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市場反彈信號顯現：為何以太坊 ETF 持有者虧損壓力遠超比特幣？
2026 年 2 月 13 日，加密貨幣市場在經歷年初深度回調後，正逐步釋放觸底反彈的初步信號。然而，對於不同現貨 ETF 的參與者而言，這場復甦的起點卻截然不同。根據彭博分析師最新報告及鏈上數據，以太坊 ETF 持有者正面臨遠比比特幣 ETF 持有者更嚴峻的帳面虧損壓力。本文將基於 Gate 平台截至 2026 年 2 月 13 日的最新行情數據，深入剖析兩大加密貨幣 ETF 持有者在成本基準、回撤幅度與市場結構上的根本差異。
殘酷的對比
截至 2026 年 2 月 13 日，Gate 價格數據顯示：
從價格表現來看，BTC 與 ETH 近 7 日分別反彈 +4.97% 與 +5.92%，看似同步。但若將視角拉回 ETF 持有者的成本結構，便會發現截然不同的故事。
彭博情報分析師 James Seyffart 指出，美國現貨 以太坊 ETF 投資者的平均成本基準約為 $3,500，而當前 ETH 價格已較該水準回撤 超過 50%；相較之下，比特幣 ETF 投資者的平均成本基準約為 $84,063，當前 BTC 價格 $66,580.7 雖仍低於成本線，但回撤幅度控制在 20.8% 左右。
換言之，以太坊 ETF 持有者的浮虧深度是 比特幣 ETF 持有者的 2.5 倍。這不僅是在數字上的差距，更意味著 ETH 需要 上漲 80% 才能重返 ETF 均價成本，而 BTC 僅需 上漲 26%。
從資產規模看被套牢的真實規模
ETF 資產規模的萎縮，直觀反映了持有者的受傷程度。根據 SoSoValue 數據，美國現貨 比特幣 ETF 總資產淨值已從 2025 年 10 月的峰值 $1,700 億 縮水至目前約 $857.6 億，回撤幅度約 49.5%。然而，令人意外的是，儘管資產規模腰斬，僅約 6% 的 比特幣 ETF 資產在此輪下跌中真正離場。這意味著多數 BTC ETF 持有者選擇躺平，並未大規模恐慌性拋售。
反觀以太坊 ETF，其資產規模從峰值 $305 億 驟降至 $112.7 億，縮水幅度高達 63%。更值得警惕的是，以太坊 ETF 累計淨流入僅減少約 $30 億，表面看似持有者惜售，但更深層的解讀是：ETH ETF 的流動性深度不足，且缺乏足夠的新資金進場承接。
當前加密貨幣市場處於存量博弈階段，資金優先湧入共識更強、敘事更清晰的比特幣，以太坊則面臨 Layer 2 分流價值捕獲、升級敘事疲軟的結構性挑戰。
為什麼 ETH ETF 持有者更難解套？
成本基準過高，反彈門檻陡峭
如前所述，以太坊 ETF 多數籌碼建倉於 2024 年底至 2025 年初，彼時 ETH 價格徘徊在 $3,200 至 $3,800 區間。以 Gate 當前 ETH 報價 $1,947.19 計，要回到成本線，ETH 需要從現價 上漲 79.7%。
而 Gate 提供的以太坊價格預測顯示，2026 年 ETH 全年均價預估為 $1,936.98，最高點可能觸及 $2,324.37。即便在最樂觀情境下，距離 $3,500 成本線仍有 超過 $1,175 的差距。這意味著多數 以太坊 ETF 持有者在 2026 年內恐難實現盈虧平衡。
資金流向呈現熊市特徵
根據 Ecoinometrics 統計，比特幣 ETF 與 以太坊 ETF 的 30 日滾動淨流量均已連續 90 天處於負值區間。不同之處在於：BTC ETF 的流出是獲利盤了結與恐慌盤交織，而 ETH ETF 的流出更多來自絕望盤的止損離場。
以太坊 ETF 正面臨雙殺困境：既無法像比特幣 ETF 一樣吸引避險配置資金，也難以複製 2023 年至 2024 年鏈上應用的活躍敘事。在缺乏新增用戶與協議收入增長的情況下，ETH 的超穩健貨幣定位受到質疑。
供給結構差異：無限供應 vs.稀缺共識
比特幣的發行上限為 2100 萬枚，目前流通量 1,998 萬枚，通縮預期與數字黃金敘事不斷強化；反觀以太坊，雖曾短暫進入通縮，但伴隨網路活動降溫，ETH 總供應量重回 1.2069 億枚 且無上限。
以太坊 ETF 難以吸引長線配置資金的深層原因，在於其數字石油敘事在宏觀緊縮周期下吸引力下降，而無限供應特性使 ETF 持有者難以建立類似比特幣的稀缺信仰。
市場觸底了，但反彈結構極度不均
儘管市場普遍認為 加密貨幣市場 已接近短期底部，Gate 價格數據亦顯示 BTC 與 ETH 自 2 月初低點反彈幅度均逾 5%，但本輪反彈的主導力量仍高度集中於比特幣。
一個關鍵指標是：比特幣市場佔有率 目前高達 55.42%，較 2025 年同期提升近 10 個百分點。這說明即便市場回暖，資金仍優先回流比特幣，而非以太坊或其他競爭鏈。
對於以太坊 ETF 持有者而言，這是一個令人沮喪的現實：市場上漲時，ETH 漲幅落後 BTC；市場下跌時，ETH 跌幅遠超 BTC。彭博分析師 Eric Balchunas 直言，即便貝萊德 IBIT 規模從峰值 $1,000 億 腰斬至 $510 億，它依然是 ETF 史上最快突破 $600 億 資產規模的產品之一；而 以太坊 ETF 至今仍未展現出同等韌性。
結語：ETF 不是終點，敘事才是
截至 2026 年 2 月 13 日，比特幣與以太坊的價格分別為 $66,580.7 與 $1,947.19。比特幣 ETF 持有者正在等待流動性轉折點與宏觀利率轉向，而 以太坊 ETF 持有者則需要更多的耐心——不僅是等待市場回暖，更是等待以太坊生態重新證明其價值捕獲能力。
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