讀懂熊市週期：從歷史走勢看投資機遇

在資本市場的長期演進中，熊市與牛市交替出現，如同潮汐般往復循環。許多投資者沉醉於牛市的收益快感，卻往往在熊市到來時慌張失措。事實上，真正檢驗投資水準的時刻，恰恰就在資產大幅回調之際。

什麼是熊市？核心定義一句話

當市場資產價格從近期高點下滑超過20%，且這種下行態勢可能延續數月至數年，就進入了熊市（Bear Market）區間。

以2022年美股為例：道瓊指數從1月5日的36952.65點高位，跌至9月26日收盤的29260.81點，跌幅接近21%，標誌著正式進入熊市。

相對應的是，當資產價格從低點回升超過20%，則稱為牛市（Bull Market）。

需要注意的是，熊市的範圍很廣——不僅限於股票，債券、房產、貴金屬、大宗商品、外匯、加密資產等所有價格波動的資產都存在熊市週期。

重要區分： 熊市與市場修正（Correction）不同。修正是指資產從高點回調10%-20%，這是短期調整，頻率較高但持續時間短；而熊市則代表更長期、系統性的不景氣，對心理和資產配置的衝擊更深。

熊市何時來臨？五大前兆信號

1. 價格跌幅標誌：超過20%的深度調整

美國證券交易委員會的定義明確指出：當主要股指在兩個月內下跌20%或以上，就可認定市場進入熊市。這是最直觀的量化標準。

2. 時間規律：平均週期約367天

觀察標普500指數的歷史記錄：過去140年中出現19次熊市，平均跌幅37.3%，平均持續289天。但也有例外——2020年疫情衝擊造成的熊市僅持續1個月，是有史以來最短的熊市週期。多數情況下，指數需要下跌38%左右才會轉勢，而回升至前期高點需要數年以上。

3. 經濟衰退與失業率上升並發

熊市通常伴隨經濟衰退、高失業率與購買力下降。面對這種局面，央行多會啟動量化寬鬆政策救市。但從歷史經驗看，量化寬鬆啟動前的上升往往只是熊市中的技術反彈，並未真正脫離熊市。

4. 資產泡沫過度膨脹

商品價格波動通常遠超其實際價值。熊市多源於泡沫破裂——當價格炒高到無人接盤的地步，就會觸發快速下行。經濟擴張初期很少出現熊市，但當資產處於泡沫巔峰、市場表現出非理性瘋狂時，央行為抑制過高的通脹會收緊資金，市場就進入週期性熊市。

5. 市場情緒崩潰

當市場參與者對前景悲觀時，消費者收縮支出、企業削減招聘與投資、資本市場看衰企業盈利預期，三方齊發就會引爆股價暴跌。

歷次熊市的根本誘因

信心坍塌與預期逆轉

市場對經濟前景失去信心是最常見的觸發點。消費者捂緊錢包、企業縮小規模、投資人撤資避險，形成自我強化的負反饋。

價格泡沫與踩踏效應

資產價格嚴重偏離價值後，首批拋售會引發連鎖反應。市場陷入恐慌，價格下跌速度加快，信心進一步瓦解。

地緣政治與金融衝擊

重大事件如金融機構崩盤、國家債務危機、武裝衝突等，都可能引爆市場恐慌。俄烏戰爭推高能源價格、中美貿易摩擦打擊供應鏈，這些都是典型案例。

貨幣政策緊縮

美聯儲升息、縮減資產負債表等措施直接降低市場流動性，壓抑企業與消費支出，股市隨之承壓。

外部黑天鵝事件

自然災害、疫情、能源危機等不可控因素可能瞬間引發全球市場暴跌。2020年COVID-19疫情就造成了短期但劇烈的熊市衝擊。

美股近代六次熊市回放

2022年：縮表+地緣衝突+供應鏈中斷

2022年1月4日熊市啟動。疫情後全球央行激進QE導致通脹失控，恰好碰上俄烏衝突推高糧食與原油價格，美聯儲被迫大幅升息縮表以遏制通脹。市場信心崩潰，尤其是前兩年漲幅最凶的電子股遭重創。升息週期還在延續，市場預計熊市將至少持續至2023年。

2020年：疫情黑天鵝，最短熊市

從2月12日道瓊高點29568點，一路跌至3月23日最低18213點，但僅用14天就在3月26日回升至22552點（漲幅20%以上），正式脫離熊市。這是歷史上最短的熊市。全球央行吸取2008年教訓，迅速實施QE穩住流動性，快速化解危機，隨後迎來連續兩年的超級牛市。

