ING 銀行：BOJ 與 BOK 面臨 100bp 升息壓力，因緩衝轉為負值

ING 銀行在當地時間 10 日分析日本央行（BOJ）與韓國央行（BOK）的政策利率水準後，認定兩家央行都面臨約 100 個基點的升息壓力。該荷蘭銀行的利率壓力模型指出，就經濟狀況而言，兩國目前的基準利率仍低於應有水準。ING 表示，日本與韓國的官方利率應比目前水準高約 100bp，才能充分反映各自的經濟環境。

日本的利率緩衝顯示 -18bp 缺口

ING 的利率壓力模型計算，日本的利率緩衝為負 18 個基點。該模型以 15 年平均作為中性水準，接著透過利率差異（相對於美國）、國內實質政策利率，以及相對於美國的實質政策利率差距，來計算目前的利率上調空間（headroom）。負向緩衝代表目前的政策利率相對於經濟狀況仍屬寬鬆。ING 表示，日本央行需要取得正向的利率緩衝，即便只是邊際，也必須至少透過再加 25bp 的升息來達成。

日本的利率緩衝 [來源：ING]

通膨與日圓走弱推動 BOJ 的緊縮升息壓力

通膨代表日本最大的變數。目前消費者物價年增率為 1.5%，處於相對穩定區間，但 ING 預測隨著政府補貼效應消退、以及薪資上升推高服務價格，通膨可能會再次升至 2.5-3% 水準。目前 BOJ 的政策利率 1% 仍偏低，考量未來通膨走勢也同樣如此。日圓走弱也會提高對日本央行的緊縮壓力。ING 的購買力平價（PPP）模型分析顯示，目前美元兌日圓的匯率水準，會對日本的貨幣政策產生相當於約 190bp 的寬鬆效果。BOJ 基準利率與 2 年期 TONA 利率之間的落差為 47bp，部分反映額外升息的可能性；而 2 年期至 10 年期的利率差為 122bp，則反映市場對長期利率更強的擔憂。ING 表示，BOJ 的最終政策利率目的地似乎接近 5 年期利率約 2%。ING 指出，BOJ 的循序升息會維持日圓走弱。

韓國因 -1.2% 緩衝面臨更大的升息壓力

根據 ING 的分析，韓國的升息壓力高於日本。ING 模型計算，韓國的利率緩衝為 -1.2%。基準利率（2.5%）與實際採用利率（2.9%）之間的 40bp 差距解釋了部分缺口，但即使不考慮這項因素，仍存在約 80bp 的額外緊縮空間。ING 認為，考量韓國的經濟情況，目前的負向利率緩衝並不適切。韓國通膨率為 3.2%（年增），GDP 成長率為 3.8%，顯示相對穩健的動能，因而提高了貨幣政策正常化的必要性。

韓國的利率緩衝 [來源：ING]

韓元貶值帶來 120bp 的政策寬鬆效果

韓元走弱被認定為韓國央行的額外緊縮因素。ING 以 PPP 標準分析指出，當前美元兌韓元匯率會帶來約 120bp 的政策寬鬆效果。韓元貶值實質上等同於降低基準利率，進而提高額外升息的壓力。ING 也解釋，市場對日本與韓國的預期存在明顯差異。BOK 基準利率與 2 年期利率之間的落差為 127bp，充分反映未來可能升息；而 2 年期至 10 年期的利率差為 26bp，顯示對長期利率的負擔有限。ING 將此解讀為市場相信韓國央行在必要時將會採取升息。ING 預測，BOK 可能實施累積約 100bp 的升息，將基準利率從目前 2.5% 提高至 3.5%。韓國的 5 年期利率位於 3.95% 的水準，部分反映了這種額外緊縮的可能性。

FAQ

ING 銀行在當地時間 10 日對 BOJ 與 BOK 政策利率的分析揭示了什麼？

ING 的利率壓力模型發現，日本央行與韓國央行都面臨約 100 個基點的升息壓力，且在兩國各自的經濟狀況下，目前的基準利率仍低於適當水準。

為什麼根據 ING，韓國面臨的升息壓力比日本更大？

ING 計算韓國的利率緩衝為 -1.2%，比日本的 -18bp 缺口更大，顯示約有 80bp 的額外緊縮空間。韓國的通膨為 3.2%（年增），GDP 成長為 3.8%，顯示經濟動能穩健，需推動貨幣政策正常化；而韓元走弱則帶來約 120bp 的政策寬鬆效果，進一步增加升息壓力。

貨幣走弱如何影響日本與韓國的貨幣政策壓力？

ING 的 PPP 模型分析顯示，目前美元兌日圓匯率會對日本的貨幣政策產生相當於約 190bp 的寬鬆效果；美元兌韓元匯率則會帶來約 120bp 的政策寬鬆效果，意味著兩國的貨幣貶值實質上等同於降低基準利率，並增加額外升息的壓力。