以太坊質押達到$118B 歷史新高，占供應量的30%：解析背後的集中趨勢

來源：CryptoNewsNet 原標題：以太坊質押剛創下$118B 新高，佔所有幣的30%，但一隻大戶可能在扭曲信號 原始連結： 目前有超過3600萬ETH被質押在以太坊的權益證明系統中，接近流通供應的30%，按照近期價格價值超過$118 十億。

這個標題數字聽起來像是一個純粹的信心投票：持有人鎖定他們的ETH來保障網絡安全、收取收益，並傳達他們並不急於出售的訊號。將“信心”作為一個指標的問題在於，它計算的是幣數，而非動機，而且它將一隻大戶與百萬散戶等同看待。

以太坊的質押紀錄也是一場非常龐大且複雜的陣容秀，演員名單越來越集中、越來越企業化、越來越具有策略性。

一個非常淺顯的理解方式是，把以太坊想像成一個有嚴格門檻的夜店。房間比以往任何時候都更滿，外面排起長隊等待進入，幾乎沒有人離開。這看起來是看漲的，但如果你查查誰在插隊、誰擁有這棟建築，情況就不一樣了。

新質押里程碑背後的疑問

你可以把質押想像成以太坊的保證金制度。驗證者鎖定ETH，運行提議和驗證區塊的軟體，並因正確完成工作而獲得獎勵。這裡的激勵很簡單：表現良好就能獲得報酬，表現不佳就會受到懲罰。

在當前規模下，最有用的數據點不是像推特上引用的30%的整數(，而是決定誰能加入、加入速度有多快，以及質押群體何時能改變想法的機制。

目前，網絡上活躍驗證者接近百萬，進入排隊已經膨脹到新質押可能面臨數週的激活延遲。相較之下，退出在近期快照中較為稀少，一些追蹤器顯示退出排隊很短，等待時間也很短。

這個差距很重要，因為它讓質押變成一種緩慢變動的指標。需求今天可能激增，但幾週後才會反映在活躍驗證者身上。

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這也是為什麼30%的數字開始產生誤導。一個紀錄可以來自長期信徒的廣泛基礎，也可以來自少數有計畫的大戶。兩者都會推高數字，但只有一種能真正反映平均投資者的信念。

甚至“社群”路線也可能集中影響力。流動性質押協議將存款集中起來，並提供一個可交易的代幣，代表對質押ETH的所有權。這很方便，但也將以太坊的安全性大部分路由到少數幾個主要管道。這非常高效，但也形成明顯的瓶頸。

質押參與度在上升，通過少數渠道進行的質押比例也在增加。這些渠道不一定會失敗才會變得重要，它們只需要變得足夠大。

流動性問題

鎖定3600萬ETH聽起來像是供應量從市場退出，因為在某種意義上確實如此。質押的ETH不會在交易所等待出售，提款則由協議規則和排隊動態所控制。

但“鎖定”在以太坊中是一個模糊的詞，因為質押可以被打包成可以交易的產品。

主要原因是流動性質押。投資者不直接質押等待提款，而是通過一個協議或平台質押，該平台發行一個代表其所有權的代幣。這個代幣可以用於其他用途：作為借貸的抵押品、交易池中的流動性，或結構性產品的基礎。純粹的未經處理的ETH已經承諾用於質押，但持有人最終仍擁有可以出售、借款或循環使用的資產。

這創造出一個流動性幻象，可能會騙到多頭和空頭。

多頭看到上升的質押比例，認為是稀缺：流動性較少的ETH、較薄的流通量、需求回升時的劇烈波動。空頭則看到流動性質押，認為是槓桿：對質押ETH的索賠被用作抵押品，風險偏好降低時可能會引發平倉，這些都可能遠離質押儀表板。兩者都可能同時成立，取決於倉位所在。

