可可市場面臨歷史性緊縮：爲什麼巧克力價格在漲

全球可可市場正經歷顯著的供需失衡，這正在重塑巧克力的生產成本。最近的價格走勢講述了一個引人注目的故事，說明商品市場對生產和消費模式的結構性變化反應是多麼迅速。

供應緊縮：從過剩希望到歷史性赤字恢復

國際可可組織的修訂展望描繪了市場轉型的戲劇性圖景。原本預計爲142,000 MT的可可過剩被大幅削減至僅49,000 MT，2024/25季節的過剩仍然是四年來的首次，但遠沒有市場所期待的那樣緩衝。同時，全球可可生產回升至4.69 MMT，同比增長7.4%，相比上個季節因疫情導致的4.368 MMT。

然而，這一表面上的復蘇掩蓋了更深層次的結構性問題。2023/24賽季出現了-494,000 MT的赤字——這是60多年來最大的短缺——導致全球庫存降至46年來的最低水平。庫存與磨粉比率崩潰至僅27.0%，使市場對任何供應中斷極爲脆弱。

Rabobank的預測增加了另一個擔憂層面。該銀行預計2025/26年度僅有250,000千噸的盈餘，低於之前的328,000千噸估計。這種逐步收緊反映出市場幾乎沒有從嚴重的耗竭中恢復過來，而不是一個供應充足的市場。

港口庫存和區域生產才是真正的故事

實物可可供應指標正在發出警告信號。ICE監測的美國港口可可庫存降至8.75個月低點的1,672,131袋，這表明巧克力制造商正在消耗庫存而非增加庫存——這是對持續緊張供應的信心的一個標志。

象牙海岸的港口到貨量在當前營銷年度的10月至12月期間下降了1.8%，降至804,288公噸。象牙海岸保持着全球最大的可可生產國的地位，因此那裏任何的短缺在全球範圍內都是顯著的。

尼日利亞的軌跡特別令人擔憂。預測顯示，尼日利亞的可可產量同比下降11%，降至305,000噸，作爲全球第五大生產國，這一減少意義重大。九月份出口穩定在14,511噸，幾乎沒有提供緩解。

混合天氣信號給巧克力供應鏈帶來不確定性

西非的天氣模式呈現出一種悖論。目前的條件有利於可可樹的生長——農民報告稱，象牙海岸的降雨充足，陽光促進了開花，而加納則經歷了規律的降雨，支持在哈曼坦季節之前的豆莢發展。然而，這種有利的前景在11月中旬曾導致價格下跌，當時的報告顯示可可豆莢的數量比五年平均水平高出7%。

在這種環境下，巧克力制造商面臨着規劃挑戰。Mondelez觀察到莢果數量比去年“顯著增加”，但這並不能保證豐收成功，因爲在關鍵的發育階段，天氣依然不可預測。

巧克力需求疲軟：對供應緊張的反制

盡管供應限制導致價格漲，巧克力消費模式卻在掙扎。好時公司的首席執行官報告稱，萬聖節巧克力銷售“令人失望”，這一季節通常佔美國年度糖果銷售的18%。這種表現不佳引發了關於消費者市場巧克力價格彈性的質疑。

可可研磨量——巧克力加工活動的關鍵指標——在主要區域呈現出令人擔憂的局面。亞洲報告第三季度可可研磨量爲183,413 MT，同比下降17%，創下9年來最低季度產量。歐洲的研磨量下降4.8%，達到337,353 MT，是十年來最差的第三季度。即使北美的研磨量也僅漲3.2%，達到112,784 MT，盡管這一數據受到新數據報告增加的影響。

北美巧克力糖果銷量在截至9月7日的13週期間收縮超過21%，這表明消費者對高昂巧克力價格的敏感性。

政策與市場結構：可可期貨的新助力

當可可進入主流商品指數時，一個意想不到的催化劑出現了。紐約可可自一月份開始納入彭博商品指數，這爲市場提供了顯著的結構性買入機會。花旗集團估計，這一納入可能在一月份的第一周內爲紐約可可期貨引入多達$2 億的資金，代表被動指數基金的積累。

關稅調整也改變了短期前景。川普政府決定將可可排除在對等關稅之外，並取消對巴西食品進口的40%關稅，消除了可可進口國的一個潛在阻力。

歐盟對其森林砍伐法規(EUDR)的爲期一年的延遲提供了暫時的緩解，使得來自遭受森林砍伐地區的農業進口得以繼續。這一政策調整暫時緩解了供應方面的擔憂，盡管結構性森林砍伐壓力依然存在。

巧克力分析：結構緊縮戰勝需求疲軟

當前市場動態反映了基本的供需重新調整。從494,000噸的赤字轉變爲49,000噸的盈餘代表了恢復，而非正常化。加上歷史低庫存水平和尼日利亞等關鍵地區生產下降，可可市場的容錯空間有限。

巧克力制造商面臨一個悖論：供應仍然緊張到足以維持高企的可可價格，但需求疲軟限制了價格漲的潛力。結構性故事——數十年來的低庫存比率和緩慢的供應恢復——似乎在與週期性需求疲軟的價格戰中獲勝，至少現在是這樣。

3月ICE紐約可可和倫敦可可合約攀升至一個月高點，反映了這種潛在的緊張局勢。市場正在定價可可和巧克力供應鏈結構恢復的持續緊張，表明在生產從歷史性枯竭水平更實質性地恢復之前，價格水平可能會持續高企。