Liên đoàn các Sở Giao dịch Chứng khoán Thế giới đã kêu gọi Cơ quan Thị trường và Chứng khoán Châu Âu xem xét sự phát triển của giao dịch song phương trên thị trường cổ phiếu châu Âu. WFE cảnh báo rằng hoạt động quá mức bên ngoài các thị trường công khai minh bạch có thể làm suy yếu khả năng khám phá giá, giảm niềm tin vào định giá, và khiến thị trường công khai kém hấp dẫn hơn đối với các công ty đang tìm kiếm vốn. Tổ chức này đã đưa ra cảnh báo này trong phản hồi của mình đối với lời kêu gọi cung cấp bằng chứng của ESMA về cấu trúc thị trường cổ phiếu châu Âu. Giao dịch song phương tiếp tục mở rộng trên khắp châu Âu, Vương quốc Anh và Hoa Kỳ, trong khi các thị trường đa phương minh bạch vẫn là nguồn chính để hình thành giá. Mối quan tâm trung tâm của WFE là giao dịch song phương dựa vào giá được tạo ra ở nơi khác, thường là trên các thị trường công khai sáng – nếu nhiều hoạt động hơn di chuyển ra khỏi các địa điểm đó, thì nhóm giao dịch thực sự hình thành giá sẽ trở nên nhỏ hơn. Cuộc tham vấn quy định này đặt ra một câu hỏi lớn hơn về cấu trúc thị trường: bao nhiêu giao dịch có thể rời khỏi các sàn giao dịch trước khi thị trường làm hỏng quá trình khám phá giá mà nó phụ thuộc vào.
Giao dịch song phương tăng từ 25% lên 35% trong khi giao dịch trên sàn giảm
WFE cho biết họ đồng ý với ESMA rằng giao dịch trên các sổ lệnh giới hạn trung tâm nhìn chung đã giảm, giao dịch tối vẫn tương đối ổn định và giao dịch song phương đã tăng. Tổ chức này cho biết xu hướng này không chỉ thấy rõ ở EU, mà còn ở Mỹ và Anh. Nhóm đã chỉ ra dữ liệu từ báo cáo của FESE và Oliver Wyman cho thấy giao dịch cổ phiếu châu Âu đã thay đổi như thế nào từ năm 2020 đến 2025. Dữ liệu cho thấy giao dịch song phương tăng từ 25% lên 35%, trong khi giao dịch trên sàn chính giảm từ 38% xuống 30%. Giao dịch tối tăng từ 5% lên 6%, giao dịch sáng trên MTF tăng từ 11% lên 15%, và giao dịch không thể xác định giảm từ 21% xuống 14%.
| Loại giao dịch | Tỷ lệ năm 2020 | Tỷ lệ năm 2025 | Thay đổi |
|---|---|---|---|
| Sàn giao dịch chính | 38% | 30% | -8 điểm phần trăm |
| MTF sáng | 11% | 15% | +4 điểm phần trăm |
| Song phương | 25% | 35% | +10 điểm phần trăm |
| Tối | 5% | 6% | +1 điểm phần trăm |
| Không thể xác định | 21% | 14% | -7 điểm phần trăm |
Theo WFE, giao dịch song phương không đóng góp đáng kể vào việc hình thành giá vì nó dựa vào giá được thiết lập trên thị trường sáng thay vì tự tạo ra giá thị trường minh bạch. WFE chấp nhận rằng các cơ chế giao dịch khác nhau có các mục đích sử dụng hợp pháp – các lệnh tổ chức lớn có thể cần được thực hiện bên ngoài các sổ lệnh sáng để giảm tác động thị trường, dòng chảy bán lẻ có thể được nội bộ hóa bởi các nhà nội bộ hóa có hệ thống, và các cơ chế kết thúc đóng cửa có thể giúp các nhà quản lý tài sản tái cân bằng danh mục đầu tư. Tổ chức này cho biết vấn đề không phải là sự tồn tại của các phương thức thực hiện thay thế, mà là quy mô tăng trưởng của giao dịch song phương.