一個清楚映射整個生態系的方式是將其分為三個陣營。

第一類是直接質押者，自己運行驗證者或通過托管人質押，並不將其倉位轉化為可交易的代幣。他們的ETH確實較不流動，退出需要時間。

第二類是流動性質押者，持有質押衍生品代幣，並將其視為收益倉位。只要衍生品市場運作良好，他們的曝險就能保持彈性。

第三類是收益堆疊者，利用這些衍生品代幣借款並重新打包曝險。他們可以在上升時創造流動性，在下跌時則可能造成脆弱性。這也是保證金追繳的地方，也是壓力測試的焦點。

那麼，質押紀錄意味著什麼？它暗示著更大比例的ETH正經由質押路由，且其中相當一部分被包裝成流通的代幣。其實際影響不僅是市場上供應量的減少，更是市場結構的真實轉變：ETH越來越被視為生產性抵押品，而這些抵押品的流動性取決於管道。

但這些管道越來越多機構化。機構喜歡質押，因為它看起來像是可以操作的收益：托管、控制、審計、可預測的規則。他們也傾向於接受較低的收益率，以換取規模和安全感。這很重要，因為隨著更多ETH被質押，獎勵率會壓縮，獎勵份額也會被分得更細。

一點一滴地，以太坊開始像一個大型的利息系統，邊際買家不再是追求收益的散戶，而是希望獲得基線回報並帶有合規包裝的財庫管理者。

還有一個細節，使得質押紀錄看起來不再像是群眾的行為，而更像是少數重量級資金操盤手在重新佈局。

企業驗證者階層的崛起

如果以太坊質押是一個夜店，那麼主要的機構質押者就是那些帶著預約、安保團隊和擴展影響力計畫出現的團體。

主要的質押實體一直將自己打造成積極的ETH財庫工具，最近的披露顯示持有大量ETH。截至近期數據，主要玩家持有數百萬ETH，其中超過一百萬ETH已被質押。

這些實體也報告在短短幾週內ETH質押增加數十萬——這樣的激增足以在排隊數據中顯現，並引發一個明顯問題：大家所說的這份網絡信心，究竟有多少是由單一策略在運作？

將其與紀錄相較：整個網絡約有3600萬ETH被質押。一個單一實體質押超過一百萬ETH，並不能解釋這個里程碑，但確實改變了你應該如何解讀它。

當少數幾個實體能夠推動參與度的重大變動時，質押上升不再是反映普遍情緒的純粹代理指標，而變成了誰在執行什麼計畫、為什麼現在要這麼做的問題。

主要的質押平台也已經提出計畫，推出面向機構投資者的商業質押解決方案。隨著質押規模擴大，地理、法規和身份逐漸進入曾經純粹是技術工作的範疇。

這一切並不一定對以太坊不利。大型專業運營商可以改善正常運作時間、多元化基礎設施，並讓從未運行驗證者的持有人也能參與質押。機構參與可以擴大ETH的投資者基礎，並加強協議經濟與傳統資本市場之間的聯繫。

但這也帶來一些折衷，這些折衷在那個慶祝的百分比中並不顯而易見。

一是影響力的集中。以太坊的治理是社會性與技術性的，但驗證者仍通過軟體選擇、升級和危機應對來影響結果。一個由許多獨立運營商保障的網絡具有一定韌性；而由較少大型運營商保障的網絡則在另一種意義上具有韌性，直到出現共同失效模式。

另一個是相關行為。如果一個大型質押者改變策略、重新平衡或遇到限制，這些影響可能會在排隊和流動性中產生連鎖反應。長長的進入排隊和稀薄的退出排隊看似穩定，但穩定性可能取決於少數幾個大玩家的滿意度。

微妙之處在於市場信號本身。加密貨幣喜歡簡單的指標：質押增加、交易所餘額下降、資金流入增加。這些指標仍然有用，但以太坊的質押紀錄現在融合了散戶信心、流動性質押設計和企業財庫策略。由於激勵多樣，信號中噪音也更多。

質押正逐漸成為越來越多ETH的預設終局，支持ETH作為生產性抵押品而非純投機代幣的觀點。流動性並非消失，而是轉移到包裝和不同規則的交易場所。結構的組合也很重要：一個紀錄可能由群眾、管道、企業財庫，或三者共同推動。

以太坊的質押里程碑是真實的，其背後的故事才是關鍵所在，也是驚喜常常出現的地方。