了解永續資金費率：市場溢價如何維持平衡

永續合約與傳統期貨在運作方式上有一個關鍵的不同點：它們需要一個機制來保持合約價格與實際現貨價格的一致性。這就是資金費率的作用所在。在衍生品交易平台上，資金費率是一個交易者必須理解的關鍵指標，因為它直接影響槓桿持倉的獲利情況。

與固定利率不同，資金費率會在每分鐘的實時基礎上波動，直到下一個結算時間點。它每60秒重新計算一次，根據兩個主要組成部分——利率（Interest Rate）與平均溢價指數（Average Premium Index）——這兩者在當前資金期間內持續調整。如果你理解這些組件如何組合，你就能掌握加密貨幣衍生品中最重要的機制之一。

什麼是資金費率及其重要性

在深入數學之前，先了解資金費率的目的。當永續合約的交易價格相較於其標記價格（即實際現貨價格）出現較大溢價或折價時，使用高槓桿的交易者可以透過押注合約價格的走向來獲取超額收益。資金費率的作用是通過激勵市場過熱一方的交易者平倉或轉向，來自然調節供需，維持價格的平衡。

資金費率以百分比表示，並在每次結算時應用於整個持倉價值。如果資金費率為正（看漲溢價），多頭交易者支付空頭；如果為負，則反之。例如，在8小時的資金周期中：

• 12AM UTC到8AM UTC之間計算的費率在8AM結算
• 8AM UTC到4PM UTC之間計算的費率在4PM結算
• 以此類推，每8小時結算一次

越接近結算時間，越多近期的市場情緒會被加權進最終的資金費率計算中，因為溢價指數（Premium Index）採用時間加權平均公式，對較近期的數據點給予較高的係數。

兩個基礎組件：利率與溢價指數

資金費率由兩個協同運作的組件構成：

公式：資金費率 = clamp[平均溢價指數 (P) + clamp(利率 (I) − 溢價指數 (P), 0.05%, −0.05%), 上限, 下限]

利率組件

利率代表持有永續合約的每日基礎成本，類似隔夜融資費用。對大多數交易對而言，它固定為0.03%/天，相當於每8小時0.01%（假設8小時為一個資金周期）。

計算方式：利率 (I) = 0.03% ÷ (24 ÷ 資金周期)

以BTCUSD永續合約為例，這個利率在不同市場條件下保持不變。然而，也有例外：像USDCUSDT或ETHBTCUSDT這樣的交易對，預設利率為0%，完全省略融資成本。

溢價指數：市場情緒層

溢價指數反映永續合約是以高於（溢價）或低於（折價）標記價格交易。這個動態指標會調整資金費率，促使價格趨向收斂。

溢價指數 (P) = [Max(0, Impact Bid Price − 指數價格) − Max(0, 指數價格 − Impact Ask Price)] ÷ 指數價格

“Impact”價格代表為了移動訂單簿一定的名義金額（以USDT計算）所需的平均成交成本。深度豐厚的訂單簿會顯示較低的Impact成本與較小的溢價指數值；而訂單簿較薄則Impact成本較高，溢價指數也較大。這創造了自然的激勵：當由於流動性不足而導致溢價飆升時，較高的資金費率會抑制多頭進場。

平均溢價指數在整個資金期間內採用加權平均計算，較近期的讀數權重較高。在8小時周期內，若有480個1分鐘的觀測值，計算公式為：

(溢價指數_1 × 1 + 溢價指數_2 × 2 + … + 溢價指數_480 × 480) ÷ (1 + 2 + … + 480)

這種時間加權方式確保越接近結算的市場情緒影響越大，而較早的條件影響較小。

資金費率的計算與上限

當兩個組件計算完成後，會將它們結合，並加入內建的安全措施，以避免在市場波動劇烈時出現極端的資金費率。

上限與下限

在正常市場條件下，資金費率的範圍為：

• 上限 = min((初始保證金率 − 維持保證金率) × 0.75, 維持保證金率)
• 下限 = −min((初始保證金率 − 維持保證金率) × 0.75, 維持保證金率)

這些閾值使用每個交易對的最低風險等級的保證金要求。在市場劇烈波動或期貨與現貨價格出現較大偏差時，平台可能會暫時調整0.75的係數範圍（在0.5到1.0之間），以促進價格回歸。這樣的彈性設計可以防止資金費率變得過於極端，扭曲交易行為。

盤前永續合約：不同的運作方式

盤前永續合約遵循自己的資金費率規則，反映其不同的運作結構：

• 在叫價拍賣（盤前開盤）期間： 資金費率設定為零。溢價指數與利率不計入任何費用，給交易者一段緩衝期，等待正式連續交易開始。

• 在連續交易期間： 資金費率固定為0.005%，每4小時結算一次，提供比成熟永續合約更可預測的成本環境。

理解這些機制——利率如何疊加在溢價指數之上、時間加權平均的運作方式，以及資金費率設置上限的原因——能幫助交易者預測資金成本，並將其納入保證金交易策略中。無論你是偏多操作，還是進行資金費率套利，這些知識都能將資金費率從一個神祕的費用轉變為可計算、可交易的永續合約重要元素。