花旗銀行於六月推出了一個基於區塊鏈的上市前股票平台，解決富裕客戶如何在私下交易中買賣私人公司持股，同時避免將股東名冊暴露給更廣泛市場的問題；該平台透過建立一個僅供核准方查看的封閉系統來實現。Polygon Labs 執行長 Marc Boiron 認為，這種設計以流動性換取隱私，他向 FinanceFeeds 表示，將股票鎖定在單一私有系統內，會將買家限制在已經在該系統內的少數人。這項批評直指代幣化私人市場的核心矛盾——本週一份報告指出，代幣化實體資產市場規模約為 600 億美元，然而分散在 910 項資產中的 329 億美元，在過去一週內完全沒有任何轉帳活動。
Boiron 區分隱私與網路隔離
Boiron 的論點建立在將隱私視為加密問題與網路設計分開的基礎上。他指出，零知識證明可以讓監管機構或交易對手驗證一筆轉帳是否有效，以及買方是否是否符合資格，而無需看到交易條款；同時，資格審查在資產層級執行，因此資產只會結算到符合發行方條件的錢包中。他表示，這兩者都可以在開放網路上運作，這意味著銀行可以在不將資產困在自己帳本上的情況下維護機密性。
這個區別之所以重要，是因為在封閉系統中，資產位於單一機構的帳本上，而機密性成了由圍牆產生的副產品，而非設計特點。這導致完全符合資格的買家無法接觸到該資產，除非他們已是持有該資產的銀行的客戶。Boiron 澄清，私人證券的合法合格投資者範圍並未改變——買方仍必須是合格投資者、合格購買者，或根據相關豁免條款符合資格的非美國投資者。
根據報告，僅有 62 項資產佔代幣化市場價值的 88%。代幣化公司 EtherFuse 的共同創辦人兼執行長 David Taylor 在 Forbes 引用的報告中稱該領域為「等候室」而非市場。
證券法規界線同樣適用於鏈上
Boiron 承認證券法設定了界線，並且同樣適用於鏈上。在一月份的聲明中，US regulators 確認，證券一旦代幣化，仍然是一項證券，並附帶相同的轉讓限制和資格規則。「任何告訴你科技擴大了誰可以合法購買私人股票範圍的人，都是在推銷東西，」他表示。
改變的是資格審查之後的分銷、成本與結算。他認為，被孤立封裝的資產永遠不會被報價，因為做市商不願意將資金投入無法從單一交易平台移出的資產。他舉出貝萊德旗下的 BUIDL 等代幣化機構基金為例，這些基金可以在 Polygon 等公共網路上結算與流通，證明受監管的產品可以在不犧牲合規性的情況下在開放軌道上運作。
花旗維持對 KYC 與合規的控制
Boiron 並不質疑花旗對 KYC、合規與發行人同意的控制正是受監管銀行客戶與監管機構所期望的，他稱此舉「負責任」而非「落後」。他承認，當產品首次上市且需要完全的監管確定性時，封閉系統是正確的選擇。
花旗表示希望其他機構也能接入該平台，這將隨著時間推移擴大買家群體。懸而未決的問題是，這是否會成真，或者每家銀行是否會各自建立自己的封閉系統。對於其 Polygon 網路與銀行選擇公共軌道有直接利害關係的 Boiron 而言，風險在於：當開放且合規的工具已經存在時，卻仍維持封閉狀態。
FAQ
花旗在六月推出了什麼？
花旗在六月推出了一個基於區塊鏈的上市前股票平台，讓富裕客戶透過一個僅供核准方查看的封閉系統，買賣私人公司的持股。
為何 Marc Boiron 批評花旗的平台設計？
Marc Boiron 認為，封閉系統將股票鎖定在單一私有系統內，以流動性換取隱私，將買家限制在已經在系統內的少數人；而零知識證明與可程式化的資格審查可以在開放網路上提供機密性。
US regulators 在一月對代幣化證券確認了什麼？
在一月的聲明中，US regulators 確認，證券一旦代幣化，仍然是一項證券，並附帶相同的轉讓限制與資格規則。
