EUR/USD展望2026-2027：當升勢遇上不確定性

一年狂漲後的關鍵時刻

2025年對歐元來說是個收穫年。从年初的1.04美元一路上行到9月的1.19美元，漲幅超過13%。截至11月，EUR/USD穩定在1.16水平。這種表現打破了過去十多年歐元持續貶值的趨勢，但問題隨之而來：這波上升動能能否延續到2026年和2027年？

要回答這個問題，我們需要權衡幾股相互矛盾的力量。一方面，美歐央行的利率政策差異為歐元提供了堅實基礎。另一方面，歐洲的政治風險、能源成本劣勢和美國經濟的超預期表現，都給歐元前景蒙上了陰影。

技術面：關鍵支撐位暗示下行風險

從圖表角度看，EUR/USD目前面臨兩道重要防線。向下看，1.1550和1.1470是主要支撐。一旦跌破1.15，原先的看多邏輯就會受到嚴重挑戰，甚至可能引發連鎖下跌至1.10-1.12區間。

相反，向上突破則需要越過1.1800-1.1920的阻力帶。如果能站穩1.20，那麼1.22-1.25就成為下一個攻擊目標。目前的交易區間大約在1.14-1.17之間震盪，這反映出市場對前景的糾結態度。

利率分化：歐元最強有力的論據

這是最容易量化的支撐因素。美聯儲在2025年下半年累計降息50個基點，聯邦基金利率現在在3.75%-4.00%區間。市場預期2026年底前還會繼續降至3.4%。

歐洲央行的情況完全不同。存款便利利率自6月以來就一直保持在2.00%不變，官方立場是周期已結束。經濟學教科書告訴我們，利率差距縮小通常會導致貨幣貶值方（這裡是美元）相對走弱，從而實現均衡調整。歷史數據顯示，利差每收窄100個基點，匯率調整幅度通常在5-8%。按這個邏輯，EUR/USD應該能從目前的1.16漲到1.22-1.25。

還有個更激進的假設——如果德國刺激計畫效果顯著，歐洲央行可能在2027年就啟動加息，比美聯儲還早。這將進一步強化歐元。

美國經驗：增長動能不容小覷

特朗普第二屆任期到目前為止帶來了一些實實在在的經濟數據。2025年第二季度GDP增速達到3.8%，主要驅動力是人工智能相關投資的爆發式增長。

關稅牌的打法

4月"解放日"公布最高關稅145%的計畫，確實嚇壞了市場。但這按照特朗普的老套路——先拋出極端提議，再妥協成"中等方案"，最後宣布勝利。現在實際平均關稅在15-18%，雖然高於前一個任期但也談不上極端。

有意思的是，為了換取關稅優惠，美國與歐盟、日本等主要貿易夥伴都敲定了投資承諾。這等於說，特朗普用關稅威脅迫使其他國家向美投資，進而強化了國內經濟。這步棋打得不算差。

稅改與科技投資熱潮

7月的"大美法案"把2017年的減稅政策永久化。企業稅保持21%的低位，配合廉價能源，吸引了全球科技和製造企業蜂擁而至：

• 台積電在亞利桑那州投建三座晶片工廠，投資額1650億美元
• 三星在得州投資440億美元
• 英特爾在俄亥俄州擴產投資200億美元

這些項目說明美國作為投資目的地的吸引力在上升。但也要看到，美國的債務問題在惡化。2026年赤字將達到GDP的6%左右，而特朗普對美聯儲獨立性的攻擊也讓國際投資者心生疑慮。諷刺的是，儘管特朗普想弱化美元來支持出口，美元今年對歐元還是貶值了超過10%。

德國500億歐元計畫：被高估了嗎？

這個跨越12年的基礎設施基金經常被描繪成歐元區的救世主，但現實可能更複雜。

能源成本困境無法用基建解決

德國居民電價30-35歐分/度，工業用電15-20歐分/度，這比美國高2-3倍。再大的基建投資也改變不了這個局面。雖然政府為2026-2028年期間設定了5歐分/度的工業電價上限，但這只是應急之舉。對於化工、鋼鐵、半導體這類高耗能產業，長期來看德國仍然不具競爭力。已經轉移出去的工廠不太可能回流，即便回流也需要多年。這直接削弱了基建投資的乘數效應。

