Ed Dowd，前 BlackRock 投資組合經理，告訴 Kitco News，信用違約循環已經開始。他表示，目前價格水準下對黃金保持審慎，但預期這種金屬晚些在本十年後期達到每盎司 10,000 美元。Dowd 是 Phinance Technologies 的創辦合夥人，也是逆向操作的宏觀觀點聲音。他表示，華爾街正在慶祝一波人工智慧（AI）熱潮，但它即將與信用市場的壓力撞上。黃金從 1 月創下的紀錄下跌約 27%，上週曾短暫跌破 4,000 美元，之後又反彈。他描述了一種情境：信用危機迫使聯準會（Federal Reserve）與各國政府重新擴張（reflate），這將鋪就他所稱通往 10,000 美元的下一段行情，進軍 2030。
Dowd 警告：信用市場訊號顯示循環轉折
Dowd 告訴 Kitco News，這個循環的轉折最先發生在信用市場，而不是股票市場，而且轉折已經在進行。他指出，他稱數個月前曾警告「市場正處於信用違約循環開端」的債券投資人 PIMCO。他還提到 Oracle 的信用違約交換（credit-default swaps）正在爆發式擴大、股價也遭到重擊。Dowd 表示，信用投資人總會在任何資本支出（capital-expenditure）循環中不可避免地結束狂歡，正如他們在 dot-com 泡沫中做的那樣。
私人信貸風險透過保險外套滲入退休儲蓄
Dowd 將私人信貸描述為過去兩年的邊際信用供給者，也就是一個在某些估計中自 2024 年與 2025 年期間，因商業銀行向非銀行金融機構放貸而成長 50% 到 75% 的監管相對輕的金融角落。他說，這種成長如今已停滯，部分基金限制贖回，因投資人要求拿回自己的資金。Dowd 解釋，華爾街公司會把私人信貸基金打包成帶有保險外套（insurance wrapper）的證券，出售給保險公司；他表示這種結構聞起來非常像是偉大的金融危機。他用自己在 BlackRock 的一段故事加以說明：當時該公司小型「有擔保債務義務（collateralized-debt-obligation）」交易台的主管過去常常自豪地說，他能把毫無價值的資產變成黃金。Dowd 說，當損失到來時，會落在保險公司、資產管理公司、高淨值人士，以及年金與捐贈基金的資產負債表上，而商業銀行則坐在上方、且是最先排隊等回收的人。
房市顯示 10.3 個月供給量與創紀錄的降價幅度
Dowd 表示，壓力已在實體經濟中可見，特別是住房；他估計住房大約高估 30%，並佔整體經濟五分之一。他描述不動產市場本質上是凍結狀態，指出在待售房屋與已售房屋之間存在全國性的創紀錄落差。Dowd 說，所有不動產經紀人中有 75% 在一年內沒有促成任何一筆交易；並描述大約 9 個月的新增住宅庫存量，他把這個水準類比為偉大金融危機之前的那段時期。根據美國人口普查局（U.S. Census Bureau），在 5 月，全美新獨棟住宅的供給量為 10.3 個月，銷售速度為 580,000 戶；這比同一期間現有住宅的約 4.5 個月供給量多出一倍以上。建商削價的比例首次超過 40%，平均折扣約 6%，且接近三分之二的業者提供像是房貸利率補貼（mortgage-rate buydowns）這類誘因；依據全美住宅建商協會（National Association of Home Builders）。在第一季度，新的住宅中位價為 403,200 美元，較現有住宅的 404,600 美元中位價低約 1,400 美元；新屋連續第四季更便宜，且依多方說法，這是至少自 1974 年以來首次出現這種連續下滑；依全美住宅建商協會的數據。第一季度的止贖（foreclosure）庫存比率達到 0.4%，為六年新高；活躍止贖較一年前上升約 34%，依按揭銀行家協會（Mortgage Bankers Association）與房地產資料公司 Cotality。
S&P 500 在 AI 的集中度提高，估值疑慮浮現
