#WarshDebutsAsFedHoldsRatesSteady Bóng tối tan biến — Ý nghĩa thực sự của FOMC đầu tiên của Warsh đối với danh mục của bạn
Ngân hàng Fed giữ lãi suất ở mức 3.50%-3.75%. Không ai ngạc nhiên. Câu chuyện thực sự đã bị che giấu phía dưới, và nếu bạn vẫn giao dịch như thể các đợt cắt giảm sắp tới, bạn đang vận hành theo một bản đồ bị xé rách vào thứ Tư tuần trước.
Dưới đây là những gì thực sự đã xảy ra: Cuộc họp ra mắt của Kevin Warsh không chỉ loại bỏ "thiên hướng nới lỏng" — ngôn ngữ báo hiệu các đợt cắt giảm lãi suất tiếp theo. Nó đã phẫu thuật tháo dỡ toàn bộ kiến trúc hướng dẫn dự báo mà Fed đã xây dựng trong thập kỷ qua. Tuyên bố chính sách bị cắt giảm từ 341 từ xuống còn 130. Warsh từ chối trình bày biểu đồ chấm điểm của riêng mình. Ông công bố năm nhóm nhiệm vụ để cải tổ truyền thông của Fed, bảng cân đối kế toán, nguồn dữ liệu, năng suất và khung lạm phát chính nó. Đây không phải là một cuộc họp. Đó là một cuộc thay đổi chế độ.
Và rồi biểu đồ chấm điểm đã xuất hiện. Chín trong số mười tám quan chức dự báo ít nhất một đợt tăng lãi suất trước cuối năm. Sáu người dự đoán hai đợt tăng. Trung bình dự kiến cho năm 2026 đã tăng từ 3.4% vào tháng Ba — ngụ ý cắt giảm — lên 3.8%, ngụ ý tăng lãi suất. Trong một quý, toàn bộ ủy ban đã chuyển từ "đợt tới là giảm" sang "đợt tới có thể là tăng." Xác suất tăng lãi suất tháng 12 trong thị trường kỳ hạn đã tăng từ khoảng 24% một tháng trước lên 77%. Bank of America còn dự báo 75 điểm cơ bản tăng trong năm nay.
Tôi gọi đây là "Đảo ngược Neo" — một thành kiến nhận thức nơi các nhà giao dịch vẫn giữ tâm lý neo vào câu chuyện cũ (sắp tới sẽ cắt giảm) ngay cả khi chính tổ chức đã rõ ràng đảo ngược tín hiệu đó. Fed đã nói với bạn: "Chúng tôi đang nghiêng về cắt giảm. Giờ đây chúng tôi nghiêng về tăng." Và tôi vẫn thấy người trong chat vẫn hỏi "khi nào là đợt cắt tiếp theo?" Đó chính là đảo ngược neo trong hành động. Bộ não của bạn nhẹ nhàng trôi về câu chuyện quen thuộc ngay cả khi dữ liệu đã đổi chiều.
Bối cảnh vĩ mô thật khắc nghiệt. CPI tháng Năm đạt 4.2% so với cùng kỳ — cao nhất trong hơn ba năm. Hơn một nửa đợt tăng này đến từ năng lượng, do chiến tranh Iran gây ra sự kiểm soát chặt chẽ nguồn cung dầu toàn cầu qua eo biển Hormuz. Nhưng không chỉ có xăng: CPI lõi tăng 0.4% hàng tháng, giá vé máy bay tăng 2.7% trong tháng Năm và tăng 26.7% so với cùng kỳ, và dự báo lạm phát của Fed đã được điều chỉnh lên 3.6% PCE. Mười bảy trong số mười tám quan chức cho biết rủi ro lạm phát nghiêng về phía tăng. Warsh đã dùng cụm từ "ổn định giá" khoảng một chục lần trong cuộc họp báo, gọi đó là "Ngôi sao Bắc Đẩu" của Fed. Đây là một người từng được xem là ôn hòa. Sự biến đổi này thật đáng kinh ngạc.
