非洲可可供應緊縮引發價格回升，全球需求疲軟

可可期貨在2月下旬大幅反彈，供應限制與美元走弱共同支撐主要交易中心的價格。ICE紐約3月合約上漲147點，漲幅3.50%，而倫敦合約則上漲73點，漲幅2.43%，顯示在近期大幅下跌將價格推至近兩年最低水平後，買盤重新湧現。此次反彈標誌著這一商品在過去數週面臨持續賣壓後的關鍵轉折。

西非生產商在經濟壓力下縮減出貨

價格反彈受到非洲可可生產商有意控制供應的策略支持，這些生產商正面臨前所未有的利潤壓縮。象牙海岸，全球約40%的可可產量，2025年10月至2026年1月的銷售年度內，向港口出貨1.20百萬公噸（MMT），較去年同期的1.24 MMT下降3.2%。這反映非洲農民為了應對低迷的價格水平，選擇減少銷售，持有庫存以期望市場條件改善。

非洲生產商的可可供應扣留是對不可持續價格的有計劃回應。尼日利亞，全球第五大可可生產國，11月出口量同比下降7%，至35,203公噸。展望未來，尼日利亞可可協會預計2025/26年度該國產量將同比收縮11%，從目前預估的344,000 MMT降至305,000 MMT，這一大幅減少將進一步收緊全球市場上的非洲供應。

全球可可需求仍然低迷，儘管價格反彈

供應端的支撐部分被巧克力製造商和糖果商持續疲軟的需求所抵消。全球最大散裝巧克力生產商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量驟降22%，明確將下降歸因於“市場需求負面以及將產量優先配置於較高回報細分市場”。這家主要加工商的警告顯示，價格升高促使下游消費者減少可可用量或尋找替代原料。

地區磨碎數據進一步印證所有主要消費中心需求疲軟的情況。歐洲可可協會報告，歐洲第四季度的可可磨碎量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠高於市場預期的2.9%降幅，也創下12年來最低的第四季度數據。亞洲可可協會則報告，第四季度亞洲磨碎量同比下降4.8%，至197,022公噸。甚至北美也展現出微弱的韌性，國家糖果協會報告，第四季度北美磨碎量僅同比微增0.3%，至103,117公噸。

改善的非洲作物前景帶來長期樂觀

儘管短期需求面臨挑戰，西非主要可可產區的有利生長條件提升了對2月-3月收穫季的預期。熱帶綜合投資集團最近指出，象牙海岸和加納的氣象條件仍然有利，農民反映可可荚較去年同期更大、更健康。這一改善不僅體現在農民的觀察上：領先的巧克力製造商Mondelez報告，西非生長區域的最新荚數比五年平均高出7%，且明顯超過去年收成，顯示非洲可可產區的作物發展強勁。

象牙海岸主要收成已經開始，生產商對產量和品質的信心仍然積極。然而，這一非洲供應的回升是在經歷嚴重短缺後的反彈。國際可可組織（ICCO）在5月將2023/24年度的赤字修正為負494,000公噸，為60多年來最大缺口，原因是產量同比下降12.9%，使產出僅達4.368百萬公噸（MMT）。

庫存動態與全球供應重新評估

美國近期的庫存變動為價格前景帶來複雜信號。ICE監控的美國港口可可庫存於12月26日降至10.25個月低點的1,652,105袋，但隨後在1月初反彈至1,752,451袋，仍接近兩個月高點。這一庫存回升從技術角度看偏空，但反映出早期市場預期進一步下跌的可可到貨激增。

支撐供應收緊的結構性轉變，ICCO在11月28日大幅下調2024/25年度全球盈餘預估至49,000公噸，較之前預估的142,000公噸大幅縮減。同時，該組織將2024/25年度的全球可可產量預測從4.84 MMT下調至4.69 MMT。然而，該組織在12月19日預估2024/25年度盈餘為49,000公噸，標誌著四年來首次盈餘，繼前兩個收成年度的巨大赤字之後。2024/25年度的全球可可產量現估計為4.69 MMT，同比增長7.4%，彰顯非洲產量的回升。

獨立分析機構Rabobank也將其2025/26年度的全球盈餘預測從11月的328,000公噸下調至250,000公噸，確認國際市場預期在非洲生產商逐步恢復產量後，供應將逐漸收緊。

減少的非洲出貨、全球需求疲軟與產量穩定的綜合作用，形成了一個價格得到支撐的環境，儘管存在結構性過剩。隨著非洲可可農民對作物質量和產量的信心提升，以及全球巧克力製造商根據當前價格調整供應策略，市場正處於一個關鍵轉折點，非洲供應決策與全球需求格局將最終決定可可價格在年中之前的走向。