Dowd 將信用緊縮壓力連結到他所稱「危險地過度集中的股票市場」。他說，S&P 500 的市值有 45% 是 AI 與與 AI 相鄰的領域，他把它比作 dot-com 泡沫與 2008 年危機之前那種過度狹窄的領導群。當半導體產業佔 S&P 500 達 19%——這種產業以盛極而衰、快速起落（boom and bust）著稱——那並不樂觀，他說；並補充在目前估值下，未來 10 年的預期報酬（不含股價以外的支出；包含股利）被預測為零，這意味著將出現大幅回撤。他描述了他認為即將暫停這波 AI 資本支出熱潮的四股力量：來自低成本中國模型（例如 Moonshot 的 Kimi）的類商品定價；今年早些時候過度支出後，企業暫停；信用市場要求提供回報證據；以及用於驅動新資料中心的電力短缺。Dowd 表示，他對 AI 投資是負面的，但對 AI 作為一項技術是正面的，他把它比作網際網路與鐵路：長期有利、但短期會帶來痛苦。
Dowd 預期聯準會重新擴張前美元走強，推動黃金到 10,000 美元
Dowd 表示，他的觀點包含他直接點出的矛盾：從長線來看，他看多黃金，卻同時也預期強勢的美國美元會出現，這對金屬而言是逆風。他的解法是：全球放緩會引發對美元流動性的搶奪，他說這種情況已經反映在美元上——美元已升至新的 52 週高點。他指出中國是觸發流動性擠壓的關鍵，因為他說中國正處於其房地產危機的急性階段。在黃金本身的路徑上，Dowd 說，金屬在 1 月的高點已經把那場戰爭即將到來納入定價，而近期的拋售反映的是各國正在籌集現金；他以土耳其拋售多噸黃金為例。任何進一步的「風險趨避（risk-off）」下跌，他主張都是買入機會，因為我們知道聯準會與全球各國政府將會印鈔並花錢，這會讓局面重新膨脹（re-inflate）。在危機中，他表示他預期聯準會會在主席凱文·華許（Kevin Warsh）領導下，重新啟動比 COVID 更大規模的量化寬鬆（quantitative easing），這將把黃金推向未來五到七年的行情。Dowd 列出一段序列：由油價帶動的通膨衝擊讓位於需求崩壞、接著是衰退，最後演變成通膨以外的緊張擔憂（deflation scare），因為貨幣當局將會印鈔、印鈔、印鈔。
Dowd 建議：持有現金部位，並限制貴金屬配置
對家庭而言，Dowd 畫出一條線：把「人們需要的東西的通膨」與「你所擁有的東西的通縮」區分開來。他說，沒有太多資產的人應該保護自己的收入：盡可能讓自己對雇主變得重要，你要成為他們不會裁掉的人。至於有資產的人，他說應該提高現金水位，並指出大型投資人也在做同樣的事。他說，華倫·巴菲特現金佔比 40%，Appaloosa 的大衛·泰珀（David Tepper）現金佔比 40%，是他有史以來現金最高的水準，而 Jamie Dimon 則在提醒人們要對股票保持審慎。至於白銀，Dowd 的立場偏建設性但仍謹慎：他指出白銀是工業金屬，因此在經濟放緩時會被賣出，且大概率會跑輸黃金。他表示貴金屬在整體投資組合中只應佔 5% 到 10%，並把它定位為買進並持有（buy-and-hold）的策略：如果你年輕，就把它加碼堆起來（stack）。Dowd 說，他自己的投資組合反映了這個判斷：沒有股票，只有一份現金、黃金與長天期美國公債（long-dated Treasuries）組合，這些配置是為了他預期的通縮與成長放緩而準備。
FAQ
Ed Dowd 對黃金價格做了什麼說法？
Ed Dowd 告訴 Kitco News，他對目前水準的黃金保持審慎，但預期一旦信用危機迫使聯準會與各國政府重新擴張，黃金將在本十年後期前後達到每盎司 10,000 美元。
為什麼 Dowd 要警告私人信貸的風險？
Dowd 表示，私人信貸在 2024 年與 2025 年成長 50% 到 75%，但現在已停滯，部分基金限制贖回。他解釋，華爾街公司會把私人信貸基金打包成帶有保險外套的證券出售給保險公司，而損失則落在保險公司、資產管理公司與年金的資產負債表上。
美國人口普查局公布了哪些房市數據？
美國人口普查局表示，新的獨棟住宅在 5 月的供給量為 10.3 個月，銷售速度為 580,000 戶；這比同一期間現有住宅的約 4.5 個月供給量多出一倍以上。