Lập luận tích cực (cho tài sản rủi ro, một cách mỉa mai): Việc Warsh từ bỏ hướng dẫn dự báo và biểu đồ chấm điểm có thể làm giảm khả năng của Fed trong việc làm thị trường hoảng sợ bằng cách dự đoán chính xác đường đi của lãi suất. Ít tín hiệu hơn có nghĩa là ít bị các thuật toán giao dịch bắt trước hơn, điều này có thể thực sự giảm các đợt biến động mạnh quanh các cuộc họp của Fed theo thời gian. Nếu xung đột Iran giảm leo thang — một thỏa thuận hòa bình sơ bộ đã được đề xuất tại G7 — giá dầu có thể sụp đổ nhanh chóng, kéo CPI giảm và loại bỏ lý do tăng lãi suất. Tỷ lệ Sharpe của Bitcoin và tỷ lệ RHODL đều đạt mức đã đánh dấu đáy chu kỳ kể từ 2015, cho thấy chúng ta có thể đang gần một đáy cấu trúc mặc dù có tiếng ồn hawkish. Các nhà nắm giữ dài hạn đã hấp thụ 125.000 BTC trong tháng Sáu — đó là niềm tin, không phải hoảng loạn.
Lập luận tiêu cực: Dự báo tăng 75 điểm cơ bản của BofA là mức cao nhất trên thị trường, nhưng ngay cả đồng thuận cũng định giá ít nhất một đợt tăng trước tháng 12. Lãi suất cao hơn sẽ làm giảm giá trị chiết khấu của tất cả các lợi nhuận và dòng tiền trong tương lai — cổ phiếu, tiền điện tử, vàng, mọi thứ. Lợi suất trái phiếu 2 năm đã tăng vọt trong đợt biến động lớn nhất của Fed trong nhiều năm. Tiền điện tử trong vài giờ đã có 440 triệu đô la bị thanh lý. Bitcoin giảm về gần 63.900 đô la. Vàng giảm hơn 1% xuống mức thấp của phiên. Đồng đô la tăng mạnh. Nếu Warsh thực sự nghiêm túc về "ổn định giá" như Ngôi sao Bắc Đẩu của ông, Fed có thể tăng lãi suất vào một nền kinh tế đang yếu đi — sai lầm chính sách cổ điển đã từng dẫn đến suy thoái. Và đảo ngược biểu đồ chấm điểm có nghĩa là mọi dữ liệu lạm phát trong tương lai đều là một trigger tăng lãi suất, không còn là trigger cắt giảm nữa. Hàm phản ứng đã đảo chiều.
Rủi ro chính: Tình hình Iran. Nếu dầu duy trì mức cao hoặc tăng thêm (một số nhà phân tích dự báo 140 đô la/thùng), Fed có thể buộc phải tăng nhiều đợt bất chấp nền kinh tế có thể chịu đựng được hay không. Đó là rủi ro stagflation — môi trường tồi tệ nhất cho cả cổ phiếu và tiền điện tử. Ngược lại, nếu Iran giảm leo thang nhanh chóng và dầu giảm mạnh, CPI có thể trở lại bình thường trong vòng vài tháng, nhưng Warsh đã báo hiệu rõ ràng lập trường hawkish của mình đến mức việc rút lại sẽ làm tổn hại uy tín của ông ngay trong quý đầu tiên. Ông có thể đã bị khóa chặt.
Triển vọng tương lai: Thời kỳ "lãi suất cao hơn trong thời gian dài" không kết thúc — nó đang ngày càng tăng cường. Warsh đã làm rõ rằng sách hướng dẫn giao tiếp của Powell đã chết. Không còn dự báo nhẹ nhàng về đường đi của lãi suất nữa. Không còn ngôn ngữ trấn an trong họp báo nữa. Dưới thời Warsh, Fed sẽ ngắn gọn hơn, ít dự đoán hơn, và hawkish hơn cho đến khi lạm phát trở lại mức gần 2% một cách thuyết phục. Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là: đừng neo vào câu chuyện cắt giảm nữa. Đợt di chuyển quan trọng tiếp theo về lãi suất có khả năng cao hơn là tăng. Chuẩn bị cho điều kiện tài chính thắt chặt hơn — ưu tiên tiền mặt, trái phiếu ngắn hạn, và các tài sản có nhu cầu cơ bản mạnh mẽ hơn các chiến lược dựa trên đà tăng giá đầu cơ. Và hãy theo dõi tình hình Iran như thể danh mục của bạn phụ thuộc vào đó, vì hiện tại, đúng vậy.
