可可價格在全球供應過剩和需求疲軟的情況下，創下多年來的低點

可可市場已陷入嚴重的下行趨勢，3月ICE紐約可可合約收盤下跌297點（-7.24%），3月ICE倫敦7號可可合約滑落206點（-6.97%）週二。紐約合約達到2.25年來的近期最低點，標誌著近期以來最劇烈的下跌之一。在過去六週內，可可價格持續暴跌，倫敦可可在1月30日跌至2.5年來的最低點。這一持續的拋售反映出多重看空因素的匯聚：全球可可供應充裕，但消費者需求疲軟。追蹤這些動向的行業分析師指出，這種情況形成了一場價格走弱的完美風暴。

急劇下挫：3月可可期貨錄得最大跌幅

週二的下跌速度加快，因為最新出口數據顯示尼日利亞12月可可出貨量為54,799公噸，同比增長17%。尼日利亞是全球第五大可可生產國，其出口激增對全球價格動態具有特殊意義。市場反應迅速且毫不留情，交易者消化非洲可可供應增加的影響，同時主要消費區的需求信號卻在閃爍。

供應激增與需求疲軟相撞

多份預測強調結構性過剩壓力。StoneX在1月29日預估2025/26年度全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27年度預計過剩267,000公噸，顯示未來仍將持續承壓。國際可可組織（ICCO）在1月23日報告指出，全球可可庫存較去年同期增加4.2%，達到110萬公噸，進一步加重看空情緒。

消費需求尤其令人失望。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日季度可可部門銷售量大跌22%，原因是“市場需求疲軟及將產量優先配置於高回報細分市場”。這個市場巨頭的收縮反映出整個巧克力行業的消費疲軟。

地區性研磨數據同樣令人擔憂。歐洲可可協會報告，歐洲第四季可可研磨量較去年同期下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期的-2.9%，也是12年來最弱的第四季表現。亞洲可可研磨量也令人失望，第四季較去年同期下降4.8%，至197,022公噸，而北美研磨量幾乎持平，僅微增0.3%，達103,117公噸。

庫存積累推動價格下行

實體庫存的增加進一步放大了價格的下跌。ICE監控的可可庫存週二升至3.5個月高點，達到1,836,511袋，顯示倉庫庫存充裕，對市場情緒形成沉重壓力。當供應過剩遇上需求疲軟，庫存積累便形成一個自我強化的看空循環。

然而，象牙海岸港口的運輸延遲提供了些許支撐。累計數據顯示，象牙海岸農民在本營銷年度（2025年10月1日至2026年2月8日）已運出127萬公噸，較去年同期的132萬公噸下降3.8%。作為全球最大可可生產國，象牙海岸的任何放緩都對全球供需平衡具有重大影響。

西非良好的生長條件延續看空前景

西非的生長條件也為價格帶來阻力。熱帶通用投資集團指出，西非的天氣狀況有利於象牙海岸和加納的2-3月可可收成，農民報告說今年的可可荚比去年更大、更健康。Mondelez證實，西非最新的可可荚數量比五年平均高出7%，且明顯高於去年收成，這對未來供應是看漲信號，但對當前價格仍偏空。

象牙海岸的主要收成已經開始，農民對品質持樂觀態度。相較之下，尼日利亞可可協會預計2025/26年度尼日利亞可可產量將較去年同期縮減11%，降至30.5萬公噸，低於2024/25年的預估34.4萬公噸。這一預期下降是市場過剩中少數的亮點。

更廣泛的背景：由赤字轉為過剩

目前的過剩與近年來的狀況形成鮮明對比。ICCO在5月30日發布的2023/24季報告中，將全球可可赤字修正為前所未有的-49.4萬公噸，為60多年來最大缺口，產量較去年同期下降12.9%，至436.8萬公噸。

但情況已經大幅轉變。ICCO在12月19日預估2024/25年度將出現49,000公噸的盈餘，為四年來首次盈餘，全球產量較去年同期反彈7.4%，達469萬公噸。Rabobank上週二將2025/26年度的盈餘預測從之前的32.8萬公噸下修至25萬公噸，但整體趨勢仍指向持續過剩。

可可市場的未來展望

可可市場正處於轉折點。由赤字轉向積累過剩，徹底重塑了供需格局，解釋了為何即使面臨個別季節的產量挑戰，可可價格仍壓低至多年來的最低點。交易者和消費者必須面對一個新現實：供應充裕與價格阻力將限制未來的上行波動。倉庫庫存的強勁、主要地區的研磨疲軟，以及主要產國的豐收條件，預示著可可的看空環境可能會持續到春季甚至更長時間。