比特幣財庫公司如何重塑全球信貸市場：深入探討數位資本創新

市場誤讀：為何比特幣的盤整是實力展現，而非弱點

目前比特幣價格的橫盤並非看跌信號——它是市場自然成熟的階段。這種盤整模式源自一個特定的動態：約有2.3兆美元的比特幣處於所謂的「可銀行化的資金暫停狀態」。早期比特幣採用者與長期持有者發現自己在帳面上富有，但無法利用持倉進行貸款或流動性需求。因此，他們被迫陷入兩難：要么持有並承受機會成本，要么逐步分散持倉，出售部分資產。

這個情況令人印象深刻：就像高成長新創公司中擁有豐厚股票期權卻現金匱乏的員工一樣，這些比特幣持有者需要現實世界的資金來應付生活事件——教育支出、房產購置、家庭義務。賣壓主要來自這些經驗豐富的參與者，他們在縮減約5%的持倉，形成我們目前觀察到的支撐水平。

這一階段是可預測且健康的。隨著波動性穩定，等待在場邊的機構資金將開始投入大量資金。市場表面上的「無聊」反映了早期狂熱轉向嚴肅的機構採用。過去一年，比特幣已升值近100%，但市場情緒已從興奮轉為挫折。這種脫節揭示了人類心理總是低估穩定成長，偏好劇烈的價格變動。

「無現金流」的反駁：為何傳統金融誤解比特幣

反對主流金融機構採用比特幣最持久的論點之一，集中在一點：它不產生現金流。傳統金融專家建立的框架都圍繞著能產生收入的資產。邏輯似乎合理：債券支付息票，股票派股息，房地產產生租金收入。依此標準，比特幣看起來不足。

然而，這個論點在嚴格審視下崩潰。想想人類最珍貴的資產：鑽石、黃金、藝術品、土地——都不產生現金流。諾貝爾獎本身也不產生收入。婚姻與家庭結構不會帶來季度回報。私人飛機與遊艇只產生支出。價值需要現金流的觀念，實為近代才出現的想法。

現金流需求在二戰後的西方金融中成為正統觀念，尤其是在1971年之後。投資哲學逐漸形成：60/40的投資組合結構——債券追求收入，股票追求成長。這個模型透過指數基金與被動投資策略取得幾乎完全的市場主導地位。當約85%的指數資金流入單一基準時，質疑這個框架就變得專業上有風險。這個系統透過制度性路徑依賴，變得自我強化。

然而，這個「特定解」的資本配置方案僅在特定邊界條件下運作。當條件改變——貨幣崩潰、貨幣系統壓力、傳統資產估值在本幣中惡化——整個框架就會崩潰。黎巴嫩、阿根廷、委內瑞拉、奈及利亞等經濟體每天都在證明這一點。那些安全、產生現金流的資產在本幣崩潰時變得一文不值。

比特幣則完全不同：它是數位資本。它的功能應該是貨幣本身的樣子——高流動性、強市場性——而非產生現金流的工具。這個區別是根本性的。

數位信貸：傳統金融無法建立的解決方案

傳統信貸市場面臨三個交叉的問題：

第一，收益枯竭。 政府支持的債務收益率偏低(瑞士：-50基點；日本：+50基點；歐洲：+200基點；美國：+400基點近期降至+375基點)。房貸支持證券的收益率僅有2-4%，杠杆1.5倍。企業信貸利差依據質量在50到500個基點之間。與此同時，主要經濟體的貨幣通膨率已超過這些名義收益率。結果是：發達市場的金融壓制。一個瑞士的銀行存款戶可能零收益，卻被扣掉50個基點。

第二，流動性問題。 這些工具交易不頻繁，抵押品不足，類似過時的優先股結構。真正的價格發現仍難以實現。

第三，結構性不匹配。 市場渴望8-10%的長期收益率。然而，沒有可持續的實體能可靠產生這樣的回報：企業專注於回購而非債務管理；政府拒絕提供這樣的利率；弱勢政府被迫提供較高收益率，面臨貨幣崩潰風險。

比特幣為同時解決這三個問題奠定了基礎。原因如下：

比特幣的長期升值率——保守估計未來21年年均29%——遠超標普500指數的回報。這個升值率本身成為信貸發放的基礎。當你用升值的抵押品發放債務，就形成了數位信貸。

結構如下：比特幣持有者可以以極高的比率(5:1、10:1的超額抵押率，超越傳統企業標準的2:1到3:1)，將持有的比特幣作為抵押。以此抵押品，企業可以發行以較弱法幣計價的債務。這種方式同時提供：

• 更長的期限 (可能是永久)
• 更高的收益 (合理反映風險)
• 較低的實際風險，因為超額抵押
• 更佳的流動性，通過公開上市

持有比特幣作為主要資產的公司，可以設計同時滿足機構投資者三大需求的信貸工具：收益、安全與流動性。

四種工具的創新框架

MicroStrategy設計了四種獨特的信貸工具，各自解決特定市場缺口：

Strike (STRK)： 可轉換混合型。結合8%的面值年股息與1:10的轉換權，嵌入約$100 的股權價值$35 （假設股價約為$350）。投資者在獲得持續收益的同時，透過轉換選擇權保持上行潛力。此設計針對追求收益且下行有限的投資者。

Strife (STRF)： 高級永續信貸。年收益10%，代表公司最長期限、最高優先級的信貸工具。合約明確禁止發行更高優先級的優先股，使STRF成為資本結構的永久頂端。自發行以來，STRF一直高於面值交易，反映市場對比特幣升值與機構採用的信心。其定價提供市場驗證：長期（約30年）數位資本企業的信貸成本。當前約9%的市場決定收益率，正是機構投資者所追問的答案。