WFE phân biệt thanh khoản hình thành giá với thanh khoản có thể truy cập
WFE đã chỉ trích việc ESMA sử dụng thuật ngữ "thanh khoản có thể truy cập". ESMA dường như coi thanh khoản có thể truy cập là giao dịch có sẵn cho các nhà đầu tư. WFE cho biết điều đó là gây hiểu lầm vì thanh khoản có thể truy cập được với một số nhà đầu tư mà không thực sự có sẵn cho tất cả những người tham gia thị trường. WFE lập luận rằng chỉ có các địa điểm giao dịch đa phương mới hoạt động theo các quy tắc truy cập công bằng và không phân biệt đối xử. Điều đó làm cho thanh khoản của sàn giao dịch dễ tiếp cận hơn trên toàn thị trường so với thanh khoản được kiểm soát bởi các thỏa thuận song phương hoặc các nhà nội bộ hóa.
| Khái niệm | Ý nghĩa | Mối quan tâm của WFE |
|---|---|---|
| Thanh khoản có thể truy cập | Thanh khoản về mặt lý thuyết có thể đạt được | Có thể chỉ có sẵn cho những người tham gia được chọn |
| Thanh khoản tiếp cận được | Thanh khoản có sẵn trên các điều khoản công bằng và không phân biệt đối xử | Được đại diện tốt nhất bởi các địa điểm đa phương |
| Thanh khoản hình thành giá | Thanh khoản tạo ra giá thị trường minh bạch | Tập trung vào các sổ lệnh sáng và đấu giá |
WFE cũng lập luận rằng phân tích của ESMA chưa đầy đủ vì nó không bao gồm đầy đủ giao dịch của Vương quốc Anh trong cổ phiếu EEA. London vẫn là một trung tâm giao dịch cổ phiếu lớn. WFE cho biết họ sẽ kỳ vọng một tỷ lệ cao cổ phiếu EEA được giao dịch thông qua các nhà nội bộ hóa có hệ thống của Anh, kênh OTC hoặc các hoạt động ngoại bảng trên sàn. Nếu không có thông tin đó, ESMA không thể thấy được quy mô đầy đủ của giao dịch ngoại bảng và SI trong cổ phiếu châu Âu. WFE đề nghị ESMA theo đuổi một thỏa thuận chia sẻ dữ liệu với các cơ quan chức năng của Anh, đặc biệt là trong bối cảnh cải cách cơ sở hạ tầng thị trường rộng lớn hơn và khả năng ESMA giám sát các thị trường được quản lý.
Các nhà nội bộ hóa có hệ thống thu hút dòng chảy lệnh bán lẻ mà không đóng góp vào việc hình thành giá
WFE đã dành sự chú ý đặc biệt đến các nhà nội bộ hóa có hệ thống (SI). SI là các công ty đầu tư thực hiện các lệnh của khách hàng đối với sổ sách của chính họ một cách có tổ chức, thường xuyên và đáng kể. WFE lập luận rằng chế độ SI có thể đã phát triển vượt ra ngoài mục đích chính sách ban đầu. Thay vì chủ yếu hỗ trợ thực hiện các lệnh tổ chức lớn, các SI đang ngày càng thu hút dòng chảy lệnh bán lẻ. WFE cho biết dòng chảy lệnh này có thể có giá trị vì nó cung cấp thông tin về tâm lý, mô hình giao dịch và nhu cầu hướng ngắn hạn.
Tổ chức này đặt ra câu hỏi liệu các SI có đang cạnh tranh với các sàn giao dịch trên một sân chơi không bình đẳng hay không. Các sàn giao dịch phải chịu các nghĩa vụ về tính minh bạch, giám sát thị trường, truy cập công bằng, khả năng phục hồi hoạt động và hình thành giá. Ngược lại, các SI có thể nội bộ hóa dòng chảy trong khi dựa vào giá do các sàn giao dịch thiết lập. Theo WFE, dữ liệu của ESMA dường như chỉ cho thấy mức độ cải thiện giá từ các SI một cách đáng ngạc nhiên là hạn chế. WFE cũng chỉ ra các vấn đề về chất lượng dữ liệu, bao gồm các giao dịch được thực hiện mà không có cờ sau giao dịch thích hợp, khiến cho các cơ quan quản lý và nhà đầu tư khó đánh giá kết quả thực hiện.
