp phép cho hàng nghìn tỷ USD vốn thể chế mới,” Leon nói. Các nhà đầu tư tổ chức lớn, bao gồm quỹ hiến tặng (endowment), quỹ đầu tư tài sản quốc gia và các công ty quản lý tài sản lớn, thường hoạt động theo các ủy quyền (mandates) yêu cầu phải có sự chắc chắn về quy định trước khi họ có thể phân bổ sang các nhóm tài sản mới.
Hạ tầng thị trường crypto vẫn tăng trưởng dù giá yếu
Giám đốc Đầu tư (CIO) của Bitwise, Matt Hougan, cho biết tuần trước rằng crypto đang tiến gần đến giai đoạn cuối của thị trường gấu hiện tại. Hougan chỉ ra đợt bán tháo ở cổ phiếu ưu đãi STRC của Strategy như một sự phản ánh về kiểu “giải đòn bẩy” cuối chu kỳ từng diễn ra trước các thị trường bò Bitcoin mới trong lịch sử.
Báo cáo đánh giá thị trường crypto theo quý gần đây nhất của Bitwise ghi nhận sự tăng trưởng tiếp diễn trong hạ tầng tổ chức, việc mở rộng tài sản có thật được token hóa (tokenized real-world assets) và việc các công ty tài chính truyền thống áp dụng—như bằng chứng cho thấy nền tảng cơ bản của ngành đang mạnh lên, dù có một trong những quý yếu nhất đối với giá crypto trong vài năm gần đây.
Leon nêu bật số liệu CPI của ngày 14/7 và các cuộc họp sắp tới của Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) như những mốc dữ liệu quan trọng có khả năng tác động đến bối cảnh vĩ mô cho crypto trong các tuần tới. Những căng thẳng địa chính trị, bao gồm các sự kiện gần đây ở Trung Đông, cũng đã làm tăng bất định đối với các tài sản rủi ro rộng hơn.
FAQ
Điều gì khiến thị trường gấu Bitcoin hiện tại khác biệt về mặt cấu trúc so với 2018 và 2022?
Mức suy giảm hiện tại của Bitcoin là 50%, nhẹ hơn đáng kể so với mức dao động giảm 78% vào năm 2022 và mức sụt 84% vào năm 2018. Giám đốc Chiến lược Đầu tư cấp cao của Bitwise, Juan Leon, mô tả đây là “thị trường gấu cấu trúc nhẹ nhất” của Bitcoin trong hồ sơ ghi nhận, phản ánh sự chuyển dịch từ các đợt bán tháo do bán lẻ chi phối sang một nhóm nắm giữ thiên về tổ chức chuyên nghiệp hơn, ít có xu hướng bán tháo vì hoảng loạn.
Các nhà đầu tư tổ chức đang phản ứng thế nào trước đợt suy giảm của Bitcoin hiện tại?
Theo Bitwise, khách hàng tổ chức đã chia thành hai nhóm. Nhóm đã có phân bổ Bitcoin được thiết lập trong 2 năm qua đang dùng nhịp giảm để tái cân bằng và bình quân giá (DCA) ở mức giá thấp hơn. Nhóm thứ hai đại diện cho các “bể” vốn lớn nhưng chưa có vị thế hiện hữu đang chờ mức độ rõ ràng về quy định hơn, cụ thể là việc thông qua Đạo luật Clarity, trước khi cam kết vốn.
Cơn sốt AI đã tác động thế nào đến dòng vốn đầu tư vào Bitcoin?
Kể từ tháng 4, các ETF chip nhớ đã thu hút khoảng 12 tỷ USD dòng vào trong khi các ETF Bitcoin giao ngay ghi nhận mức rút hơn 4 tỷ USD. Juan Leon cho biết “sự hứng khởi xung quanh trí tuệ nhân tạo đã rút đi hàng tỷ USD có thể đã chảy vào crypto theo hướng khác”. Bitwise kỳ vọng động lực này sẽ đảo chiều khi kỳ vọng chi tiêu vốn cho AI trở nên chuẩn hóa và các nhà phân bổ tìm kiếm các tài sản đang bị định giá thấp với các nền tảng cơ bản đang cải thiện.
