聊聊 USDT 對人民幣負溢價的原因

其實 USDT 對人民幣溢價高於 USD 對人民幣的溢價是有三個主要原因：

第一：在宏觀面上來講，目前人民幣對美元強勢升值，2025年下半年以來，人民幣持續走強，官方中間價和即期匯率已跌破7.05，12月下旬進一步向7.03靠攏。原因包括美聯儲降息周期延續、美元指數走弱、中國經濟數據改善等。持有 USDT 相當於間接持有美元資產，在人民幣升值背景下會產生匯率損失。

也就是說本身市場因為預期到人民幣會繼續走強，所以在匯率上會有一些偏移，但這並不是主要原因，只能是很小的次要原因。

第二：中國監管政策大幅收緊，2025年12月初，央行等十三部門聯合發文，加強打擊虛擬貨幣交易炒作，明確將穩定幣（如USDT）納入監管範圍，重點針對利用 USDT 進行的非法跨境資金流動、洗錢和地下錢莊等行為。

這導致許多場外商家和交易者暫停或減少操作，市場流動性緊縮。部分持有者擔心帳戶凍結或監管風險，急於拋售USDT換回人民幣，供給增加而需求銳減，直接壓低 P2P 價格。

歷史上，中國每次監管升級（如2021年禁令）都會導致USDT場外負溢價，這次力度更大，所以對於 USDT 對人民幣的匯率偏移就會更大一些。

第三：加密市場整體震盪，加上監管利空，散戶和機構減少對USDT的需求。部分身處大陸的投資者為規避風險，希望可以盡快拋手中的 USDT，就像是目前中國的房地產市場一樣，形成負溢價循環。

而且我覺得目前甚至並不是最低的 USDT 對人民幣的價格，USD 對人民幣的匯率都有可能會跌破 6.8，就更別提 USDT 對人民幣的溢價了。

而 USDT 對人民幣溢價下跌，並不是單純的匯率問題，而是監管升級後，USDT 在中國體系內“功能性消失”的結果。當一個工具只剩風險、不再提供效率，折價本身就是合理定價，而且這個過程很難快速逆轉。