WFE đề xuất bao gồm dữ liệu của Anh và yêu cầu cờ lệnh bán lẻ
WFE đề xuất đưa trở lại các yêu cầu báo cáo định tính và định lượng cho thanh khoản song phương. Tổ chức này cũng cho biết có thể có giá trị trong việc có một cờ lệnh bán lẻ để cho thấy dòng chảy bán lẻ đi đâu và liệu các nhà đầu tư có thực sự nhận được một thỏa thuận tốt hay không.
| Vấn đề | Quan điểm của WFE |
|---|---|
| Khoảng trống dữ liệu Anh | ESMA nên tìm kiếm dữ liệu đầy đủ hơn về giao dịch cổ phiếu EEA tại Anh |
| Tăng trưởng giao dịch song phương | Cần phân tích thêm về tác động đối với khám phá giá |
| Các nhà nội bộ hóa có hệ thống | Cần xem xét thêm tính minh bạch và thông tin địa điểm có thể nhận dạng |
| Dòng chảy lệnh bán lẻ | Một cờ lệnh bán lẻ có thể giúp đánh giá liệu nhà đầu tư có đạt được kết quả tốt hay không |
| Thanh khoản có thể truy cập | ESMA nên phân biệt thanh khoản có thể truy cập, thanh khoản tiếp cận được và thanh khoản hình thành giá |
| Đấu giá đóng cửa | Chúng nên vẫn là trung tâm của việc hình thành giá vào cuối ngày |
Đấu giá đóng cửa đóng góp trực tiếp vào việc hình thành giá
WFE đã mạnh mẽ bảo vệ các cuộc đấu giá đóng cửa. Theo phản hồi, các cuộc đấu giá đóng cửa thường hiệu quả hơn để thực hiện các giao dịch lớn vì chúng tập trung thanh khoản tại một thời điểm duy nhất, giảm tác động thị trường và rủi ro thực hiện. Chúng cũng quan trọng đối với các nhà quản lý tài sản châu Âu vì giá đóng cửa được sử dụng để định giá, tái cân bằng danh mục đầu tư và theo dõi chỉ số. WFE lập luận rằng đấu giá đóng cửa khác với các cơ chế không sáng khác vì chúng đóng góp trực tiếp vào việc hình thành giá. Bằng cách tổng hợp lãi mua và bán một cách minh bạch vào cuối ngày, chúng thiết lập một giá tham chiếu được công nhận rộng rãi. Các cơ chế đóng cửa thay thế do MTF và SI cung cấp có thể hữu ích, WFE cho biết, nhưng chúng nên được coi là bổ sung chứ không phải thay thế cho các cuộc đấu giá đóng cửa của sàn giao dịch.
WFE cũng đưa ra một lập luận tập trung vào tổ chức phát hành. Tổ chức này cho biết thanh khoản luôn có liên quan đến tần suất IPO. Một thị trường thứ cấp mạnh mẽ làm giảm phần bù thanh khoản mà các nhà đầu tư yêu cầu. Nếu các nhà đầu tư biết họ có thể bán lại cổ phiếu ở mức giá công bằng và minh bạch, họ sẽ yêu cầu ít bồi thường hơn cho rủi ro thanh khoản. Điều đó cải thiện định giá cổ phiếu và giảm chi phí tài chính.
FAQ
WFE đã cảnh báo ESMA về điều gì liên quan đến giao dịch cổ phiếu châu Âu?
Liên đoàn các Sở Giao dịch Chứng khoán Thế giới đã kêu gọi ESMA xem xét sự phát triển của giao dịch song phương trên thị trường cổ phiếu châu Âu, cảnh báo rằng hoạt động quá mức bên ngoài các thị trường công khai minh bạch có thể làm suy yếu khả năng khám phá giá, giảm niềm tin vào định giá, và khiến thị trường công khai kém hấp dẫn hơn đối với các công ty đang tìm kiếm vốn.
Giao dịch song phương trong cổ phiếu châu Âu đã tăng bao nhiêu từ năm 2020 đến 2025?
Theo dữ liệu từ báo cáo của FESE và Oliver Wyman được WFE trích dẫn, giao dịch song phương đã tăng từ 25% lên 35% từ năm 2020 đến 2025, trong khi giao dịch trên sàn chính giảm từ 38% xuống 30%.
Mối quan tâm chính của WFE về các nhà nội bộ hóa có hệ thống là gì?
WFE lập luận rằng các nhà nội bộ hóa có hệ thống có thể nội bộ hóa dòng chảy lệnh bán lẻ trong khi dựa vào giá do các sàn giao dịch thiết lập, tạo ra một sân chơi không bình đẳng khi SI hưởng lợi từ việc hình thành giá của sàn giao dịch mà không phải chịu các nghĩa vụ tương tự về tính minh bạch, giám sát thị trường, truy cập công bằng và khả năng phục hồi hoạt động mà các sàn giao dịch phải đáp ứng.