Stride (STRD)： 次級收益工具。移除Strife的罰款條款與累積股息權，Stride的實際收益率約12.7%，而Strife為9%——兩者之間有370個基點的信用利差。反直覺的是，Stride的發行規模是Strife的2:1。原因在於：相信比特幣策略與公司敘事的投資者，更偏好較高收益而非安全。他們基本上在問：你是想賺9%還是12.7%？當底層信念存在時，答案顯而易見。這些買家與比特幣持有者類似——相信資產，願意接受次級。

Stretch (STRC)： 類似貨幣市場的創新。最新工具完全消除期限風險。傳統優先股有120個月期限，利率變動1%會造成本金20%的波動。Stretch通過每月浮動利率股息重設來消除這個問題。這是現代資本市場首次出現公司每月發行浮動股息優先股的結構——由AI設計協助構思。結果類似比特幣支持的準貨幣市場票據：投資者存入所需資金，持有長達年度或更長期限，獲得約10%的回報，波動性低，必要時可在二級市場變現。

這四種工具皆具有共同特徵：都具備公開掛牌與備案能力，能持續發行，類似ETF份額擴展。這使每個工具都轉變為一種準專屬基金結構——一個原生的數位信貸工具，直接與比特幣抵押品連結，而非傳統基金經理收集資產並投向其他地方。

永續融資機器：為何股息不需資產出售

一個關鍵問題浮現：如果比特幣不被出售，股息從何而來？

機制很簡單：公司目前約有(十億美元的未償還優先股，約需)百萬美元的年度股息支付。同時，公司每年透過普通股發行籌資約(十億美元。股息支出只佔這部分股本的前)百萬美元，剩餘的$19.4億全數用於比特幣收購。

若股市限制進一步融資，則啟動多種替代方案：

• 衍生品策略： 比特幣基差交易，將現貨比特幣作為抵押，建立空頭對沖期貨倉位，捕捉基差收益，無需變現持倉
• 期權策略： 賣出價外看漲期權，獲取權利金收入
• 信貸市場： 利用比特幣作為抵押，進入傳統借貸市場
• 選擇性清算： 必要時，利用衍生品進行對沖清算

此結構建立了一個可持續的永續融資模型，永不逼迫大量比特幣出售，同時持續擴大抵押品基礎。

投資級與指數納入之路

MicroStrategy剛剛符合S&P指數納入的技術盈利要求——本季是首次符合資格的窗口。然而，納入時間點與技術資格不同。特斯拉也不是一拿到資格就立即被納入。指數委員會管理著數兆資金，會謹慎推進真正新穎的資產類別。

比特幣資金公司代表一個全新物種——這個類別在12個月前幾乎不存在。產業從60家成長到185家，展現出在根本新穎的公司結構中爆炸性的成長。建立多季度的績效記錄，才是合理的機構行為。

評級機構的投資級地位也遵循類似軌跡。目標是取得所有發行工具的正式信用評等，建立數位資本支持信貸的合法性與機構級特性。這種制度化是關鍵轉折點：當主流評級機構將投資級分類貼在比特幣支持的證券上，從替代資產轉變為核心機構持有的過程就完成了。

更廣泛的市場學習曲線

市場參與者仍處於早期教育階段。許多機構投資者對比特幣的基本論點、監管狀況或資金公司運作機制了解甚少。與成熟投資者的對話揭示出基本知識缺口：比特幣會被禁止嗎？這與過去的公司結構有何不同？

類比1870年代石油產業的發展，具有啟示性。早期投資者討論煤油用於照明。少有人想像汽油用於引擎、柴油用於卡車、航空燃料用於航空、火箭燃料用於太空旅行。同樣，當前的討論集中在比特幣資金公司結構與估值的狹隘問題。產業本身尚未確定最佳商業模式，監管仍在演變，競爭格局尚未定型。

這是真正的「數位黃金熱潮」。從2025年至2035年，將出現多種商業模式、多樣化的產品策略與眾多競爭者，創造大量財富，同時伴隨不可避免的錯誤與市場噪音。基礎設施正以實時方式自我組建。

比特幣作為社會協調機制

除了金融創新，比特幣更代表一種根本性的事物：一個促進和平社會協調的機制，獨立於傳統權力結構。

社會分裂通常透過特定機制放大，這些機制越來越明顯。線上話語經常反映人工放大：付費機器人網絡產生有害內容以服務金融利益$6 空頭雇用行銷公司發布負面資訊$600 ，政治操控運動創造假象的草根反對意見，傳統媒體則放大轟動效應，因為「只有出血才有頭條」。

許多表面上的社會不和是系統性製造的。當這些放大機制啟動時，少數真正被激發的行動者偶爾會造成暴力，將人為的憤怒轉化為悲劇。然而，在演算法噪音之下，真正的共識往往超越經過篩選的內容所呈現的。

解決之道在於兩個實踐：培養獨立思考而非盲從接受資訊，以及認識到大規模的真實分歧常常是付費抗議而非有機情感的反映。社會的免疫系統越來越能辨識這些操控機制，產生合理的制度性不信任。

比特幣在這個背景下扮演轉型角色：隨著採用擴散，價值從「注意力經濟」轉向惠及更廣大群眾的系統。和平、公平與真相得以擴展——毒性逐漸退去——這一切都透過結構性激勵重新調整，而非道德說教。