黃金提前布局量化寬鬆，Bitcoin等待流動性-2

美國降息未能提振比特幣，因為實際利率仍然偏高，國債發行抽走流動性，金融中介層尚未重新開放。

本輪降息是防禦性措施，由經濟衰退和債務壓力推動，促使機構轉向現金和黃金，而比特幣則被出售作為流動性來源。

在貨幣不確定性期間，黃金領先，但一旦量化寬鬆（QE）恢復，流動性湧入市場，比特幣有望超越，因資金轉向高Beta資產。

降息未能提振比特幣，因為流動性仍被阻塞。相反，黃金大幅上漲，提前反映貨幣貶值，市場等待QE和全面的流動性重啟。

為什麼黃金會飆升：央行、制裁與信任-1

為什麼降息未能提振比特幣：流動性堵塞管道

要理解比特幣未能對降息做出反應的原因，從黃金開始說起會比較有幫助。黃金是一個全球定價資產。雖然散戶投資者常以克為單位思考，但國際定價是以特洛伊盎司和噸為基準。這種全球定價結構正是宏觀力量如此重要的原因。

比特幣也具有這一特性。它同樣是全球定價，這意味著任何嚴肅的分析都必須從美國宏觀經濟狀況開始。

這個謎題很明顯。美國已經進入一個新的降息周期，但比特幣仍徘徊在80,000左右，而黃金則持續推高。傳統理論認為，較低的利率應該有利於風險資產如股票和加密貨幣，但事實上，所謂的防禦資產卻領先。

這一矛盾可以用兩個結構性因素來解釋。

“中層阻塞”問題

市場關心的不是名義利率，而是實際利率。通脹仍然頑固，只要如此，即使政策利率被削減，實際利率仍然偏高。

從實體經濟角度來看，降息並未轉化為更寬鬆的金融條件。銀行並未顯著放寬貸款標準。企業仍然不願借款。換句話說，政策與資本部署之間的中介層仍然被阻塞。

同時，美國財政部持續發行大量新債券。在2025年下半年，為再融資現有債務的債券發行速度超過了由降息釋放的流動性。結果令人困惑但至關重要：整體流動性池沒有擴大，反而縮小。

根本沒有足夠的“乾粉”來推動比特幣上漲。

一個防禦性降息循環，而非成長循環

這一輪降息與以往推動牛市的循環根本不同。聯準會降息不是因為經濟增長強勁，而是因為失業率上升、企業違約增加，以及政府債務服務成本變得不可持續。

這是一個防禦性降息，受到經濟衰退恐懼和滯脹風險的影響。

在這樣的環境下，資本行為會有所不同。機構投資者優先考慮生存而非回報。第一反應不是追逐波動性，而是減少敞口並建立現金緩衝。

儘管比特幣具有長期敘事，但它仍是世界上最具流動性的高風險資產之一。當壓力升高時，它被視為一個流動性來源——一個金融提款機。風險資金的退出始於加密貨幣，而非止步於此。

這與上升過程中的邏輯相同。資金在擴張期最後流入加密貨幣，當不確定性升高時，資金首先退出加密貨幣。

相比之下，黃金被用作對抗美元貶值的避險工具，等待實際利率顯著下降。

更深層次的問題：美國的債務三難困境

美國的利息支付現已超過國防開支，成為繼社會保障和醫療保險（Medicare）之後的第三大聯邦支出。

華盛頓實際上面臨三個選擇。

第一，通過發行新債券來無限期展期償還舊債。由於聯邦總債務已超過$38 兆美元，這條路只會加速問題。

第二，通過轉向短期票據來抑制長期收益率，降低平均融資成本，但無法解決根本的不平衡。

第三，也是最重要的——通過貨幣貶值來允許隱性違約。當債務無法以實際價值償還時，就用更便宜的美元來償付。

這是黃金飆升至$4,500的結構性原因。全球正對美元信用的晚期危機進行對沖。

僅靠降息不足以解決問題。許多華爾街人士公開認為，系統需要持續的貨幣擴張和可控的通脹，以避免崩潰。這形成了一個致命的循環：印鈔票貶值貨幣，或拒絕印鈔票引發違約。

歷史表明，這個選擇是不可避免的。聯準會不太可能容忍系統性失敗。回歸量化寬鬆和收益率曲線控制，越來越像是時間問題，而非概率。

2026年的策略：從流動性黑暗到洪水

一旦理解了這個框架，黃金與加密貨幣之間的當前分歧就變得合理。兩者都對抗通脹，但時機很重要。

黃金提前預示未來的貨幣擴張，比特幣則在等待確認。

在我看來，未來的路徑分為兩個階段。

第一幕：經濟衰退震盪與“黃金頂峰”

當衰退指標完全確認——例如美國失業率升至5%以上——黃金可能會保持高位甚至進一步飆升。在那一刻，它將被視為最安全的資產。

然而，比特幣可能會面臨最後一次下跌。在衰退的初期階段，所有資產都被拋售以籌集現金。保證金追繳和被迫清算占據主導行為。

歷史上這一點很清楚。2008年，黃金曾下跌近30%，然後反彈。2020年3月，黃金兩週內下跌12%，而比特幣則腰斬。

流動性危機不會放過任何資產。不同之處在於哪個資產先恢復。黃金通常較早穩定並反彈，比特幣則需要更多時間來重建信心。

第二幕：聯準會投降與比特幣的流動性爆炸

最終，降息將證明不足。經濟壓力將迫使聯準會再次擴大資產負債表。

這是流動性大門真正打開的時刻。

黃金可能會盤整或橫盤。資金將積極轉向高Beta資產。比特幣作為過剩流動性的最純粹表達，將吸收這一資金流。

在這種情況下，價格變動很少是漸進的。一旦動能建立，比特幣可能在幾個月內劇烈重估。

關於白銀與黃金–白銀比率的說明

2025年的白銀反彈由兩股力量推動：其與黃金的歷史聯繫以及工業需求。人工智能基礎設施、太陽能和電動車都高度依賴白銀。

2025年，主要交易所，包括上海期貨交易所（SHFE）和倫敦金銀市場協會（LBMA），的庫存降至危險水平。在牛市中，白銀經常跑贏黃金，但在下行時也伴隨較高的下行風險。

黃金–白銀比率仍是關鍵信號。

高於80，白銀歷史上較便宜；低於60，白銀相對黃金變得昂貴；低於50，投機過剩往往佔據主導。

目前約59的水平，顯示資金正向黃金轉移，而非積極買入白銀。

長期展望：不同的領導者，同樣的終點

撇開2026年的具體時機，長期結論保持不變。黃金和比特幣都在對抗法幣的趨勢中呈上升走勢。

唯一的差異在於領導者。今年屬於黃金，下一階段屬於比特幣。

只要全球債務持續擴張，貨幣當局依賴貨幣貶值作為釋放閥，稀缺資產將跑贏。長期來看，法幣仍是唯一的輸家。

現在重要的是耐心、數據和紀律。從黃金領導轉向比特幣領導的過程不會有正式公告，而是通過流動性指標、政策轉變和資金輪動來傳達。

這些信號將是我持續追蹤的重點。

以上觀點參考自@Ace

〈Gold Front-Runs QE as Bitcoin Waits for Liquidity-2〉這篇文章最早發佈於《CoinRank》。