當$3B 資產化爲瓦礫：解讀3AC崩潰

蘇主的經歷猶如一個加密貨幣的警示故事，且極爲戲劇化。從2012年的德意志銀行交易員，到2021年的加密貨幣對沖基金之王——然後在2022年中期遭到徹底 annihilation。整個崩潰？七十二小時。

設置：在2020-2021年獲勝

三箭資本成爲了加密金融的寵兒。 Zhu 管理着數十億資金，擁有傳奇的有限合夥人，並以洞察市場週期而聞名。在紙面上，3AC 看起來勢不可擋：多元化的投資，內部訪問，十億美元的信念交易。

但仔細查看資產負債表，任何人都能明顯看到弱點：槓杆之上還有槓杆，再上還有更多槓杆。

致命的架構

3AC的融資模式本質上是用借來的錢搭建的積木遊戲：

• 借鑑自 Genesis、BlockFi、Voyager
• 然後將這些貸款作爲其他地方更多貸款的抵押
• 僅在市場持續漲時才能維持償付能力的堆疊頭寸

LUNA的風險暴露講述了完整的故事：一個$500M 的賭注在48小時內化爲烏有，當時Terra生態系統在2022年5月崩潰。這不是一次回撤——這是一次徹底的消失。

爲什麼多米諾骨牌倒得如此迅速

1. 沒有熔斷機制 — 3AC幾乎沒有風險管理框架。頭寸沒有對沖。回撤限制不存在。

2. 非流動抵押品 — 他們持有的資產中，有很大一部分是非流動代幣或高度波動的資產。當清算壓力襲來時，沒有地方可以出售，否則會進一步壓垮價格。

3. 透明度劇場 — 投資者和債權人無法實時了解3AC實際持有或欠下的情況。當數學問題暴露時，已經爲時已晚。

瀑布

2022年6月中旬：比特幣崩潰 → 保證金追繳激增 → 抵押品削減 → 3AC無法履行義務 → 債權人恐慌 → 傳染擴散。

Voyager Digital 破產了。BlockFi 需要救助交易。Genesis 失聯了。連鎖反應波及整個生態系統，導致在這些平台上有存款的零售用戶蒙受損失。

實際課程

這並不是關於LUNA是一個糟糕的賭注或加密貨幣風險。關鍵在於槓杆與倉位規模紀律的脫節。10倍槓杆的頭寸在11%的回撤到來之前運作良好。一旦到來，你就會被清算。

蘇主獲得了最佳的數據、最聰明的顧問和數十億的資本。他缺乏的是對尾部風險的謙遜以及拒絕額外貸款的自律。

它揭示了什麼

3AC的崩潰揭示了加密借貸生態系統的脆弱性：

• 對對沖基金沒有審慎監管
• 借款人幾乎對對手方風險一無所知
• 不透明度是一個特性，而不是一個錯誤
• 槓杆交易很有趣，直到它變得不再有趣

近三年後，行業仍未完全從2022年6月那72小時內開始的傳染中恢復過來。