實施困難被嚴重低估

德國基礎設施項目的平均完工周期是17年，其中13年花在審批。建築行業缺25萬名工人。這意味著刺激計畫的資金可能花不出去，或者花出去的效率很低。

防務支出可能流向美國

"特別資產"中的防務採購（F-35戰鬥機、愛國者導彈系統、支奴干直升機等）有相當部分會留在美國，而不是流向德國本土企業。這削弱了對德國經濟的拉動作用。

政治不確定性蘊含風險

2026年的州議會選舉可能帶來意外。民調顯示極右黨的支持率接近25%。如果在某些州成為最大黨派，可能引發政治危機，大聯合政府的執行能力受損。這會推高德國國債收益率，進而抬升刺激計畫的融資成本。

法國與歐元區：政治亂局壓過經濟基本面

法國繼續充當歐元區的定時炸彈。10月時一個政府在24小時內就倒台了。赤字佔GDP的6%，債務佔113%，國債收益率反而高於西班牙——這是個警訊。

歐元區第三季度環比增長僅0.2%，年化率1.3%，遠低於美國同期的3.8%。2026年增速預期也只有1.5%。唯一的亮點是通脹控制得當（2.0%）和失業率相對健康（6.3%），這給歐洲央行維持政策穩定創造了空間。

但歐洲央行面臨兩難。如果德國刺激計畫真的見效，經濟加速可能推高通脹，逼迫央行不得不加息。但加息對債務纏身的南歐國家來說是噩夢，歐債市場可能再現分裂。央行有TPI工具來應對這種情況，但需要相關國家配合，而這種配合目前不存在。

主流預測：2026年高度共識，2027年開始分化

有趣的是，各大機構對2026年底EUR/USD的預測高度一致，都指向升值。理由無非是利差、美元高估、資本流向逆轉和德國刺激這幾點。具體預測如下：

到了2027年，陣營開始出現分歧。看多方的論據基本沒變，但看空方提出了新角度：美聯儲可能停止降息、美國經濟再度走強、歐元區本身缺乏吸引力。

三種可能的演繹路徑

中性情景：1.10-1.20區間震盪

對沖力量大致平衡。利差為歐元撐起1.10-1.12的樓板，而歐洲的風險又限制了上升空間在1.18-1.20。美國經濟溫和增長（1.8%-2.2%），沒有陷入衰退但也沒有爆發。德國計畫部分見效，部分流產。在這個情景下，EUR/USD大部分時間在1.14-1.17波動，投資者在1.10-1.12買入，在1.18-1.20賣出。

悲觀情景：1.05-1.10跌幅

2026年州選失利，極右政黨強勢崛起，大聯合政府陷入癱瘓，刺激計畫擱置。德國國債收益率大幅走闊，法國財政危機升級，歐洲央行被迫再度降息救市。同時，美國經濟意外強勁——AI驅動生產率提升，物價回到2%，美聯儲可以在3.5%舒適地暫停。這種組合會讓EUR/USD跌到1.08-1.10，甚至觸及1.05。

樂觀情景：1.22-1.28飆升

德國政局穩定，刺激措施順利推進，增速達到2%（對歐元區而言是巨變）。歐洲央行因此能在2026年底為2027年的加息鋪路，進一步支撐歐元。同時美國陷入困局：通脹粘性強，就業惡化，滯脹陰影籠罩。特朗普對美聯儲的施壓加劇，鮑威爾繼任者人選在2026年5月確定後引發更多不確定性。國際資本減持美元資產，大量流出。EUR/USD突破1.20，最終升至1.22-1.28。

交易策略與風險管理

鑑於前景的高度不確定性，建議採取事件驅動型的彈性策略。關鍵事件包括：

• 德國2026年州選結果
• 美聯儲主席繼任人選公布（2026年5月）
• 法國財政形勢發展
• 德國刺激資金支出進度
• 美國經濟數據走向

風險管理至關重要。德國政治風險往往被市場低估，一旦爆發可能引發骨牌效應。地緣衝突升級或能源危機再現會引發美元避險買盤。美國經濟的韌性（尤其是AI和低稅率的組合效應）也可能超預期，這會給歐元潑冷水。

EUR/USD前景總結

2026-2027年的EUR/USD將在多股力量的拉扯下運行。利率政策差異為歐元提供了1.10-1.12的技術支撐，美元高估論和資本流向逆轉提供了理論支撐。但德國和法國的政治碎片化、歐洲的能源劣勢、美国意外強勁的經濟表現都構成制約因素。

最終能否看到歐元進一步升值，關鍵取決於兩個問題：第一，德國能否在2026年選舉後實現政治重組並有效執行刺激計畫？第二，美國經濟的AI紅利能否維持，還是會被債務和政策不確定性拖累？這兩個問題的答案目前還不清楚，這也是為什麼市場仍然充滿波動和不確定性的根本原因。