STRC 與比特幣相關性升至歷史新高，STRC 的固定收益敘事為何失效？

2026年6月26日，Strategy 旗下永續優先股 STRC 與比特幣的90日相關係數攀升至接近0.70，創下該產品自2025年7月推出以來的最高水準。同一時間，STRC 報價75.69美元，較100美元面值下跌超過24%，盤中一度觸及73.62美元的發行以來最低點。

0.70的相關係數意味著一檔被設計為「類固定收益」的優先股，其價格走勢已有近七成的變動可由比特幣的波動解釋。這一數字並非孤立的統計現象——它是價格、信心與機制三重共振的結果，也正在重新定義市場對 STRC 的風險定價邏輯。

產品設計如何定義了風險的傳導路徑

要理解這一變化，需要回到 STRC 的產品結構本身。

STRC 是 Strategy 發行的浮動利率A系列永續優先股，面值100美元，按月支付現金股息，當前年化股息率為11.5%。董事會每月調整股息率，目標是將市場價格拉回面值附近並抑制波動。當股價高於100美元時，公司可透過ATM（市場增發）方式募資，所得款項用於購買更多比特幣。

這套機制的核心假設是：STRC 的價格將圍繞100美元窄幅波動，投資人獲得穩定的高息回報，公司獲得低成本的融資管道，比特幣獲得持續的買盤支撐。三者構成一個正向循環。

但這個循環的穩定性取決於一個前提——市場對 STRC 的定價邏輯必須與對比特幣的定價邏輯保持足夠距離。一旦兩者趨同，STRC 就不再是「收益工具」，而成為「比特幣的代理持倉」。

融資飛輪為何在折價中失速

STRC 的折價直接衝擊了 Strategy 的融資模式。

按照產品設計，公司只有在 STRC 高於面值時才具備透過ATM增發融資的經濟合理性。當 STRC 以75.69美元交易、折價超過24%時，這一管道事實上已經關閉。沒有新的 STRC 發行，就沒有新的資金，也就沒有透過該工具產生的增量比特幣買盤。

這是一條清晰的因果鏈：比特幣下跌 → STRC 跟跌並折價 → ATM 融資失去可行性 → 比特幣購買力下降 → 市場對比特幣的機構買盤預期減弱 → 比特幣進一步承壓。Strategy 的「買幣飛輪」在這條鏈條中從正向驅動轉為負向傳導。

截至2026年6月，Strategy 持有約847,000枚比特幣。但這些持倉的價值並不能直接轉化為支付股息的現金。優先股股息是剛性現金義務，而公司持有的比特幣儲備並不能直接用於派息。

現金流的結構性矛盾正在浮現

STRC 的年化股息義務已從2026年初的約3億美元飆升至約12億美元，增長近四倍。與此同時，公司的現金儲備在同一時期縮水了約38%。

以每年12億美元的股息義務計算，截至6月的約14億美元現金儲備僅能覆蓋約14個月的派息需求。而這一緩衝還在持續收窄——Strategy 近期回購了15億美元的可轉換優先票據，進一步消耗了可用於支持股息支付的現金。

5月下旬，Strategy 披露出售了32枚比特幣（約250萬美元）以支付優先股股息。這是該公司自2022年開始累積比特幣以來的首次淨賣出。雖然32枚比特幣相對於其總持倉規模微不足道，但這一行為本身釋放的訊號遠比金額本身更重要：當資本結構提出要求時，公司將不得不動用比特幣儲備。

市場分歧的本質是定價權的爭奪

當前市場對 STRC 的定價存在顯著分歧。

有一部分投資人認為，目前24%的折價提供了極具吸引力的進場機會。以75.69美元買入、享有11.5%年化票息，實際收益率已被推升至約15.2%。一旦市場回暖，投資人有機會同時獲得股息收益與資本增值的雙重回報。

另一部分投資人則擔憂，持續的低迷將削弱 Strategy 的資本結構，增加對比特幣儲備的依賴，甚至可能瓦解支撐其積極累積比特幣的正向回饋循環。

這兩種觀點並不矛盾——它們反映了同一個事實的不同側面：STRC 的定價權正在從「面值錨定」向「比特幣波動」轉移。0.70的相關係數不是原因，而是結果。它是市場對 STRC 風險屬性重新定價的量化表現。

總結

STRC 與比特幣的90日相關係數升至0.70，創下2025年7月推出以來的最高水準。這一變化並非孤立的市場波動，而是產品設計、價格機制與現金流壓力三重因素疊加的結果。相關性上升削弱了 STRC 作為穩健收益產品的屬性，使其定價邏輯更接近比特幣本身。與此同時，24%的面值折價切斷了 Strategy 透過ATM增發融資的管道，年度股息義務飆升至約12億美元而現金儲備持續下降，共同構成了對「買幣飛輪」商業模式的系統性壓力。市場對 STRC 的定價分歧，本質上是對其風險屬性重新定價的反映——0.70的相關係數不是終點，而是一個新定價框架的起點。