2008年：次貸風暴，系統性崩潰

從2007年10月9日（14164.43點）跌至2009年3月6日（6544.44點），跌幅53.4%。根源是2000年網路泡沫與2001年9·11事件後，美聯儲大幅降息刺激市場。廉價資金導致房市泡沫，銀行為擴大利息收入，將高風險抵押貸款包裝成金融商品層層轉賣。當房價漲幅過大，央行開始升息時，房市投資者縮手，引發連鎖崩盤。直到2013年3月5日，道瓊才恢復至2007年的高點，耗時5年多。

2000年：科技泡沫，長牛終結

1990年代網路熱潮中，大量高科技公司雖無真實利潤卻爭相上市，市場充斥本夢比炒作。當投資者開始撤資，踩踏效應瞬間摧毀估值，引發隨後一年的經濟衰退，再加上9·11恐怖襲擊的衝擊，股市加速下跌。

1987年：黑色星期一，22.62%單日暴跌

1987年10月19日星期一，道瓊指數單日暴跌22.62%。1980年起美股持續牛市，到1987年美聯儲持續升息，中東局勢升溫，同時程式交易放大了拋售力度。政府吸取1929年大蕭條的教訓，迅速降息並推出熔斷機制暫停交易，市場在14個月內回到高點，恢復速度遠快於1929年的十年大蕭條，證明市場已學會自我調節。

1973-1974年：油價危機與滯脹風暴

第四次中東戰爭（贖罪日戰爭）爆發後，歐佩克對支持以色列的國家實施石油禁運，油價半年內從3美元/桶飆升至12美元/桶（上漲300%）。這加劇了美國已有的8%通脹壓力，引發滯脹怪圈——1974年GDP下降4.7%，通脹卻達12.3%。標普500指數累計下跌48%，道瓊腰斬，熊市持續21個月。這是近代美股最深最長的系統性崩盤，即使美聯儲後來升息試圖壓抑通脹，效果仍然有限。

熊市中的三大投資應對

防守策略：現金為王，降低風險敞口

熊市首要任務是活著賺錢。保持充足現金儲備以應對波動；降低槓桿比例；減少本益比過高、本夢比過強的標的投資，因為這類資產在牛市漲幅最凶，熊市跌幅最深。

選擇策略：精選防守型資產與超跌優質股

如果必須投資，優先選擇抗周期的資產——醫療保健、日用消費品等相對不受經濟波動影響的行業。同時關注超跌的優質公司，根據歷史本益比區間，當PE進入低端可分批建倉。

這類公司必須具備足夠的競爭護城河，能在下一個經濟週期繼續維持優勢地位。如果對個股缺乏判斷力，可配置大盤ETF，等待景氣回升時乘勢而上。

工具策略：利用金融衍生品捕捉下跌機會

熊市下跌概率高，做空勝率較高。可利用CFD（差價合約）等衍生品工具建立空頭頭寸。CFD是交易雙方基於價格差異的合約，不涉及現貨交易，涵蓋指數、外匯、期貨、股票、貴金屬等多種資產，特別適合在熊市中尋找做空機會。

如何識別熊市反彈 vs 真實反轉？

熊市反彈（熊市陷阱）是指熊市下跌趨勢中出現的短期上漲，通常幾天至幾周，上漲幅度達5%以上就可認定為反彈。 這容易迷惑投資者誤認為牛市已啟，但股價不會直線運動，要確認真實反轉需要連續數天或數月的上升走勢，或單次漲幅突破20%脫離熊市範疇。

判斷的三個關鍵指標

1. 廣度指標：90%以上的股票交易價格高於10日移動平均線
2. 漲跌比：上漲股票比例超過50%
3. 創新高比：超過55%的股票在20天內創出新高

當這些指標同時出現，才能確認新的上升週期真正開啟。

總結

熊市並非末日，而是重塑資產配置的機會。 關鍵在於能否及時識別熊市啟動信號，在熊市中運用合理的金融工具保護資產、尋找機遇。

對穩健投資者而言，熊市時最重要的是耐心與紀律——足夠的現金儲備應對波動，嚴格的止損止盈制度保護本金，冷靜的頭腦等待下一輪復甦。調整心態、把握節奏，多空皆有機會，但前提是先活到行情來的那一刻。