SK Hynix 於美國掛牌的 ADR 交易價格較其韓國本土股上漲 33.2%，高出幅度依據申銀投資證券（Shinhan Investment Securities）分析師 Lee Jeong-bin 於 23 日發布的一份報告。該溢價曾在 ADR 掛牌後不久一度達到 52%（相對於最初約 3% 的水準）；分析指出，溢價後續可能會透過本土股價上升而收斂，而非因 ADR 下跌。雙方本土股與 ADR 的相互轉換程序預定於 29 日啟動，屆時還將在本土市場額外掛牌 1779萬股（占已發行股票的 2.5%）。溢價擴大是因為有限的 ADR 供給受到美國投資人需求集中推高，同時兩個市場之間的套利機制未能順暢運作；外國投資人淨賣出本土股票，而個人及機構則吸收了賣壓。SK Hynix 目前 12 個月遠期本益比（P/E）為 4.7x，落在歷史上偏被低估的區間，但其 ADR 溢價顯著高於台積電（TSMC）自 1998 年以來平均維持的 13%。
SK Hynix ADR 溢價仍高於 TSMC 的歷史平均
SK Hynix 的 ADR 在掛牌後不久，股價一度約在本土股價之上 3% 交易，但溢價迅速擴大至 52%，之後才回落至目前的 33.2%。在 ADR 價格大幅上漲的期間，本土股表現相對偏弱。ADR 掛牌後，外國投資人仍在韓國市場持續淨賣出本土股票，而個人與機構投資人則吸收了相當大部分的賣出壓力。報告指出，在美國市場同步買入 ADR、並在韓國市場同步賣出本土股票，可能促成了溢價的擴大。目前 33.2% 的溢價仍遠高於 TSMC 的基準。台積電（TSMC）的 ADR 自 1998 年以來，對其本土股維持約 13% 的平均溢價；其中過去五年的平均為 12.6%，過去三年為 17.3%。
29 日起展開相互轉換程序與新股掛牌
在 29 日，對應 ADR 底層股票的 17.79 百萬股將在本土市場額外掛牌，且本土股與 ADR 之間的相互轉換申請將開始受理。這部分新增掛牌量相當於已發行股份的 2.5%。不過，這些股票是為 ADR 發行目的而存入，因此不會立即增加本土市場的流通股數。一旦相互轉換開始，套利交易將變得可行：買入本土股票、將其轉換為 ADR，並在美國市場出售。若 ADR 溢價超過轉換成本，買盤需求可能流入本土股票；同時美國市場的 ADR 供給也可能增加。實際轉換需要包含行政作業在內的流程，包括向韓國證券存管機構（Korea Securities Depository）提出申請、確認 Citibank 的發行上限，以及進行外匯申報。依照 SEC 登記標準，約有 22.5% 的額外發行產能空間，但實際供給取決於存管機構的作業與核准。Lee 表示：「29 日代表的是確認實際 ADR 供給回應的第一個轉折點，而不是一個在那天就能確認溢價正常化已發生的日期。」
歷史數據顯示：在高溢價期間本土股價上漲
對在美國掛牌 ADR 的七家公司（TSMC、UMC、ASML、Sony、POSCO Holdings、KT 與 SK Telecom）所做的分析顯示，在 ADR 溢價進入其歷史分布前 10% 之後，本土股票在 20 個帶單天數內的平均超額報酬為 2.81 個百分點，於 60 個帶單天數內為 4.05 個百分點，相較於大盤。在價格落差收斂的期間，即使如此，本土股價上漲的影響仍大於 ADR 下跌的影響。在前 10% 的溢價區間中，溢價收斂的案例有 48.8% 是透過本土股價上漲發生，而 ADR 下跌僅占 14.2%。Lee 指出：「ADR 溢價很可能會維持在某個水準，而不是收斂到零。」他補充說：「當溢價變得極高時，本土股價上漲就能占據相當大比例來驅動價格落差的縮小。」報告強調，SK Hynix 約 4.7x 的 12 個月遠期本益比使其位於歷史上偏被低估的區間。
常見問題
SK Hynix 的 ADR 相對於其本土股目前的溢價是多少？
依申銀投資證券（Shinhan Investment Securities）分析師 Lee Jeong-bin 的報告，截至該報告所載日期 23 日，SK Hynix 的 ADR 交易價格較其韓國本土股上漲 33.2%。該溢價在 ADR 初次掛牌後不久達到 52% 的高點，起始水準約為 3%。
SK Hynix 的本土股與 ADR 之間的相互轉換程序何時開始？
SK Hynix 的本土股與 ADR 之間的相互轉換程序預定於 29 日開始。同一天，對應 ADR 底層股票的 17.79 百萬股（代表已發行股份的 2.5%）也將在本土市場額外掛牌。
當 ADR 溢價曾達到極高水準時，本土股在歷史上表現如何？
七家公司的歷史分析顯示，在 ADR 溢價進入其分布前 10% 之後，本土股相較大盤的表現平均優於大盤：在 20 個帶單天數內高出 2.81 個百分點，在 60 個帶單天數內高出 4.05 個百分點。在前 10% 的溢價區間中，溢價收斂的案例有 48.8% 來自本土股價上漲，而僅有 14.2% 因 ADR 價格下跌而發生。
